【正文】 爾后, 發(fā)行者按慣例主動提供有關(guān)資料, 包括發(fā)行金額、用途、條件、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況, 發(fā)展前景等內(nèi)容。而在一個成熟的證券市場上, 應(yīng)該由證券發(fā)行者主動提出評級申請, 24 / 37并有權(quán)選擇評級機構(gòu), 我國的證券應(yīng)采取這種評級程序。在我國證券發(fā)行者向金融管理部門提出發(fā)行申請時, 一般是由金融管理部門指定特定評級機構(gòu)進(jìn)行評級, 再由申請者與評級機構(gòu)簽定評級協(xié)議, 然后, 評級機構(gòu)向申請者要有關(guān)資料, 對其發(fā)行的證券進(jìn)行評級。在評級業(yè)的發(fā)展中，各評級公司應(yīng)不斷總結(jié)自身經(jīng)驗，評級指標(biāo)不斷細(xì)化，使評級方法更加全面，完善。因此，必須具有嚴(yán)格的評估程序加以保證。如主觀評級方法與客觀評級方法中，主觀評級更多地依賴于評級人員對受評機構(gòu)的定性分析和綜合判斷，客觀評級則更多地以客觀因素為依據(jù)。信用評級有許多不同的方法。 23 / 37第四章 研究結(jié)論與對策建議 整個評級業(yè)的結(jié)構(gòu)組成包含了許多方面的因素，它們對于整個體系的健康發(fā)展都起著至關(guān)重要的作用，下面就來談?wù)剬τ谖覈C券評估業(yè)體系五個重要方面的研究與對策建議。而外國投資者將以相關(guān)證券的評級結(jié)果，作為投資決策的依據(jù)。這樣，就要求我國證券市場必須按國際慣例運作和管理，其中當(dāng)然包括建立符合國際慣例的證券評級制度。這樣可以有效的督促發(fā)行者提高證券質(zhì)量，減少投資者的風(fēng)險，維護(hù)證券市場的正常秩序，為政府間接管理證券市場創(chuàng)造條件。隨著改革的深入，我國證券市場規(guī)模日益擴大，政府對證券市場的管理將主要以間接調(diào)控為主，證券發(fā)行，流通將全面市場化。所以，信用評級機構(gòu)能夠從評級業(yè)務(wù)和咨詢業(yè)務(wù)兩方面起到促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營管理的作用。信用評級機構(gòu)經(jīng)過多年的資料搜集和分析，掌握了企業(yè)及其所在行業(yè)的信息和資料，對企業(yè)的經(jīng)營和管理能夠給到許多有用的意見。迫于生存的壓力，企業(yè)都不得不時刻注意自己的財務(wù)和經(jīng)營狀況，以方便自己融資。在中國，雖然許多評級機構(gòu)都源于以往的高度集權(quán)的中央銀行系統(tǒng)，但國家為了控制銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險，要求銀行只對達(dá)到一定信用等級的企業(yè)給予貸款。 改善企業(yè)經(jīng)營管理在美國，證券,基金、企業(yè)債券等融資工具在發(fā)行前要被評級機構(gòu)進(jìn)行評級，這已經(jīng)是在經(jīng)濟生活中人們形成的共識，并且其評級結(jié)果將會成為公眾考慮購買這投資產(chǎn)品的依據(jù)。在種類繁多、瞬息萬變的資本市場產(chǎn)品面前，獨立的評級機構(gòu)比起銀行內(nèi)部評估機構(gòu)的優(yōu)勢就更加明顯了。所以從這個層面來講，銀行也希望轉(zhuǎn)嫁搜尋新企業(yè)信息的成本，從而分散貸款的集中程度，降低信用風(fēng)險，所以客觀上銀行也有向?qū)I(yè)評級機構(gòu)進(jìn)行企業(yè)征信的需求。但隨著市場的發(fā)展，企業(yè)的數(shù)量急劇膨脹，企業(yè)門類越來越細(xì)分，銀行的信息劣勢地位就越來越明顯，搜尋貸款對象的信息的成本就越來越大。同樣，當(dāng)時的銀行擁有負(fù)責(zé)貸款審核的人員或者是信貸管理部門，這些大概就是銀行信用評估部門的雛形。這樣，評級機構(gòu)在一定程度上矯正了交易過程當(dāng)中企業(yè)間的信息不對稱，對企業(yè)的選擇進(jìn)行了正確的引導(dǎo)。在優(yōu)厚的利息或者還款條件的吸引下，賒銷供給方假如事前沒有對交易對手進(jìn)行過征信，就會很容易傾向于財務(wù)狀況較差的企業(yè)，這就是所謂的逆向選擇。