【正文】 2．財(cái)務(wù)多元化：實(shí)行融資多樣化和投資多樣化。 （五）對(duì)涉外企業(yè)的影響 167。 （二）對(duì)非貿(mào)易收支的影響 貶值可以增加非貿(mào)易收入，抑制非貿(mào)易支出。以中國(guó)與泰國(guó)為例，兩者的條件如下所示： 國(guó)家 產(chǎn)品成本 T1時(shí)期匯率 在美市場(chǎng)售價(jià) 中國(guó) 800人民幣 1USD=8CNY 100USD 泰國(guó) 2500泰銖 1USD=25THB 100USD 亞洲 1997年爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，泰銖大幅貶值至1USD=40THB，中國(guó)對(duì)人民幣不實(shí)行貶值，于是，泰國(guó)產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)上的售價(jià)可以降至 2500/40=，從而使得中國(guó)出口產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)面臨巨大的壓力。 （三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) (Operating Exposure) 意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格、成本引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量變動(dòng)的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。 3． 時(shí)間度量法 存貨按歷史匯率折算 ， 但若它在資產(chǎn)負(fù)債表中是以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的 ， 則可用現(xiàn)行匯率折算 。 ? 例如，前例的中國(guó)對(duì)美出口企業(yè)在未來(lái)會(huì)有一筆 100萬(wàn)美元的出口收入，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要求企業(yè)必須將外匯收入以本位貨幣計(jì)賬，如當(dāng)期會(huì)計(jì)年度之初確定的記賬匯率是 ，則應(yīng)收款的賬面價(jià)值計(jì)為，期末再以新的匯率進(jìn)行賬目調(diào)整； ? 當(dāng)會(huì)計(jì)年度之末合并報(bào)表時(shí)的匯率為 ，則此項(xiàng)收入的賬面價(jià)值減少； ? 當(dāng)會(huì)計(jì)年度之末合并報(bào)表時(shí)的匯率為 ，則此項(xiàng)收入的賬面價(jià)值增加； 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 1． 流動(dòng)／非流動(dòng)法 對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)和負(fù)債使用現(xiàn)行匯率折算 ， 對(duì)非流動(dòng)性資產(chǎn)和負(fù)債使用歷史匯率折算 。 如果半年到期時(shí)匯率為 115，則企業(yè)償還日元債務(wù)的美元實(shí)際數(shù)額增加； 如果半年到期時(shí)匯率為 117，則企業(yè)償還日元債務(wù)的美元實(shí)際數(shù)額減少； (3)英國(guó)在華投資企業(yè)將要把在中國(guó)的投資收入?yún)R回母國(guó)的總公司，當(dāng)初100萬(wàn)英鎊資本進(jìn)入時(shí)的匯率為 1GBP=13CNY，預(yù)計(jì)一年以后子公司會(huì)有盈利 130萬(wàn)人民幣。 造成交易風(fēng)險(xiǎn)的交易類(lèi)型 1． 依據(jù)商業(yè)信用購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售商品或服務(wù) ，合同金額以外幣計(jì)價(jià) 2． 借入或貸出外幣資金 3． 成為尚未交割遠(yuǎn)期外匯交易的一方 4． 其他獲得外幣資產(chǎn)或承擔(dān)外幣債務(wù)的交易活動(dòng) (1)中國(guó)企業(yè) 8月 25日與美國(guó)進(jìn)口商簽訂出口價(jià)值 100萬(wàn)美元的服裝合同，簽約時(shí)的匯率為 1USD=，規(guī)定三個(gè)月后美元付款。同樣 ， 如果一個(gè)美國(guó)的供應(yīng)商在巴西不肯按一定的比例接收當(dāng)?shù)氐呢泿?(克魯賽羅 )， 那么 ， 巴西的買(mǎi)主就會(huì)轉(zhuǎn)向愿意接收克魯賽羅的德國(guó)人或者日本人 。 因?yàn)槿绻@樣的話(huà) ， 外國(guó)客戶(hù)就有可能選擇另外愿意以外幣進(jìn)行交換的顧客 。 構(gòu)成因素：本幣、外幣和時(shí)間。 是從事國(guó)際商務(wù)的公司管理人員關(guān)心的主要問(wèn)題。 分 類(lèi) 按照金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象劃分 外匯風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際融資利率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際投融資中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn) 按照風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍劃分 微觀國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)、宏觀國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn) 按照風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者劃分 國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)實(shí)體國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn) 按照金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源劃分 客觀國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)、主觀國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn) 167。 