【正文】 【公式推導(dǎo)】 構(gòu)造一個(gè)股票和 借款的適當(dāng)組合，設(shè)借款數(shù)額為 B，股票的數(shù)量為 H。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年 4%。到期時(shí)間是 6個(gè)月。 【例】假設(shè) ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為 50元。 狀態(tài) 2元 [答疑編號(hào) 3949090404] 『正確答案』 C 『答案解析』對(duì)于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，處于 “ 虛值 狀態(tài) ” ，所以，選項(xiàng) A的說法不正確；對(duì)于看跌期權(quán)來說，現(xiàn)行資產(chǎn)的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值等于零，所以，選項(xiàng) B的說法不正確；時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)格－內(nèi)在價(jià)值＝ － 0＝ （元），所以，選項(xiàng) C的說法正確；買入看跌期權(quán)的凈收入＝ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ Max（ 8－股票市價(jià)， 0），由此可知，買入看跌期權(quán)的最大凈收入為 8元，選項(xiàng) D的說法不正確。 單選題】（ 2020）某公司股票的當(dāng)前市價(jià)為 10元，有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 8元，到期時(shí)間為三個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為 。 [答疑編號(hào) 3949090403] 『正確答案』 AC 『答案解析』假設(shè)影響期權(quán)價(jià)值的其他因素不變，則股票價(jià)格與看跌期權(quán)（包括歐式和美式）的價(jià)值反向變化。 【例 因此，股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使看漲期權(quán)價(jià)值增加，即選項(xiàng) C是答案；一種簡(jiǎn)單而不全面的解釋是，假設(shè)股票價(jià)格不變，高利率會(huì)導(dǎo)致執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值降低，從而增加看漲期權(quán)的價(jià)值。 多選題】（ 2020）在其他因素不變的情況下，下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致歐式 看漲期權(quán)價(jià)值增加的有（ ）。 0時(shí)，期權(quán)的價(jià)值也為 0 ，無論未來股價(jià)高低（只要它不等于 0），購買股票總比購買期權(quán)有利 期權(quán)價(jià)值可能超過股票價(jià)格 [答疑編號(hào) 3949090401] 『正確答案』 D 『答案解析』股價(jià)是期權(quán)價(jià)值的上限，所以期權(quán)價(jià)值不會(huì)超過股票價(jià)格，選項(xiàng) D的說法不正確。 【例 因?yàn)閳?zhí)行價(jià)格不可能為 0。執(zhí)行價(jià)格為 0，到期日 價(jià)值最大，為市場(chǎng)價(jià)格。 AE是期權(quán)價(jià)值的上限？ 期權(quán)價(jià)值的上限為其股價(jià)。極端情形公司 6個(gè)月后清算，則 3個(gè)月期限的看漲期權(quán)有價(jià)值，而1年期的期權(quán)價(jià)值為 0。比如某公司到期期限為 3個(gè)月和 1年的兩種看歐式漲期權(quán)期權(quán)。所以，有時(shí)對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格和價(jià)值不作區(qū)分。 【知識(shí)點(diǎn) 5】影響期權(quán)價(jià)值的因素 【注意】在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，金融資產(chǎn)的價(jià)格等于其價(jià)值，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。 單選題】如果已知某未到期期權(quán)的價(jià)值為 5元，內(nèi)在價(jià)值為 4元，則該期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)為（ ）元。 [答疑編號(hào) 3949090305] 『正確答案』 A 『答案解析』對(duì)于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于 “ 實(shí)值狀態(tài) ” （或溢價(jià)狀態(tài)）或稱此時(shí) 的期權(quán)為 “ 實(shí)值期權(quán) ” （溢價(jià)期權(quán)）。 【例 時(shí)間溢價(jià)是 “ 波動(dòng)的價(jià)值 ” ，時(shí)間越長(zhǎng)，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間溢價(jià)越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)為 0）了。 期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分。 期權(quán)狀態(tài) 期權(quán)名稱 基本涵義 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 備注 實(shí)值狀態(tài)（溢價(jià)狀態(tài)） 實(shí)值期權(quán) 執(zhí)行期權(quán)能給投資人帶來正回報(bào) 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行 虛值狀態(tài)（折價(jià)狀態(tài)） 虛值期權(quán) 執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負(fù)回 報(bào) 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 不會(huì)被執(zhí)行 平價(jià)狀態(tài) 平價(jià)期權(quán) 執(zhí)行期權(quán)給持有人帶來的回報(bào)為0 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)＝執(zhí)行價(jià)格 資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)＝執(zhí)行價(jià)格 不會(huì)被執(zhí)行 【思考一】三種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值有什么特點(diǎn)？ 實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值大于 0，平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 0。