【正文】 再看一下融資融券的標(biāo)的股 600000 浦發(fā)銀行的近幾個(gè)月的交易情況?？梢钥闯觯覈娜谫Y融券交易，處于融資比較方便，融券非常困難的情 況。 在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞 首先，先來看一下最近幾個(gè)月我國證券市場的融資融券余額的表現(xiàn)。 ④ 投資者在從事融資融券交易期間，如果其信用資質(zhì)狀況降低， 證券 公司會(huì)相應(yīng)降低對投資者的信用額度，從而造成投資者交易受到限制，投資者可能遭受損失。當(dāng) 證券 公司按照《融資融券合同》要求履行了通知義務(wù)后即視為送達(dá)，如果投資者未能關(guān)注到通知內(nèi)容并采取相應(yīng)措施，就可能因此承擔(dān)不利后果。 （ 4） 其他風(fēng)險(xiǎn) ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果中國人民銀行規(guī)定的同期 金融機(jī)構(gòu)貸款 基準(zhǔn)利率調(diào)高， 證券 公司將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率，投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險(xiǎn)； ② 投資者在從事融 資融券交易期間，相關(guān)信息的通知送達(dá)至關(guān)重要。這些監(jiān)管措施將對從事融資融券交易的投資者產(chǎn)生影響，投資者應(yīng)留意監(jiān)管措施可能造成的潛在損失，密切關(guān)注市場狀況、提前預(yù)防。投資者如果不能在約定的時(shí)間內(nèi)足額追加擔(dān)保物， 證券 公司有權(quán)對投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉，投資者可能面臨損失； ③ 投資者在從事融資融券交易期間，如果因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)可能被 證券 公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。 證券 公司為保護(hù)自身債權(quán)，對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控，在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。 投資者融資買入某只 證券 后，如果證券價(jià)格下跌，則投資者不僅要承擔(dān)投資損失，還要支付融資利息；投資者融券賣出某只證券后，如果證券的價(jià)格上漲，則投資者既要承擔(dān)證券價(jià)格上漲而產(chǎn)生的投資損失，還要支付融券費(fèi)用。投資者要清醒認(rèn)識到杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征。由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進(jìn)一步放大。投資者在進(jìn)行融資融券交易前，必須對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)知，才能最大程度避免損失、實(shí)現(xiàn)收益。 融資融券風(fēng)險(xiǎn)下投資策略的影響 融資融券交易作為 證券 市場一項(xiàng)具有重要意義的創(chuàng)新交易機(jī)制，一方面為投資者提供新的盈利方式、提升投資者交易理念、改變 “ 單邊市 ” 的發(fā)展模式，另一方面也蘊(yùn)含著相比以往普通交易更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。 所以，如果投資者能熟練的掌握這一系列的投資策略，那么通過融資融券這一政策，能獲得比較好的收益。一般來說，轉(zhuǎn)債在贖回時(shí)具有向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸的屬性。該套利策略的前提假設(shè)條件是轉(zhuǎn)債價(jià)格向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸。 當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)，投資者可以買入轉(zhuǎn)債，同時(shí)融券賣出轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票，并快速將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，用于歸還借券，從而賺取收益 。由于融券的最長期限 不能超過 6 個(gè)月，因此這種操作只能選擇距離到期日在 6 個(gè)月內(nèi)的權(quán)證來操作。具體操作如下當(dāng)權(quán)證折價(jià)時(shí)，即 正 股價(jià)格 (每份股票權(quán)證價(jià)格 +行權(quán)價(jià) )大于 0 時(shí)，融券賣出正股，同時(shí)買入權(quán)證，持有該組合直至權(quán)證到期，然后行權(quán)買入正股歸還證券。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 與權(quán)證配合使用的套利策略 。