【正文】 0 0 00( ) ( / , , ) ( / , , ) ( / , , )n J J jtN P V J C I C O P F i t A P i n P A i N????? 年值折現(xiàn)法 計(jì)算公式： )()6%,10,/()6%,10,/(310萬元????? FPAPN P V A)()6%,10,/()]9%,10,/(15)9%,10,/(24[萬元????? APPAFAN P V B例 416 方式 1:完全承認(rèn)方案未使用的價(jià)值 方式 1: B方案優(yōu)于 A方案 )()6%,10,/()6%,10,/(310萬元????? FPAPN P V A)()6%,10,/(415 萬元???? APN P V B例 416 方式 2:不考慮研究期結(jié)束設(shè)備為利用價(jià)值 方式 2: A方案優(yōu)于 B方案 )()6%,10,/()6%,10,/(310萬元????? FPAPN P V A)(6 7 )6%,10,/(4)6%,10,/(415 萬元????? FPAPN P V B例 416 方式 3:預(yù)計(jì)研究期結(jié)束設(shè)備未利用價(jià)值 為 4萬元 方式 3: B方案優(yōu)于 A方案 年份 0 1 2 3 4 。 —— 年值法的變形。 方案 投資 年凈現(xiàn)金流 殘值 壽命 X 10 3 6 Y 15 4 2 9 例 416 單位：萬元 ? 3萬元 1 2 3 4 5 6 X 10萬元 4萬元 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Y 15萬元 2 （ 1）壽命期最小公倍數(shù)法： 3萬元 6 12 18 X 10萬元 4萬元 Y 15萬元 9 18 2 )()]18%,10,/()12%,10,/()6%,10,/[()18%,10,/(3)]12%,10,/()6%,10,/(1[10萬元?????????FPFPFPAPFPFPN P VX)()]18%,10,/()9%,10,/[(2)18%,10,/(4)]9%,10,/(1[15萬元??????FPFPAPFpN P VYY 優(yōu) (2) 年值法： )()6%,10,/(10)6%,10,/(萬元???? PAFAN A V X)()9%,10,/(15)9%,10,/(24萬元???? PAFAN A V YY 優(yōu) 用年值折現(xiàn)法求凈現(xiàn)值時(shí)，共同分析期 N的取值大小不會(huì)影 響 方案比選結(jié)論，但是通常 N的取值不大于最大的方案壽命周期，不小于最短的方案壽命期。 ?年值法使用的指標(biāo)有 NAV與 AC ?用年值法進(jìn)行壽命期不等的互斥方案比選， 隱含著一個(gè)假設(shè) ：各備選方案在其壽命期結(jié)束時(shí)均可按原方案重復(fù)實(shí)施或以與原方案經(jīng)濟(jì)效果水平相同的方案接續(xù)?，F(xiàn)金流量圖如下： 360 800 0 6 12 18 24 1 480 1200 0 8 16 24 1 ?最小公倍數(shù)法 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?ABVNPVNPAPFPFPVNPAPFPFPFPVNPBABA優(yōu)于方案方案萬元萬元??????????????????? 8 5 624%,12,/4 8 016%,12,/1 2 0 08%,12,/1 2 0 01 2 0 0 2 8 724%,12,/3 6 018%,12,/8 0 012%,12,/8 0 06%,12,/8 0 08 0 0例題 4 300萬元 500萬元 A 200萬元 1 2 3 4 1 2 3 4 5 6 B 600萬元 已知兩個(gè)方案的壽命周期不等，其現(xiàn)金流量如下圖：試用以上四種不同方法進(jìn)行壽命周期的 處理，使其具有相同的計(jì)算期。 例 15（ P104） (一 )壽命期相同的互斥方案的選擇 (二 )壽命期不等的互斥方案的選擇 ?壽命期不等時(shí)先要解決方案間時(shí)間上的可比性 ?設(shè)定共同的分析期 ?給壽命期不等于共同分析期的方案選擇合理的方案持續(xù)假定或余值回收假定 (二 )壽命期不等的互斥方案的選擇 ?現(xiàn)值法（最小公倍數(shù)法） ?年值法（研究期法） ?年值折現(xiàn)法 ?內(nèi)部收益率法 ?