167。 3個(gè)月后可能出現(xiàn) 3種結(jié)果 （ 1） 1美元兌換 （ 2） 1美元兌換 （ 3） 1美元兌換 6法郎 答 案 （ 1）行權(quán)成本 ﹩ 101 000 放棄執(zhí)行期權(quán) ﹩ 102 695 所以應(yīng)執(zhí)行 （ 2）行權(quán)成本 ﹩ 101 000 放棄執(zhí)行期權(quán) ﹩ 99 361 所以應(yīng)放棄 （ 3）未因匯率波動(dòng)而發(fā)生盈虧，雖為避免風(fēng)險(xiǎn)付出了一定的費(fèi)用，但固定了進(jìn)口成本，也有利于美元貸款申請(qǐng)數(shù)額的確定 期權(quán)與期貨的最大的區(qū)別在于，期權(quán)賦予其購(gòu)買(mǎi)者是否進(jìn)行交易的權(quán)利，而期貨的持有者無(wú)論是盈利還是虧損都要進(jìn)行交易，這是一種義務(wù)。 外匯期權(quán)實(shí)例 某企業(yè)從法國(guó)進(jìn)口一套設(shè)備，須在 3個(gè)月后向法國(guó)出口商支付法郎 60萬(wàn)，該企業(yè)擬向中行借美元貸款以支付這筆進(jìn)口貨款。 ? 看跌期權(quán) (Put Option)又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)：指期權(quán)持有者有權(quán)在合同規(guī)定的期限內(nèi)，按協(xié)定價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)額某種外幣或到期不執(zhí)行賣(mài)出合同 。 金融期權(quán)：以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易 形式。 書(shū)上的例子 P117 （三）用途之二：投機(jī) ? 書(shū)上的例子 P118 167。 適用于：出口商、應(yīng)收款的債權(quán)人 ? 多頭套期保值（買(mǎi)入套期保值 Buying Hedge） 利用買(mǎi)進(jìn)外匯期貨合約的方式降低套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因外匯匯率上升而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 期貨與遠(yuǎn)期的聯(lián)系： 二、外匯期貨 （一）概念 ? 也叫貨幣期貨 （ Currency Futures） ，買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)期貨交易所約定的價(jià)格，在約定的未來(lái)時(shí)間買(mǎi)賣(mài)某種外匯合約的交易方式。 ④ 交易市場(chǎng)互相依賴(lài)。 ② 都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割。 大多數(shù)最后交割 ① 交易目的相同。 一般不通過(guò)經(jīng)紀(jì) 人，不收取傭金。 買(mǎi)賣(mài)雙方的合同 和責(zé)任關(guān)系 買(mǎi)賣(mài)雙方均與清算所有合同責(zé)任關(guān)系，而雙方無(wú)直接合同責(zé)任關(guān)系 買(mǎi)賣(mài)雙方簽有合同， 具有合同責(zé)任關(guān)系 不同點(diǎn) 期 貨 遠(yuǎn)期 是否收取手 續(xù)費(fèi) 每一標(biāo)準(zhǔn)合同，清算所收一定的手續(xù)費(fèi)。 在合同到期交割前無(wú)現(xiàn)金流，雙方僅負(fù)履約責(zé)任 是否需要了解對(duì) 方的資信 雙方無(wú)須了解對(duì)方資信情 況，只要交足保證金，信 用風(fēng)險(xiǎn)由清算所承擔(dān)。 報(bào)價(jià)內(nèi)容 買(mǎi)方或賣(mài)方只報(bào)出一種價(jià)格，買(mǎi)方報(bào)買(mǎi)價(jià)，賣(mài)方報(bào)賣(mài)價(jià)。交易雙方互不見(jiàn)面，也不熟悉。 無(wú)具體的市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上是各金融中心之間，各銀行之間的電訊網(wǎng)絡(luò)，因而是場(chǎng)外交易。 2期貨交易只能在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，而現(xiàn)貨交易可以在任何地點(diǎn)進(jìn)行。 （漲跌停板制度） （五）履約方式 ? 對(duì)沖或平倉(cāng)（做一個(gè)與已有頭寸相反的交易，標(biāo)的物合約的數(shù)量、交割月份必須一樣，唯有這兩次交易的期貨價(jià)格可能是不同的） 例如，原有的交易頭寸是空頭，即賣(mài)出了一份金融期貨合約。 ? 日清算制度 每個(gè)交易日終了，清算按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，對(duì)保證金不足的交易者發(fā)出追加保證金的通知，獲利部分可提取。 變動(dòng)保證金：初始保證金與維持保證金之間的差額。 維持保證金：保證金被允許下降到的最低水平。 （三）特 征 ? 在固定的場(chǎng)所集中進(jìn)行 ? 