但由于融券的最長期限不能超過 6 個(gè)月，因此該操作只能選擇距離 到期日在 6 個(gè)月左右的封閉式基金來運(yùn)作。 由于場內(nèi)基金可以做為融資融券標(biāo)的證券，其中折算率相對比較高， ETF 基金為 90%，封閉式基金和 LOF 基金為 80%。 當(dāng) 股指期貨價(jià)格低于無套利區(qū)間下界時(shí)，買進(jìn)期貨，賣空相 應(yīng)數(shù)量比例的成份股，就是所謂的反向套利。當(dāng)在到期日之前股指期貨價(jià)格不等于理論價(jià)格，如果偏離程度比較大且大于相關(guān)的交易費(fèi)用時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了 。但實(shí)際上股指期貨的價(jià)格會(huì)受到諸多其他因素的影響，如此股票指數(shù)期貨 價(jià)格未必等于理論價(jià)格。其中，股指期貨的理論價(jià)格模型為： Ft=StEXP((rf d)(T t))，其中 Ft 是股指期貨的理論價(jià)格， St 是標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格， rf是資金借貸利率，d 是標(biāo)的指數(shù)的年分紅率， Tt 是股指期貨的存續(xù)時(shí)間。 融券業(yè)務(wù)與股指期貨相結(jié)合為投資者提供了套利機(jī)會(huì)，套利交易是在一方高估、另一方低估的情況下才有。只要投資者對于股票相對強(qiáng)弱走勢判斷正確，投資者就可以賺錢。在牛市中 ，市場中性策略表現(xiàn)并不突出，在熊市中，市場中性策略更容易發(fā)揮其優(yōu)勢 常見的市場中性策略包括統(tǒng)計(jì)套利策略和基本面套利策略： 融資融券政策對證券市場及投資策略影響的分析 20 統(tǒng)計(jì)套利策略是指，如果不同證券價(jià)格之間存在某種穩(wěn)定關(guān)系，一旦實(shí)際數(shù)值偏離這種關(guān)系達(dá)到一定程度，通過套利來獲取收益。 市場中性策略投資理念是利用不同證券之間 Alpha 差異，通過相反操作即多空部位相互沖銷，來獲取與市場風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的絕對收益，也被稱為相對價(jià)值策略 。 第三種是套利策略。 近年來最為流行的還是 130/30 策略，原因在于，研究結(jié)果表明，賣空限制是具有好的選股能力的基金經(jīng)理提高組合績效的主要阻礙之一，但同時(shí)，在大多數(shù)情況下， 30%比例的賣空就可以在允許 100%賣空的情況下貢獻(xiàn) 90%的收益 。也就希望是在 相同的市場風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生較佳的投資成果，進(jìn)而提高投資組合的 alpha。 所謂 130/30 策略是指組合中持有 130%的多頭倉位及 30%的空頭倉位。若選用該類操作手法，賣空量的增加未必會(huì)導(dǎo)致股價(jià)立馬出現(xiàn)下跌，未來股價(jià)的走勢可能是先上升后下降的態(tài)勢。 如果投資者認(rèn)為近期有利空，賣空者選取的策略往往是倒手砸盤，然后在低位買回，若選用這種 操作手法，賣空量的大幅走高將導(dǎo)致未來股價(jià)的大幅下跌 。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 19 反向杠桿基金：由于是反向指數(shù)基金，因此投資者募集資金后不能用來買入股票組合，但可以買入國債等固定收益類資產(chǎn)，然后以現(xiàn)金或債券作為保證金，融券賣空指數(shù)組合，由于現(xiàn)金的折算率為 1，國債的折算率為 ，因此融券賣空最大可達(dá)到的杠桿為 2 或 倍 。此外，投資者也可以在募集到資金后 全部購買 ETF，然后以此 ETF 為保證金，買入更多的 ETF。 利用杠桿趨勢策略 ， 可以構(gòu)建正向杠桿型基金與反向杠桿型基金 正向杠桿基金：由于是正向杠桿型基金，因此投資者募集到資金后可全部買入指數(shù)組合，并以此組合作為保證金，融資買入更多的指數(shù)組合。由于融資融券業(yè)務(wù)實(shí)行保證金交易，且可以證券充抵保 證金，因此能夠發(fā)揮資金杠桿作用 。可以分為 杠桿趨勢投機(jī)策略 和 130/30 策略 。對于這種情況， 可將融券標(biāo)的證券構(gòu)建成與組合相關(guān)性較高的組合，并融券賣出這個(gè)組合 。二是賣空所有組合中為融券標(biāo)的的股票 。 組合中股票部分為融資融券標(biāo)的 。那么， 任一股票投資組合可分為以下幾種情形 ： 所持組合中股 票全部為融資融券標(biāo)的 。如果該股票不屬于標(biāo)的股票，投資者可以融券賣出與該股票相關(guān)系數(shù)較高的標(biāo)的股票 ，與期貨上的套期保值相類似?？梢灶A(yù)料，滬深兩 市允許賣空的標(biāo)的股票只占全部上市股票總量的一部分。對沖個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)或者對沖組合的風(fēng)險(xiǎn) 對沖個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)操作是基礎(chǔ) 的并 相對簡單的。 