最小公倍數(shù)法 最小公倍數(shù)法 是以不同方案使用壽命的 最小公倍數(shù)作為研究周期 ，在此期間各方案分別考慮以同樣規(guī)模重復(fù)投資多次，據(jù)此算出各方案的凈現(xiàn)值，然后進(jìn)行比選。 方案 0年 16年 NPV IRR X 200 70 Y 300 95 Z 400 115 單位：萬元 方案 0年 16年 ΔNPV ΔIRR X0 200 70 YX 100 25 ZY 100 20 Y 優(yōu) 增量現(xiàn)金流與評價(jià)指標(biāo) 采用 Δ IRR進(jìn)行 互斥方案 比較的步驟見： P65 ?互斥方案的選擇步驟 ?①按項(xiàng)目方案的投資額 從小到大 將方案排序 ?②以投資額最低的方案為臨時(shí)最優(yōu)方案，計(jì)算其 絕對經(jīng)濟(jì)效果 指標(biāo)并判別方案的可行性。 ? YZ：增量效益： 14001200=200元， 增量費(fèi)用： 250元， Y優(yōu)于 Z。故△ IRR 只能用于方案間的比較，而不能根據(jù)△ IRR 數(shù)值的大小判定方案的取舍 ?差額內(nèi)部收益率 ⑶判別及應(yīng)用 IRRA i0 IRRB i0 △ IRR i0 A、 B可行 投資現(xiàn)值大的方案優(yōu)于投資小的方案 IRRA i0 IRRB i0 △ IRR i0 A、 B可行 IRRB A B i0 △ IRR IRRA i A B △ IRR i0 IRRA IRRB NPV NPV i 投資現(xiàn)值小的方案為優(yōu) A B △ IRR IRRA IRRB i A B △ IRR i0 IRRA IRRB i0 IRRA i0 IRRB i0 方案不可行 IRRA i0 IRRB i0 A可行， B 不可行。 i0 ΔIRR i0 0 i A B NPV IRRB IRRA ?差額內(nèi)部收益率 ⑶判別及應(yīng)用 若 ΔIRR＞ i0， 則 投資大的方案為優(yōu)選方案； 若 ΔIRR＜ i0， 則 投資小的方案為優(yōu)選方案。 ?差額內(nèi)部收益率 ⑴概念 差額內(nèi)部收益率 是指進(jìn)行比選的兩個(gè)互斥方案的各年凈現(xiàn)金流量的差額的折現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 ⑴概念 ?差額凈現(xiàn)值 ⑵計(jì)算公式 ? ? ? ?? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ?的差額即差額凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值，則：案，為投資額不等的互斥方、設(shè)BAtnttBBtnttAAtnttBBtAAN PVN PViCOCIiCOCIiCOCICOCIN PVBABA????????????????????????000000111?差額凈現(xiàn)值 ⑶判別及應(yīng)用 若 ΔNPV≥0， 則表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的即投資（現(xiàn)值）大的方案優(yōu)于投資小的方案； ΔNPV＜ 0 ，則說明投資（現(xiàn)值）小的方案更經(jīng)濟(jì)。 (一 )壽命期相同的互斥方案的選擇 ?差額凈現(xiàn)值 ?差額內(nèi)部收益率 ?差額投資回收期（靜態(tài)） 通過計(jì)算增量凈現(xiàn)金流評價(jià)增量投資經(jīng)濟(jì)效果，對投資額不等的互斥方案進(jìn)行比選的方法。方案優(yōu)于的，即則多投資的資金是值得，萬元，凈現(xiàn)金流量計(jì)算差額凈現(xiàn)值和差額BAiI RR ＞N PV ＞I RRI RRAPAPN PV③0%100%%10/191 0 0???????????????投資額不等的互斥方案比選的實(shí)質(zhì) 是判斷增量投資（差額投資）的經(jīng)濟(jì)合理性， 即投資大的方案相對于投資小的方案多投入的資金能否帶來滿意的增量收益。 指獨(dú)立方案與互斥方案混合的情況。 指方案之間存在著互不相容、互相排斥的關(guān)系。 第五節(jié)：多方案經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法 ?獨(dú)立方案的選擇 ?互斥方案的選擇 ?混合方案的選擇 指作為評價(jià)對象的各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，不具有相關(guān)性，且任一方案的采用與否都不影響其他方案的選擇。 