【正文】 區(qū)域性貨幣聯(lián)盟是。最后、牙買加體系下國際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制仍不健全。其次、在浮動匯率制度下，各國政府不再受國際收支的“紀(jì)律約束”，一些具有膨脹傾向的政府可以大膽地膨脹國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，因而比較容易導(dǎo)致通貨膨脹。第三、國際收支的多種調(diào)節(jié)機(jī)制在一定程度上緩解了布雷頓森林體系調(diào)節(jié)機(jī)制失靈的困難。國 際 金 融 第 三 十 三 講 三、對牙買加體系的評價積極作用：(見P202)第一、基本擺脫了布雷頓森林體系時期基準(zhǔn)通貨國家與依附國家相互牽連的弊端，并在一定程度上解決了“特里芬難題”。這必然造成了各國貨幣匯率的更頻繁的波動。一個重要特點是國際金融市場日益發(fā)達(dá)通過國際金融市場的借貸，可以有效地籌集到調(diào)節(jié)國際收支失衡的資金。牙買加體系下主要國家都采取了浮動匯率制度，因此以匯率機(jī)制調(diào)節(jié)國際收支失衡是該體系的一個重要特征。且在實際中，黃金仍是主要的國際儲備資產(chǎn)，仍然是最后的國際清償手段和保值手段以浮動匯率為主的混合匯率體制“牙買加協(xié)定”認(rèn)可各國可以自由作出匯率的安排，同意固定匯率制和浮動匯率制并存，于是以浮動匯率為主的混合匯率體制便在這個基礎(chǔ)之上形成并發(fā)展起來。第五、擴(kuò)大對發(fā)展中國家的資金融通IMF以出售黃金所得建立信托基金，以優(yōu)惠條件向最窮困的發(fā)展中國家提供貸款。第三、提高SDRs的國際儲備地位修訂SDRs的有關(guān)條款，以使SDRs逐步取代黃金和美元成為國際貨幣制度的主要儲備資產(chǎn)。第三節(jié) 牙買加體系布雷頓森林體系崩潰后，IMF理事會通過《國際貨幣基金協(xié)定第二次修正案》，從而形成了國際貨幣制度的新格局 ———牙買加體系一、“牙買加協(xié)定”的主要內(nèi)容第一、浮動匯率合法化 這實際上是對已實施多年的浮動制度予以法律上的認(rèn)可，但同時又強調(diào)了IMF在穩(wěn)定匯率方面的監(jiān)督和協(xié)調(diào)作用。第二、可調(diào)整固定匯率制 布雷頓森林體系中的可調(diào)整固定匯率制因為難以經(jīng)常根據(jù)實際情況調(diào)整而成為難以維持的固定匯率制。第一、布雷頓森林體系存在不可克服的內(nèi)在矛盾即特里芬難題所指出的清償力與信心的矛盾。美元的再度貶值仍未能制止美元危機(jī) 至此，各國釘住美元的可調(diào)整固定匯率制度徹底解體，布雷頓森林體系完全崩潰。黃金雙價制經(jīng)黃金總庫成員國協(xié)商后，自由市場的黃金價格便與黃金官價完全對離，在國際市場上出現(xiàn)了黃金雙價制。貨幣互換協(xié)定協(xié)定規(guī)定兩國中央銀行應(yīng)在約定期間相互交換一定金額的對方貨幣，為維持匯率穩(wěn)定，各國可隨時動用對方的貨幣以干預(yù)市場。國 際 金 融第 三 十 二 講借款總安排由于美國國際收支惡化，美國需要借用其他貨幣以平衡國際收支，穩(wěn)定美元匯率。黃金總庫 美國黃金不斷外流以致無力繼續(xù)出售足夠的黃金，于是它要求其他西方國家也拿出黃金，共同承擔(dān)平抑金價的義務(wù)。三、布雷頓森林體系的崩潰（見P190）為了緩和美元危機(jī)，穩(wěn)定戰(zhàn)后國際貨幣制度運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，美國及其他國家采取了以下措施：穩(wěn)定黃金價格協(xié)定 這個協(xié)定的目的在于抑制黃金價格的上漲，保持美元匯率的穩(wěn)定。 一是由調(diào)整匯率來解決長期失衡。在實際運行中，會員國的匯率調(diào)整是很少見的。這個矛盾的存在最終使布雷頓森林體系無法維持。（3）特里芬難題對布雷頓森林體系，美國有兩個基本責(zé)任，即信心問題和國際清償力問題。二、布雷頓森林體系的特點（見P186）美元的中心地位 （1）美元荒 在布雷頓森林體系下，美元的供給主要是通過美國的國際收支赤字來提供的，而此時美國的國際收支產(chǎn)生盈余，其他國家則有赤字，美元更是短缺，所以形成美元荒。廢除外匯管制。規(guī)定以美元作為最主要的國際儲備資產(chǎn)，實行美元黃金本位制。第二節(jié) 布雷頓森林體系1944年7月，44個同盟國家的300多位代表出席了在美國新罕布什爾洲布雷頓森林召開的國際金融會議，并通過了布雷頓森林協(xié)定，從而確立了以美元為中心的國際貨幣制度，即布雷頓森林體系。戰(zhàn)后各國勉強恢復(fù)的國際金匯兌本位制度，在1929年爆發(fā)的世界性大危機(jī)和1931年的國際金融危機(jī)中徹底瓦解。