一般來說 ，融資融券下的投資策略有套期保值策略、投機(jī)策略和套利策略三大類。另一個(gè)是投資者通過融券實(shí)現(xiàn)證券的 做空， 從而有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。 在 融資融券 交易下，投資者與以往的普通證券投資相比多了 兩種新的交易機(jī)制 。還有，五糧液、茅臺、酒鬼酒等爆出含有塑化劑，和中央頒布的禁酒令，釀酒板塊迅速下跌，如果投資者把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，融券賣出釀酒類股票，可以在股票下跌的同時(shí)獲得收益。 比如， A 股市場從 2020 年 12 月 1949 點(diǎn)開始一點(diǎn)點(diǎn)漲起來的同時(shí)，金融板塊表現(xiàn)突出，民生銀行和平安銀行漲幅都接近 100%，平安銀行并創(chuàng)出新高。與普通證券買賣相比，有杠桿交易和融券賣空的優(yōu)點(diǎn) 。融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施將使得內(nèi)幕交易和操縱市場行為變得更加容易，從而使投資者更容易面臨由于信息不對稱而導(dǎo)致的損失。投資者在融資融券業(yè)務(wù)中必須同時(shí)承擔(dān)自有股票和融資買入的股票風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還要支付融資的利率。 對投資者的影響還有會(huì)放大所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者預(yù)測證券價(jià)格將要上漲， 只要 通過提供一定比例擔(dān)保金就可以向證券公司借入資金買入證券，投資者到期償還本息和一定手續(xù)費(fèi)。 融資融券交易有利于提高投資者的資金使用率。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 17 投資者在進(jìn)行融資融券交易的時(shí)候，由于受時(shí)間因素的制約，將使大家更加習(xí)慣于頻繁的短線操作，而操作頻率的變快將會(huì)引起交易成本的快速提升，而且，融資融券的投資者在交易完成后還要承擔(dān)一部分融資利率，這也會(huì)加大投資者的交易成本。當(dāng)然，在股市上升階段，投資者可以通過融資交易的策略擴(kuò)大自己的收益。 圖 51 浦發(fā)銀 行 2020 年 1 月至 7 月走勢情況 資料來源：通達(dá)信 那么，該投資者的收益大約為 2020500（融券業(yè)務(wù)平均年利率為 10%） =1500元。在 2020 年下半年在 ，買券還券。投資者在熊市中，唯一的策略就是空倉，而融資融券交易的推出，使投資者 在熊市中通過融券賣出股票的策略來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)及獲得收益，所以融資融券交易的推出，給投資者迎來了新的盈利模式。投資者只有在證券價(jià)格上漲時(shí)，才能獲得收益。對于公募基金而言，當(dāng)前只能通過做多來獲利，其業(yè)績只能以相對收益為基準(zhǔn)，而融資融券的推出將會(huì)豐富交易類型，出現(xiàn)對沖基金這樣的基金，充分發(fā)揮基金管理人的選股技能。因此，規(guī)模大的場內(nèi)基金在融資融券業(yè)務(wù)中將具有更好的流動(dòng)性，投資者對大規(guī)模場內(nèi)基金的需求將增加，這使得基金具有規(guī)?；膭?dòng)能。 第二，促使基金具有規(guī)?；膭?dòng)能。場內(nèi)基金在參與融資融券業(yè)務(wù)時(shí)擁有較高的折算率， ETF 基金折算率為 90％，封閉式基金和 LOF 基金的折算率為 80％，均高于股票。具體來講，有以下這幾點(diǎn)積極影響 第一，對場內(nèi)基金的需求增加。不過，當(dāng)推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之后，基金通過某種渠道向其他投資者融出證券增加收益是一個(gè)必然趨勢。 對基金公司的影響 2020 年 2 月 28 日，我國 A股市場轉(zhuǎn)融券在轉(zhuǎn)融資推出之后也正式啟動(dòng)了。相對于其他國家或地區(qū)的成熟金融市場，我國商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)，制度不完善，缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)。這就會(huì)加大銀行間的競爭，使其花費(fèi) 巨大成本在客戶的爭奪上。 第四，加強(qiáng)銀行間的競爭。 第三，有利于促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的拓展。 第二，為銀行提供新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤的增長點(diǎn)。證券公司 經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以自己的名義在商業(yè)銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，也就是第三方托管賬戶。 