I RR和 ERR的經(jīng)濟(jì)意義研究及應(yīng)用 —— 董方平 ? 用一數(shù)字實(shí)例做探討，給出一般形式的補(bǔ)正分析，以證明內(nèi)部收益率和外部收益率正確的經(jīng)濟(jì)含義，并在包頭市蓄電池廠技術(shù)改造方案經(jīng)濟(jì)性評價(jià)中應(yīng)用。 非常規(guī)項(xiàng)目內(nèi)部收益率存在性的識(shí)別方法 —— 張興平 ? 在分析項(xiàng)目凈現(xiàn)金流分組和合并的基礎(chǔ)上，通過數(shù)學(xué)證明和經(jīng)濟(jì)分析，得出了非常規(guī)項(xiàng)目內(nèi)部收益率存在的充分必要條件，即它的存在與否取決于其各組合子項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是升序還是嚴(yán)格降序，從而加深了對內(nèi)部收益率的認(rèn)識(shí)，使項(xiàng)目評價(jià)建立在科學(xué)的基礎(chǔ)上。 非常規(guī)投資項(xiàng)目收益率指標(biāo)評價(jià)研究 —— 張文泉 ? 非常規(guī)投資項(xiàng)目不存在具有真正經(jīng)濟(jì)意義的內(nèi)部收益率 (IRR)，因此，關(guān)于非常規(guī)投資項(xiàng)目的收益率指標(biāo)評價(jià)研究一直令人關(guān)注。文章通過對一些例外情況的分析，得出了 IRR指標(biāo)運(yùn)用中存在的幾個(gè)問題及替代判斷準(zhǔn)則。 內(nèi)部收益率計(jì)算內(nèi)部收益率 (IRR)的改進(jìn)方法 —— 王羽 ? 通常內(nèi)部收益率的算法是通過線性插值法，計(jì)算雖簡單易懂，但誤差較大，作者提出了一種非線性方程的迭代解法，此法在不大量增加計(jì)算量的同時(shí)，可極大的提高 IRR值的計(jì)算精度。 全部投資額稅金年利潤投資利稅率 ??%100?? 項(xiàng)目投資額年利潤總額投資利潤率 %100?? 資本金年利潤總額資本金利潤率 效益 — 費(fèi)用比（略） ? 設(shè)基準(zhǔn)投資收益率為 Rb 若 ，則 項(xiàng)目可以考慮接受 若 ， 則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕 bRR ?bRR ? 一、投資收益率 (投資效果系數(shù) ) ? 例 9 某項(xiàng)目投資 800萬元 ,其中自有資金400萬元 ,項(xiàng)目壽命期為 5年 ,年總成本費(fèi)用為 50萬元 ,每年銷售收入 175萬元 ,銷售稅金與附加為銷售收入的 6%,所得稅稅率為 25%.求投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率。 年 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 1990 1000 5000 5000 2021 6000 某大型設(shè)備項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量 單位：萬元 解： 該項(xiàng)目是一個(gè)非常規(guī)項(xiàng)目，其 IRR方程有兩個(gè)解： 1 1 %IRR ?2 47 .3 %IRR ?不能用 IRR指標(biāo)評價(jià)，可計(jì)算其 ERR。00( 1 ) = ( 1 )nnn t n tttt o tC F E R R C F i???????? ?外部收益率的判別準(zhǔn)則 0E R R i?0E R R i?項(xiàng)目可接受 項(xiàng)目不可接受 不會(huì)出現(xiàn)多個(gè)正實(shí)數(shù)解的情況，通?？梢杂么鷶?shù)方法直接求解。 39。39。 ? ?? ??? ??????notnttnttnt iCFERRCFN F V0039。 二、外部收益率 ERR ? 為了反映已回收的資金再投資的收益率與初期投資的收益率的差別，給出回收資金再投資的收益率為 i0。 39。0( 1 ) = ( 1 )nnn t n tttt o tC F I R R C F I R R????????第 t年的正現(xiàn)金流量 第 t年的正現(xiàn)金流量 39。39。 39。 求解 IRR的方程可寫成下面的形式： 39。 解： %?AIR R%??BIR RtCFtCF% ?DIR R % ?DIR RtCF凈現(xiàn)值函數(shù)曲線： 0