期權(quán)的到期日價(jià)值取決于 “ 到期日 ” 標(biāo)的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。 條件 公式 看漲期權(quán) 現(xiàn)行價(jià)格＞執(zhí)行價(jià)格 內(nèi)在價(jià)值＝現(xiàn)行價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格 現(xiàn)行價(jià)格 ≤ 執(zhí)行價(jià)格 內(nèi)在價(jià)值＝ 0 看跌期權(quán) 現(xiàn)行價(jià)格＜執(zhí)行價(jià)格 內(nèi)在價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)格－現(xiàn)行價(jià)格 現(xiàn)行價(jià)格 ≥ 執(zhí)行價(jià)格 內(nèi)在價(jià)值＝ 0 【提示】 （ 1）內(nèi)在價(jià)值最低為 0。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低。 【三種策略的掌握】 【知識(shí)點(diǎn) 4】期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)價(jià)值由兩個(gè)基本的部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)。 單選題】（ 2020考題）下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是（ ）。 D.－ 5 [答疑編號(hào) 3949090303] 『正確答案』 C 『答案解析』購進(jìn)看跌期權(quán)到期日凈損益 16元 [＝（ 55－ 34）－ 5]，購進(jìn)看漲期權(quán)到期日凈損益－ 5元（ 0－ 5），則投資組合凈損益 11元（＝ 16－ 5）。在到期日該股票的價(jià)格是 34元。 【例 （ 2）空頭對(duì)敲的最好結(jié)果是股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格。 最 壞結(jié)果：股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。 （ 1）組合凈收入凈損益計(jì)算 組合凈收入 組合凈損益 股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格－股票售價(jià) 執(zhí)行價(jià)格－股票售價(jià)－兩種期權(quán)（購買）價(jià)格 股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià)－執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià)－執(zhí)行價(jià)格－兩種期權(quán)（購買）價(jià)格 （ 2）適用情況與特點(diǎn) 預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低。我們以多頭對(duì)敲為例來說明這種投資策略。如果股價(jià)下跌，還可以減少損失（相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)收入），因此成為一個(gè)有吸引力的策略。他現(xiàn)在就可以拋補(bǔ)看漲期權(quán)，賺取期權(quán)費(fèi)。 最大凈收入＝ X 最大凈收益＝ X－ S0＋ P 【提示】出售拋補(bǔ)的 看漲期權(quán)是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票也就鎖定了凈損益。做法：購買一股股票，同時(shí)出售該股票一股股票的看漲期權(quán) （承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）。選項(xiàng) D中，因?yàn)楣蓛r(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，所以凈損益不再是 10元了。則下列結(jié)論中正確的有（ ）。已知股票的現(xiàn)行價(jià)格為 50元，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為 40元。 （ 2）投資組合預(yù)期收益計(jì)算如下： 股價(jià)變動(dòng)幅度 － 50% － 20% 20% 50% 概率 股票凈收入 50 （ 1－ 50%）＝25 50 （ 1－ 20%）＝40 50 （ 1＋ 20%）＝60 50 （ 1＋ 50%）＝75 期權(quán)凈收入 52－ 25＝ 27 52－ 40＝ 12 0 0 組合凈收入 52 52 60 75 初始股票買價(jià) 50 50 50 50 期權(quán)購買價(jià)格 5 5 5 5 組合凈損益 － 3 － 3 5 20 組合預(yù)期收益＝（－ 3） ＋（－ 3） ＋ 5 ＋ 20 ＝ 4（元） 【例 要求：（ 1）判斷甲采取的是哪種投資策略 （ 2）計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益。 計(jì)算分析題】 F股票的當(dāng)前市價(jià)為 50元，市場(chǎng)上有以該股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下： （ 1） F股 票的到期時(shí)間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 52 元，期權(quán)價(jià)格 5元。 —— 降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。做法： 購買一份股票，同時(shí)購買 1份該股票的看跌期權(quán)。 計(jì)算題】某投資者購買了 1 000份執(zhí)行價(jià)格 35元 /股的某公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費(fèi)為 3元 /股，試計(jì)算股票市價(jià)分別為 30元 /股和 40元 /股時(shí)該投資者的凈損益。或者： 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＝－ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ 0 空頭看跌期權(quán)凈損益＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格＝ 0＋ 5＝ 5（元） 【延伸思考】假設(shè) 1年后該股票的市場(chǎng)價(jià)格為 80元，則出售該看跌期權(quán)的凈損益為多少？ 凈損益＝－ 20＋ 5＝－ 15（元）。 單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費(fèi) 5元，售出 1股執(zhí)行價(jià)格為 100元， 1年后到期的ABC公司股票的看跌期權(quán)，如果 1年后該股票的市場(chǎng)價(jià)格為 120元，則出售該看跌期權(quán)的凈損益為（ ）元。 ＝ Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格， 0） ＝空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格 ＝－ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0） ＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格 [答疑編號(hào) 3949090201] 『正確答案』 ABC 『答案解析』由于：空頭看跌期權(quán)凈損益＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格，因此，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。 —— 拿人錢財(cái)，為人 消災(zāi)（承擔(dān)災(zāi)難性的后果） 【例 到期日價(jià)值 凈損益 買入看 漲期權(quán) Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格， 0） 到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格 賣出看漲期權(quán) － Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格， 0） 到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格 買入看跌期權(quán) Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0） 到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格 賣出看跌期權(quán) － Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0） 到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格 【注】 （ 1）買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價(jià)格。 【本知識(shí)點(diǎn)總結(jié)】 ，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值：最小值為 “ －執(zhí)行價(jià)格 ” （此時(shí)股票價(jià)格為 0）；最大值為 0。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －期權(quán)價(jià)格 ” ，最大值為 “ 執(zhí)行價(jià)格－期權(quán)價(jià)格 ” 。 三、買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)） 看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價(jià)格出售股票的權(quán)利。 【實(shí)例】理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無限的，一般作為賣方需要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值：最小值為 “ 負(fù)無窮大 ” ；最大值為 0。 這里凈損益的最小值即為 “ 最大的凈損失 ” ；凈損益的 最大值即為 “ 最大的凈收益 ” 。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值 :最小值為 0，最大值為 “ 無窮大 ” 。 期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種。 【知識(shí)點(diǎn) 2】期權(quán)的到期日價(jià)值與凈損益（以股票期權(quán)為例） 期權(quán)的到期日價(jià)值，是指到期執(zhí)行時(shí)期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格?？礉q期權(quán)是購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 多選題】下列關(guān)于美式看漲期權(quán)的說法，正確的是（ ）。 期權(quán)是一指種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán) 看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 買方的權(quán)利 看漲期權(quán) 看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前 ，以固定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。在合約中規(guī)定的購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱為 “ 執(zhí)行價(jià)格 ” 。在那一天之后，期權(quán)失效。 —— 摘自《中國糧油行業(yè)網(wǎng)》 【相關(guān)術(shù)語】標(biāo)的資產(chǎn)、到期日、執(zhí)行價(jià)格 （ 1）期權(quán) 的標(biāo)的資產(chǎn)是選擇購買或出售的資產(chǎn)。對(duì)此， 縣有機(jī)大蒜有限公司董事長(zhǎng) 對(duì)導(dǎo)報(bào)記者直言不諱： “ 種植面積增加，市場(chǎng)消化不了。 [答疑編號(hào) 3949060507] 『正確答案』 （ 1） 2020年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率＝ 2020年可持續(xù)增長(zhǎng)率 （ 2）股利增長(zhǎng)率＝ 8% （ 3） 所有者權(quán)益＝ 2025（萬元） 長(zhǎng)期負(fù)債（金融負(fù)債）＝ 1350（萬元） 凈經(jīng)營資產(chǎn) 2025＋ 1350＝ 3375（萬元） 【總結(jié)】 第九章 期權(quán)估價(jià) 【思維導(dǎo)圖】 【考情分析】 最近三年本章考試題型、分值、考點(diǎn)分布 題型 2020年 2020年 2020年 考點(diǎn) 單選題 1分 1分 — 期 權(quán)的基本概念、期權(quán)投資策略 多選題 2分 — — 期權(quán)價(jià)值的影響因素 判斷題 — — 1分 期權(quán)價(jià)值的影響因素 計(jì)算題 — — 8分 風(fēng)險(xiǎn)中性原理、套期保值原理 綜合題 — — — 合計(jì) 3分 1分 9分 學(xué)習(xí)本章，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識(shí)點(diǎn)： BS模型 （實(shí)物期權(quán)） 第一節(jié) 期權(quán)概述 【知識(shí)點(diǎn) 1】期權(quán)的概念與分類 一、期權(quán)的定義 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 （ 2）計(jì)算 B公司未來的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。公司適用的所得稅稅率為 25%。公司目前已達(dá)到穩(wěn) 定增長(zhǎng)狀態(tài)，未