雖然融資融券業(yè)務(wù)會(huì)給券商帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，但是只要做到良好的風(fēng)險(xiǎn)控制，那么融資融券的推出會(huì)使得券商的收入多元化，并增加其總收入。證券公司融資融券業(yè)務(wù)的資金主要來自于自有資金和融資資金，一經(jīng)融出就有可能被客戶占有一段時(shí)間，如果在到期日仍被客戶占有，而證券公司又不能及時(shí)獲得新的籌資渠道，則將會(huì)給公司帶來資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券交易中，證券公司是資金或證券的提供者，融資融券客戶數(shù)量越多，業(yè)融資融券政策對證券市場及投資策略影響的分析 14 務(wù)規(guī)模越大，證券公司承擔(dān)的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)等也就越大。 第四，加大了證券公司的風(fēng)險(xiǎn)。與股票期貨 和期權(quán)相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴(kuò)張度也較小，證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間，它比期貨期權(quán)更具有普適性。 從證券市場的發(fā)展來看，各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制。因此，存在著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新老客戶向獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的優(yōu)質(zhì)證券公司集中的趨勢，在這些條件的限制下，實(shí)力比較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)證券公司具有比較大的優(yōu)勢，有望擴(kuò)大客戶資源和市場占有率，從而導(dǎo)致強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。對證券公司來說，融資融券業(yè)務(wù)的開展很可能推動(dòng)券商行業(yè)的格局變動(dòng)。反觀開展融資融券業(yè)務(wù)較晚的國元證券，僅 2020 年1月這一個(gè)月，融資融券利息收入為 萬元，占公司凈利潤的 %，足可見出融資融券業(yè)務(wù)利息收入的發(fā)展?jié)摿?。根?jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券 2020 年 第一季度融資融券余額為 億元，占市場總余額的 %，在融資融券上的利息收入達(dá)到 億元，占總利息收入的比重達(dá)到 %。這種業(yè)務(wù)是一種類似于銀行的中介服務(wù)業(yè)務(wù)，證券公司只承擔(dān)由市場風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的投資者信用風(fēng)險(xiǎn)，在完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系下，這種中介業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小，中間業(yè)務(wù)收費(fèi)也較為穩(wěn)定。另外，融資融券業(yè)務(wù)還會(huì)增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。從國際經(jīng)驗(yàn)看，融資融券業(yè)務(wù)推出使得證券公司在獲得融資利息收入的同時(shí)，對市場交易量放大 作用明顯，從而推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長。融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入。另一方面，融資融券交易又能夠在市場上起到放大交易量的作用，所以也能夠證券公司帶來更多的傭金收入。 第一，有利于增加證券公司各方面的收入。 融資融券政策對各個(gè)機(jī)構(gòu)的影響 對證券公司的影響 證券公司的絕大數(shù)收入來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而融資融券的推出會(huì)加大市場的活躍度，從而增加證券公司的傭金收入，迎來新的利潤增長點(diǎn)。因此，融資融券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了對允許融資融券標(biāo)的股票的供給和需求，使得投資者的潛在需求得以滿足、潛在供給得以消化，提高了整個(gè)證券市場的換手率，增加了整個(gè)市場中的交易量和交易額。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可以交易，投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金，這就在擴(kuò)大市場規(guī)模的同時(shí)大大降低 了投資者的交易成本，使投資者在現(xiàn)行股價(jià)附近就可以完成證券交易，客觀上有利于提高市場的流動(dòng)性。因此，融資融券業(yè)務(wù)增加了證券