（見P181）但是，此時的國際金本位制度已與過去大不相同第一、黃金的地位比過去削弱了。國 際 金 融第 三 十 一 講二、國際金本位制度的崩潰 戰(zhàn)后各國為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，先后開始重建金本位制度。（見P179P180)國際金本位制度盛行之時正值資本主義自由競爭的全盛時期，國內(nèi)和國際政治都比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。其二、價格水平長期穩(wěn)定。見（P178)第一節(jié) 國際金本位制度國際金本位制度是建立在世界各國普遍在國內(nèi)實行了金本位制的基礎(chǔ)之上的。 第十章 國際貨幣制度 國際貨幣制度旨在提供一種貨幣秩序或結(jié)構(gòu)，使其能夠充分發(fā)揮國際交易媒介和國際價值儲藏作用，以利于國際貿(mào)易和國際資本流動。 鑒于上述情況 人民幣貶值顯然弊大于利。 如果人民幣貶值 就等于幫助對手給港幣施加強大的壓力，投機(jī)商也會加強進(jìn)攻，使香港持續(xù)多年的聯(lián)系匯率制崩潰。香港穩(wěn)定發(fā)展對內(nèi)陸的重要意義不言而喻。 香港也是聯(lián)系大陸與臺灣的橋梁 大陸、香港和臺灣省三地間的出口額高達(dá)5000億美元，接近世界出口總額的10%。同時內(nèi)地也是香港最大的投資者之一，在香港的中資企業(yè)逾2000家，累計投資金額逾300億美元。 中國維護(hù)港幣的政策無疑是明智之舉 香港與我國內(nèi)陸之間存在重要的依存關(guān)系。 1998年7月1日 中國繼續(xù)調(diào)整外幣存貸款利率，美元利率從5%%，%%，以鼓勵人們持有港幣，而不是將港幣兌換成美元。俄羅斯盧布幣值的調(diào)整就是一個很好的例證。 如果政府的匯率政策失信于眾 以后再宣布的政策調(diào)整就難于取得大眾的信心與支持，必將付出沉重的政策執(zhí)行成本。如果中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度由于資本流出而放慢，貶值論的倡導(dǎo)者們顯然難辭其咎。因此，穩(wěn)定而又連貫的匯率政策是維護(hù)中央銀行政策威信的必要條件?？陀^地講，我國外匯儲備與7萬億美元的國際游資相比還是很小的。 如果中國在國際收支順差、外匯儲備充足的情況下貿(mào)然使人民幣貶值，顯然會被國際輿論視為實行以鄰為壑的匯率政策，使災(zāi)難深重的亞洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜。 2．貶值的政治影響縱觀亞洲金融危機(jī)的發(fā)生過程，政治因素的陰影時隱時現(xiàn)。當(dāng)前，人民幣已經(jīng)逐步成為一種強勢貨幣，這一方面可以使我國進(jìn)口原材料和機(jī)器設(shè)備的外匯成本大大節(jié)約，同時廉價資源的流入會使我國的資源供給瓶頸緩解，由此產(chǎn)生的壓力可以通過優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從長遠(yuǎn)的角度分析，即使人民幣貶值能夠大幅度刺激出口，大量資源廉價外流勢必導(dǎo)致中國的資源匱乏，從根本上制約中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。美國等西方發(fā)達(dá)國家僅僅通過貨幣幣值的相對變化就掠奪式的分享了東南亞國家20年來經(jīng)濟(jì)增長的成果，并帶動了本國經(jīng)濟(jì)的快速增長，從而牟取了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。相反，西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度卻相對緩慢。 綜上所述 貶值論存在理論依據(jù)不足、實證數(shù)據(jù)不充分、邏輯不連貫等諸多問題，貶值論是不能成立的。 根據(jù)前面的分析 即使在亞洲金融危機(jī)最嚴(yán)重的時候，人民幣貶值的理由也不能成立。尤其是進(jìn)入1999年，不僅日元伴隨著日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇大幅升值，而且亞洲其他國家也逐步擺脫了金融危機(jī)的困境，經(jīng)濟(jì)形勢開始好轉(zhuǎn)。一種貨幣貶值的可能性和必要性與該種貨幣面臨的貶值壓力密不可分。在這種情況下，有人認(rèn)為人民幣貶值的時機(jī)到了，主張采取人民幣貶值的匯率政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 4．本幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇論 亞洲金融危機(jī)發(fā)生以后，中國經(jīng)濟(jì)一直在低谷之中徘徊。 中國的情況就是如此 表面上看，中國擁有巨額的外匯儲備，人民幣貶值會使外匯儲備的本幣價值增加。在封閉經(jīng)濟(jì)體系下，本國居民不可能購買并持有外國資產(chǎn)，財富效應(yīng)為零。中國對資本項目下的交易仍然施加嚴(yán)厲的管制，無論是瑞士聯(lián)合銀行的債券、美國IBM的股票還是德國西門子公司的可轉(zhuǎn)換債券，對于中國居民而言都是可望而不可及的，因此，人民幣貶值不會使普通投資者的財富增加。 首先 本幣貶值的財富效應(yīng)類似于股票市場中送配股的數(shù)字游戲[，因此具有自欺欺人的味道。在本幣貶值（即e上升）的情況下，外國資產(chǎn)的本幣價值會增加（即eF上升），從而財富量會增加。 因此 西方國家以擴(kuò)大出口來增加就業(yè)的做法在我國并不一定完全適用 3．本幣貶值的財富效應(yīng)貶值論的理由之一是本幣貶值具有財富效應(yīng)，其理論依據(jù)是匯率決定的資產(chǎn)組合模型。 實際上 我國目前存在的下崗問題與西方國家的失業(yè)問題有很大的區(qū)別。 如果人民幣貶值能夠刺激出口增加 那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才有可能提供更多的就業(yè)崗位，就業(yè)壓力才有可能得以緩解。%左右，而實際失業(yè)及隱性失業(yè)率應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一數(shù)字。 2．人民幣貶值對就業(yè)的影響 另一種主張貶值的理由是為了緩解失業(yè)壓力。 比較而言，后者顯然是長期內(nèi)擴(kuò)大出口的最根本途徑 實證研究的結(jié)果表明，遭受金融危機(jī)沖擊的國家常常采取第一種途徑，但往往是為解決國際收支問題而被迫采取的權(quán)宜之計，況且效果并不理想；發(fā)達(dá)國家往往通過經(jīng)濟(jì)的平衡增長而不是本幣貶值來維持國際收支平衡表， 例如 美國盡管擁有巨額貿(mào)易逆差，卻從未采取主動讓美元大幅貶值的辦法來解決國際收支不平衡問題，相反，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的強勁增長，美元始終維持了強勢貨幣的地位。本幣貶值的出口效應(yīng)只是一個短期效應(yīng)，是以資源廉價外流、犧牲其他部門的利益為代價的，如果以一價定律為基礎(chǔ)的購買力平價在長期內(nèi)成立，那么，本幣貶值在長期內(nèi)只能導(dǎo)致資源的匱乏和物價水平的上漲而不是出口的增加。主張通過人民幣貶值刺激出口也面臨與東南亞國家類似的問題。即使表現(xiàn)較好的韓國，%，尚未見到貨幣貶值的好處。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)也印證了上述說法。與此同時，作為東南亞國家或地區(qū)主要貿(mào)易伙伴的日本和韓國，由于受金融動蕩和經(jīng)濟(jì)停滯的影響，從東南亞國家或地區(qū)進(jìn)口的商品會減少。 東南亞國家或地區(qū)出口貿(mào)易中 加工貿(mào)易的比重很大，需要進(jìn)口大量的機(jī)器、原材料和零部件，以及其它中間產(chǎn)品，其工業(yè)制成品中進(jìn)口含量偏高，個別國家如印尼甚至達(dá)到七成左右，貨幣貶值使得這些國家進(jìn)口成本加大，出口收益下降，吞食了對出口的刺激作用。這些受配額限制的商品即使價格再低，也不能增加出口。在工業(yè)制成品上，也主要集中在幾種產(chǎn)品上，如泰國的小汽車、馬來西亞的電子產(chǎn)品。在我國總出口中，制成品占85%，初級產(chǎn)品只占15%，且制成品中除紡織、衣鞋類外，機(jī)器設(shè)備等重工產(chǎn)品也占相當(dāng)比例。在亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生以前，東亞四小龍(香港、韓國、新加坡和臺灣地區(qū))以美元計的勞工成本都在中國大陸的勞工成本十倍以上，馬來西亞與泰國的勞工成本是中國的3倍多，菲律賓是2倍多。近幾年在人民幣匯率趨于升值的情況下，外貿(mào)出口卻迅速增長，這說明我國的出口競爭力有了很大的提高，且目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策與形勢很有利，出口能力對人民幣匯率的依賴大幅度減少。香港占我國出口總額的四分之一左右，其中香港60%轉(zhuǎn)口商品來自我國內(nèi)地，而目前香港和我國內(nèi)地的匯率堅挺，勢必影響我國內(nèi)地對香港的出口和經(jīng)香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。 