但為了取得賒銷貨物，財務(wù)21 / 37有困難的企業(yè)會傾向于愿意承擔(dān)更高的還款條件，希望取得貨物后把貨物出售換取收入來扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的財務(wù)困境。比如說，信用賒銷企業(yè)向評級機構(gòu)對它的賒銷對象進(jìn)行企業(yè)征信，以此作為賒銷允許與否的重要參考依據(jù)。信用風(fēng)險之所以存在，主要是因為信息的不對稱。下面來說說評估業(yè)在我國市場中有利的一面 矯正信息不對稱證券信用評級機構(gòu)的評估報告，對廣大投資者起到風(fēng)險警示的作用。 評估業(yè)對證券市場的影響分析雖說評級機構(gòu)有這么多的劣跡，但我們不能以偏概全，因為評級機構(gòu)給我們帶來的更多是有利的東西。掌控全球金融市場話語權(quán)和金融資產(chǎn)定價權(quán)的三大信用評級機構(gòu)，絕對不是金融市場被動的旁觀者。科伯公開宣告：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無選擇?！　∶绹鴩鴤袌鲆?guī)模越大、流動性越高就越具有全球壟斷性?！　∶绹鴩鴤袌鍪侨蚪鹑谑袌龊唾Y產(chǎn)價格之最基本標(biāo)尺。美聯(lián)儲的貨幣政策(加息、減息、量化寬松)，無不借助國債市場買賣來完成?！　↓嫶蟮膰鴤袌鲎屆绹梢蕴谷幻鎸嫶筚Q(mào)易赤字、國際收支赤字和財政赤字，以量化寬松貨幣政策和史無前例之赤字開支來挽救金融危機。總量約 55 萬億美元，包括國債，州政府和地方政府債，公司債，個人和家庭債。債券市場是美20 / 37國貨幣政策的基石，國家信用的基石。如同美國國債市場及其信用級別是全球貨幣金融市場和資本市場的重心一樣，每個國家的主權(quán)信用級別和債券市場則是該國金融貨幣市場和資本市場的樞紐。美國國債市場是全球貨幣金融市場的基石，美國國債的信用等級也是全球其他所有債市信用級別的參考標(biāo)準(zhǔn)?！　∪蜇泿沤鹑趦r格體系的傳導(dǎo)機制是：美元儲備貨幣價格決定全球信用價格；全球信用價格決定全球股權(quán)市場價格；全球股權(quán)市場價格決定全球戰(zhàn)略資源價格；全球戰(zhàn)略資源價格決定最終商品服務(wù)價格?？梢哉f正是由于這些行為促使了次貸危機的產(chǎn)生，我國的證券評級業(yè)在今后的發(fā)展過程也要引以為戒，做好監(jiān)管工作，防止過度的金融創(chuàng)新給整個國民經(jīng)濟帶來惡劣的影響?！? 華爾街投資銀行和評級機構(gòu)所設(shè)計的“資產(chǎn)包”，動輒包括數(shù)百乃至數(shù)千個不同類別的資產(chǎn)，只要稍微改變一下信用評級假設(shè)，新發(fā)行的優(yōu)先級和次優(yōu)先級債券的違約率都將顯著降低，都將贏得至少投資級別以上的信用等級。然而，假設(shè)兩個原始資產(chǎn)違約率完全不相關(guān)，那么兩個原始資產(chǎn)同時違約的概率立刻降低為 10%10%=1%，新發(fā)行的優(yōu)先級債券違約率急劇下降，信用級別自然立刻大幅度提升?！　∧敲?，新發(fā)行的優(yōu)先級債券完全取決于評級機構(gòu)如何假設(shè)兩個原始資產(chǎn)違約率的相關(guān)性。優(yōu)先級的償付條件是：只有兩個原始資產(chǎn)同時違約時，優(yōu)先級債券才蒙受損失，除此之外任何情形下，優(yōu)先級債券皆確保獲得面值和利息收入?！　∨e一個最簡單的案例。為了確保優(yōu)先級和次優(yōu)先級債券的信用級別在投資級別之上，評級機構(gòu)則假定資產(chǎn)包里各個原始資產(chǎn)之違約概率互不相關(guān)，即原始資產(chǎn)違約的可能性或風(fēng)險完全相互獨立，并進(jìn)一步刻意降低原始資產(chǎn)自身的違約率，從而進(jìn)一步降低新發(fā)行債券的違約率，提高其信用級別。優(yōu)先級和次優(yōu)先級的信用級別都在投資級別以上。以該資產(chǎn)包為抵押，發(fā)行不同信用級別的新債券，新債券面值總額等于資產(chǎn)包的面值總額，信用級別卻得到極大提高，風(fēng)險損失極大降低?！　榱宋顿Y者購買抵押支持債券，信用評級機構(gòu)精心構(gòu)造它們的評級模型，讓絕大多數(shù)抵押貸款支持債券都奇跡般地稱為 AAA 級或投資級。三大評級機構(gòu)早已形成壟斷局勢，即使信用評級錯得離譜，投資銀行和其他證券發(fā)行機構(gòu)或承銷機構(gòu)也沒方法撤換它們。投資銀行和貸款機構(gòu)的收入與證券市場表現(xiàn)有關(guān)，評級機構(gòu)卻沒有此類限制，只要債券發(fā)行出去，它們就能獲得利潤。