時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析工商(參考版)
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【正文】 本章主要內(nèi)容回顧 2021/6/16 91 三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的分散、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的具體內(nèi)容 。 難點(diǎn)：遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。 圖 3— 9 證券市場(chǎng)線 風(fēng)險(xiǎn)收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm RF β 值 期望收益率 2021/6/16 87 ，乙方案的標(biāo)準(zhǔn)離差是 ，如甲、乙兩方案的期望值不同，則甲方案的風(fēng)險(xiǎn)（ ）乙方案的風(fēng)險(xiǎn)。 2021/6/16 85 二 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的內(nèi)容 R = Rf+ βi ?（ Rm Rf ） ? 其中： R— 第 i種資產(chǎn)或第 i種資產(chǎn) ? 組合的必要收益率 ? Rf— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ? βi— 第 i種資產(chǎn)或第 i種資產(chǎn)組合 ? 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) ? Rm— 市場(chǎng)組合的收益率 2021/6/16 86 CAPM模型用圖來(lái)表示就是證券市場(chǎng)線。 2021/6/16 84 必要收益率（Ｒ）＝ Rf+ｂ *Ｖ 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的 偏好 ，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 越是回避 ，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就 越大 ；反之則 越小 。 2021/6/16 83 第 4節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的 最低收益率 應(yīng)該包括 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率 兩部分。 若 β =，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額收益）只相當(dāng)于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升 10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升 5%；同理可解釋 β =1， β =，等等。 市場(chǎng)組合的 β 系數(shù)設(shè)定為 1。 2021/6/16 81 一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)組合，再根據(jù)股票指數(shù)中個(gè)別股票的收益率來(lái)估計(jì)市場(chǎng)組合的收益率。 2, )(mmiiRRC o r?? ?2021/6/16 79 （二）資產(chǎn)組合的 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（ β 系數(shù)） ? ??iiip w ??2021/6/16 80 （三）市場(chǎng)組合 指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。 在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開(kāi)始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)分散作用 相當(dāng)顯著 ，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用 逐漸減弱 。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)， 是影響 所有 資產(chǎn)的、不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)， 它是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的。 2021/6/16 74 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指 是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，指由于某種特定原因?qū)?某特定資產(chǎn) 收益率造成影響的可能性。 2021/6/16 72 公式中第一項(xiàng) ∑ Wi2σi2是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差，反映了單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)是兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了資產(chǎn)之間的共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 2021/6/16 71 練習(xí)題 A公司和 B公司普通股股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下，兩種股票預(yù)期的相關(guān)系數(shù)是 。計(jì)算公式為： 介于 1和 +1之間 . 0＜ ρ ≤1 為正相關(guān) ρ =1為完全正相關(guān) 1 ≤ ρ ＜ 0 為負(fù)相關(guān) ρ = 1為完全負(fù)相關(guān) ρ = 0 為不相關(guān) BAABAB??? ??2021/6/16 69 (3)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 其中 : 其中： — 資產(chǎn)組合期望收益的方差 σ— 資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差 , — 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的方差 ， — 資產(chǎn) A和 B各自期望 收益 的標(biāo)準(zhǔn)差 ， — 資產(chǎn) A和 B在資產(chǎn)組合中所占的比重 — 兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差 — 兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù) ? ? ? ? ABBABBAA WWWW ???? 2222 ???BAABAB ???? ?2?2A? 2B?A? B?AW BWAB?AB?2021/6/16 70 ? 在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為 正 ，則資產(chǎn)組合的方差就 上升 ，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為 負(fù) ，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小 。 σ 12為 正 ：兩種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)方向 相同 ； σ 12為 負(fù) ：兩種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)方向 相反 ； σ 12為 零 ：兩種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)方向 無(wú)關(guān) 。 2021/6/16 66 (1)協(xié)方差 σ12 協(xié)方差 (covariance)是用于測(cè)量投資組合中某一
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