再次，亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，貿(mào)易保護(hù)主義有抬頭的趨勢，使我國產(chǎn)品出口暫時遇到了更大的困難。此外，由于中國與東亞國家在出口市場上構(gòu)成競爭，這些國家貨幣的競相貶值必然使我國產(chǎn)品在這些主要市場上的出口競爭力相對削弱。 東南亞國家貨幣紛紛貶值，對我國的進(jìn)出口貿(mào)易確實產(chǎn)生了不利影響，主要表現(xiàn)在四個方面： 首先 ，東南亞各國貨幣競相貶值，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)急劇衰退，進(jìn)口支付能力大大下降，政府采取的經(jīng)濟(jì)緊縮政策使市場需求減少，使我國對東南亞國家和地區(qū)的出口大幅下降。中國是一個人均資源占有量較少的國家資源供給一直是嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，在這種情況下，本幣貶值在短期內(nèi)會加劇部門間資源配置的不平衡，出口部門福利水平的上升和其他部門福利水平的下降有可能導(dǎo)致總體福利水平的下降，在長期內(nèi)則會導(dǎo)致本國資源的匱乏，從根本上制約中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面，本幣貶值導(dǎo)致的物價上漲會使本國產(chǎn)品的出口競爭力逐步削弱，從長期來看，未必能夠收到應(yīng)有效果。 （3）作為一個發(fā)展中國家 中國擴(kuò)大出口的目的是為了增加創(chuàng)匯，以便進(jìn)口國外先進(jìn)的技術(shù)和機(jī)器設(shè)備。1997年GDP達(dá)74772億元人民幣，折合9000多億美元，1999年更達(dá)到10000億美元。當(dāng)時的中國只是世界經(jīng)濟(jì)中的一個小國，可以認(rèn)為國際社會對我國的進(jìn)口需求有很大彈性，有限地調(diào)整人民幣匯率可以基本不考慮外部世界的反應(yīng)。 中國的經(jīng)濟(jì)體系遠(yuǎn)沒有達(dá)到東南亞國家的開放程度 ，而且中國在國際貿(mào)易體系中也已經(jīng)不再是一個小國。 這就是說，我國堅持人民幣匯價穩(wěn)定，即使對商品出口有不利影響，也是不大的，較之放棄這一政策可能帶來的損失要小得多。 （1）在我國的外貿(mào)結(jié)構(gòu)中 由于加工貿(mào)易的比重很大，需要進(jìn)口大量的原材料和機(jī)器設(shè)備，人民幣貶值在刺激出口增加的同時，也會使進(jìn)口原材料的成本上升，我國進(jìn)口的84%來自工業(yè)化國家與香港，它們的貨幣并沒有大幅貶值。通常認(rèn)為 ，本幣貶值使本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品變得更加便宜，刺激對本國產(chǎn)品的需求，抑制對外國產(chǎn)品的需求，從而使進(jìn)口減少，出口增加，經(jīng)常項目狀況改善。 1．貶值的出口效應(yīng) 一種意見認(rèn)為，人民幣貶值可以促進(jìn)出口，假如貶值10%～20%，那么出口可能增加5～10%，在進(jìn)口不增加的情況下，我國的GDP至少增加1個百分點。 三、貶值論的理由及其謬誤 貶值論的理由在于，人民幣貶值可以促進(jìn)出口，緩解就業(yè)壓力，貶值具有財富效應(yīng)，可以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等等。 實際上表現(xiàn)出我國政府對人民幣充滿信心 這些前所未有的措施表明中國外匯供求嚴(yán)重失衡的格局已經(jīng)趨于緩解，同時也表明中國政府對人民幣保持堅挺充滿信心。 此外 我國政府對外匯黑市交易、變相逃匯、套匯實施嚴(yán)厲打擊，禁止國內(nèi)企業(yè)非法將外匯存往國外，進(jìn)一步確保了人民幣匯率的穩(wěn)定。我國盡管在1996年12月1日實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下可兌換，但對資本項目下的交易仍然實施嚴(yán)厲的管制。應(yīng)當(dāng)說，中國政府在不同場合多次承諾人民幣不貶值是以其對中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的基本判斷為依據(jù)的。 值得注意的是 ，1993年當(dāng)人民幣面臨巨大貶值壓力之時，中國政府果斷地采取了干預(yù)措施；而1997－1998年亞洲金融危機(jī)之后許多人主張人民幣貶值之時，中國政府并沒有大張旗鼓地予以干預(yù)。 二者實際上都是通過影響本幣預(yù)期貶值率E(232。