評級機構(gòu)的收入是證券發(fā)行總量的一個固定百分比，證券發(fā)行量越大，它們收入就越高。長期以來，人們不太重視證券評級行業(yè)，僅把它看做一般性的服務(wù)性工作，對人才的吸引力較弱，是各地評級機構(gòu)人才嚴(yán)重缺乏，評級隊伍有待加強。18 / 37 證券評級專業(yè)人才匱乏　證券評級是一項知識性和專業(yè)性極強的工作，對人才素質(zhì)的要求很高。評級結(jié)果公布后, 評級機構(gòu)要對評級對象有關(guān)的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況進(jìn)行追蹤監(jiān)測, 在等級有效期內(nèi), 如果影響評級對象信用等級的因素發(fā)生變化, 評級機構(gòu)要根據(jù)情況對其等級隨時予以調(diào)整, 并向社會重新公布, 以便社會各界隨時了解評估對象的最新資信狀況, 確保評級結(jié)果的準(zhǔn)確性。也有分為特級、一級、二級、三級的。 評級情況利用率低,評級方法不統(tǒng)一由于評級業(yè)沒有相應(yīng)的主管部門, 行業(yè)協(xié)會也未成立, 評級機構(gòu)缺乏橫向聯(lián)系和交流, 其評估原則又無統(tǒng)一規(guī)定, 評級所依據(jù)的定性、定量指標(biāo)存在差異, 評級結(jié)果的等級含義設(shè)置, 等級認(rèn)定標(biāo)志不統(tǒng)一。評級機構(gòu)只向證券發(fā)行者單方收費, 是一種一手交評級費、一手交評級報告的關(guān)系。一般大型的投資機構(gòu)都常年訂閱各家的評級情報, 個人投資者多是通過報紙或購買臨時報告書獲得評級情報。評級結(jié)果作為一種情報、一種信息、一種參考資料, 如要發(fā)揮其應(yīng)有的功能, 就必須向社會公開, 被證券市場上的各方所了解。目前評級業(yè)雖有一定規(guī)模的發(fā)展, 但有關(guān)的立法工作滯后, 至今沒有一套有關(guān)信用等級評估的法律及相應(yīng)的法規(guī)。 評級結(jié)果也只能在本地區(qū)內(nèi)承認(rèn)。評級機構(gòu)17 / 37利用主辦單位的行政勢力劃地為牢, 分割市場。這些機構(gòu)在性質(zhì)、體制和組織形式上都不符合中立、規(guī)范的要求, 因而影響評估結(jié)果的科學(xué)性、公正性。 有的是銀行系統(tǒng)的評估機構(gòu), 從銀行的資金管理職能中分離出來, 成為專業(yè)銀行開展企業(yè)咨詢業(yè)務(wù)的組成部門。長城資信評估有限公司是在原北京長城資信評估事務(wù)所的基礎(chǔ)上, 由中國證券交易系統(tǒng)有限公司, 中國國際工程咨詢公司、華廈證券有限公司等 18 家金融、證券和工程咨詢機構(gòu)共同發(fā)起并投資設(shè)立的有限公司。在我國, 關(guān)于設(shè)立評級機構(gòu)的法規(guī)尚不健全, 評級機構(gòu)大都由金融機構(gòu)籌建, 其中包括隸屬中國人民銀行、各專業(yè)銀行、以及后來又有證券商合股投資興辦的評級公司。利害相關(guān)者包括發(fā)債者、承購者、受托機構(gòu)、金融當(dāng)局、行政當(dāng)局及投資者等。因此在許多方面還不完善，下面來談?wù)勎覈u估業(yè)發(fā)展中需要改善的方面。了解了信用評級機構(gòu)在金融危機中的巨大負(fù)面影響后，我們要做的不是全盤否定，而是在未來我國信用評級體系的建設(shè)過程中，充分借鑒國際社會在金融危機中總結(jié)出的經(jīng)驗教訓(xùn)，完善制度建設(shè)，積極發(fā)揮信用評級機構(gòu)在資本市場中風(fēng)險揭示的作用，理性并合理的運用，提升金融市場的資源配置效率。16 / 37 盡管金融危機是人們重新認(rèn)識到了信用評級機構(gòu)存在的諸多問題與缺陷。評級只是以歷史經(jīng)驗得出的違約概率指標(biāo)，并不是什么保證。從金融危機中暴露出來的一個突出問題就是全球金融體系在投資決策和風(fēng)險管理時都高度依賴外部信用評級。目前穆迪對中國主權(quán)信用評級為A1，標(biāo)普給予中國的長期主權(quán)信用評級為A+，短期主權(quán)信用評級為A1+。美國國債依然維持了最高的信用級別?！　