通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)成交（價(jià)格優(yōu)先 時(shí)間優(yōu)先） 公開(kāi)喊價(jià) 歐美 計(jì)算機(jī)撮合成交 我國(guó) ? 合約標(biāo)準(zhǔn)化 例如，在 IMM，部分外幣每份合約的合同金額規(guī)格： 日元： JPYl2500000 加拿大元： CADl00000 英鎊： GBP62500 ? CME 雖然還保留了傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)人工交易方式，但是近些年來(lái)，其電子交易平臺(tái) Globex 逐漸成為其主要的交易方式。 CME 每年大約成交 8 億份合約，價(jià)值在 460 萬(wàn)億美元。 （二）產(chǎn)生與發(fā)展 ? 布雷頓森林體系的崩潰、浮動(dòng)匯率制的實(shí)行、利率的浮動(dòng)、金融業(yè)竟?fàn)幍募觿?、高科技的發(fā)展（金融交易的自動(dòng)化）等。 外匯期權(quán)交易 167。 5 外匯期貨（ Future）與期權(quán)（ Option）交易 167。 –利率低的國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水 ， 利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水 。 在本國(guó)投資的收益： 1 （ 1+I） 在英國(guó)投資的英鎊收益 1 （ 1+ I*） E 在英國(guó)投資的美元收益 （ 1+ I*） F E 由于這兩種投資方式的成本一樣，因此投資結(jié)果必須相等。 套利 + 掉期 四、利率平價(jià)說(shuō) （ Interest Rate Parity） （一）提出 萌芽于中世紀(jì)，產(chǎn)生于凱恩斯（ 1923），完善于艾因其格（ 1931），發(fā)展于 70年代以后 （二）假設(shè)條件 國(guó)際資本自由流動(dòng)； 國(guó)際資本市場(chǎng)上無(wú)外匯投機(jī)行為，即所有的國(guó)際投資者和借款者都會(huì)通過(guò)套期保值交易來(lái)抵補(bǔ)可能的風(fēng)險(xiǎn)； 套利活動(dòng)沒(méi)有交易成本； 國(guó)際金融資產(chǎn)具有充分的可替代性； 套利資金的供給彈性無(wú)窮大。 ? 這種套利要承受高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。/$ Spot 1個(gè)月 3 如果該銀行進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期，其美元收支如何？如果進(jìn)行兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期，其美元收支如何？哪種掉期更劃算？ ? 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 買(mǎi)入 3個(gè)月的遠(yuǎn)期（ ） 賣(mài)出 1個(gè)月 （ ） 毛利 （ —） 100萬(wàn) = $ ? 兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期 買(mǎi)入 3個(gè)月的期匯同時(shí)賣(mài)出現(xiàn)匯 100萬(wàn) = $ 100萬(wàn) = $ 獲益 $ 賣(mài)出 1個(gè)月的期匯同時(shí)買(mǎi)現(xiàn)匯 100萬(wàn) = $ 100萬(wàn) = $ 虧損 $ 總計(jì)盈利 — = $ 結(jié)論：做一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期更劃算 2 按外匯交易的參與者劃分 純粹掉期交易 配合掉期交易 三、套 利 （ Interest Arbitrage） 利用外匯市場(chǎng)匯價(jià)的差異以及當(dāng)時(shí)兩國(guó)短期投資利率上的差額，將資金從利率低的國(guó)家（或地區(qū)）調(diào)往利率高的國(guó)家（或地區(qū)），從中賺取利差收益的外匯交易。 1按照掉期交易中兩筆交易的期限，可以分為 即期對(duì)遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 即期對(duì)即期 /明日對(duì)次日 練 習(xí) 美國(guó)某銀行在 3個(gè)月后應(yīng)向外支付 100萬(wàn)英鎊，同時(shí)在 1個(gè)月后又將收到另一筆 100萬(wàn)英鎊的收入。 （ 5）套匯機(jī)會(huì)即使偶爾出現(xiàn)，其存在時(shí)間也非常短暫。當(dāng)各市場(chǎng)之間的匯率差異等于套匯成本時(shí)，就不會(huì)再有套匯交易發(fā)生。 4 套匯、掉期與套利交易 （ arbitrage transaction） 一、套匯 1 兩角套匯（直接套匯） London ￡ 1 = US＄ 2． 0040—2． 0050 New York ￡ 1 = US＄ 2． 0070—2． 0080 London，以￡ 1 = US＄ 2． 0050賣(mài)＄，買(mǎi)￡ New York ，以￡ 1 = US＄ 2． 0070賣(mài)￡，買(mǎi)＄ 不考慮套匯成本 ， 10萬(wàn)英鎊交易額的套匯利潤(rùn)為多少 ？ 100 000 （ 2． 0070－ 2． 0050） = US＄ 200 2 三角套匯 New York US＄ 1 = DM1． 9100—1． 9110 法蘭克福 ￡ 1 = DM3． 7790—3． 7800 London ￡ 1 = US＄ 2． 0040—2． 0050 持有 10萬(wàn)美元， 在 New York以 US＄ 1 = DM1． 9100賣(mài)＄，買(mǎi) DM 100 000 1． 9100 = DM191 000 在法蘭克福賣(mài) DM，買(mǎi)￡ 191 000