〈钨J危機、全球性金融危機和經(jīng)濟衰退連續(xù)爆發(fā)以來，美國多家金融機構(gòu)倒閉破產(chǎn)、被政府接管和接受政府救助，美國政府以史無前例的擴張性財政政策和貨幣政策來挽救金融危機，全球投資者普遍擔(dān)心美國國債的安全性?！　?biāo)準(zhǔn)普爾的決定大大加速了歐盟、德國以及IMF對希臘的救援速度。之前希臘政府債券信用級別盡管無法與頂級債券相比，卻依然維持在投資級別，許多跨國商業(yè)銀行仍然愿意購買。全球金融市場數(shù)據(jù)顯示，希臘主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致全球股市總市值蒸發(fā)超過1萬億美元。4月27日，希臘和葡萄牙股市分別暴跌6%和5%；受此影響，德國、法國、英國等國股市普遍下跌2%3%。 2022年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)債務(wù)評級從BBB+下調(diào)至BB+，一次下調(diào)三個級別，前景展望為負(fù)；同日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將葡萄牙主權(quán)債務(wù)級別從A+下降到A，一次下調(diào)兩個級別，前景展望為負(fù)；第二天，標(biāo)普宣布將西班牙主權(quán)債務(wù)級別從AAA下降到AA，一次下調(diào)兩個級別，前景展望為負(fù)。過去數(shù)十年來，以下場景我們早已司空見慣：美國三大信用評級機構(gòu)(穆迪、標(biāo)普、惠譽)之一宣布下調(diào)某個國家的主權(quán)信用評級，該國貨幣金15 / 37融和資本市場就立刻風(fēng)雨飄搖。穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾等雖然只是單純的信用等級評估公司。而從技術(shù)上看, 國際評級機構(gòu)的結(jié)論也往往有不少失誤。標(biāo)準(zhǔn)普爾在香港金融當(dāng)局入市干預(yù)后立即宣布降級, 穆迪則啟動“觀察”程序, 明確否定港府這一舉措。 在金融危機中, 國際評級公司基本遵循美國和國際貨幣基金組織的思路, 專注于債權(quán)人的風(fēng)險, 強調(diào)金融自由化和透明度, 支持緊縮型財政和貨幣政策。在其后的一年里, 穆迪公司及標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司又降低了韓、日、東南亞、俄羅斯及南美等國的債信等級。 1997 年4 月25 日, 穆迪在降低泰國主權(quán)信貸等級后, 又降低了泰國三家主要銀行的信貸等級, 并稱此舉是泰國經(jīng)濟和金融形勢惡化的必然反映。美國穆迪公司曾根據(jù)普通股紅利的增長情況和穩(wěn)定程度, 以往的信息資料及公司規(guī)模大小等條件進(jìn)行編列, 并制定標(biāo)準(zhǔn)如下股票等級 等級說明A+ 股票收益最高A 股票收益較高A 股票收益高于平均水平B+ 股票收益相當(dāng)于平均水平B 股票收益略低于平均水平B 股票收益較低13 / 37C 股票收益最低D 股票無收益或負(fù)收益資料來源：穆迪公司中國官網(wǎng)美國三大評估公司對債券的評級分類級別債券性質(zhì) 穆迪 標(biāo)準(zhǔn)普爾 惠譽含義 質(zhì)量說明Aaa AAA AAA 最高級 質(zhì)量最佳，本息支付能力極強Aa AA AA 高級 本息支付能力很強A A A 中高級 質(zhì)量較佳，但一手經(jīng)濟波動影響B(tài)aa BBB BBB 中級 質(zhì)量尚可，但易受外界因素影響投資級Ba BB BB 中低級 中等品證，具一定投機性B B B 較差，半投機具投機性，本息缺乏足夠保障Caa CCC CCC 差，明顯投機能支付本息但無保障，可能停付Ca CC CC 差，風(fēng)險大 投機性極強，本息無保障C C C 風(fēng)險極大 沒有能力支付本息DDD 品質(zhì)極地易倒帳，無未來性DD 資產(chǎn)無價值投機級D最低級前途無望資料來源：三大評級公司官網(wǎng)資料整合商業(yè)票據(jù)評級主要考慮發(fā)行人的全面實力及其流動性。同衡量債券還本付息的風(fēng)險性相比較, 衡量影響股份公司支付紅利的因素及其影響程度具有更大的復(fù)雜性, 也困難得多。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將優(yōu)先股劃分為以下10 個級別，,12 / 37級別 含義AAA 發(fā)行者支付股息和履約能力極強