【正文】 20 / 20?？傊?，投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)可以不投資但只要做了投資，就必須對(duì)該項(xiàng)投資負(fù)責(zé)并展現(xiàn)出專業(yè)投資能力，即投資收益率必須達(dá)到合理的收益水平、相比大市也有相對(duì)良好的超額收益。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)主要考核絕對(duì)投資收益率指標(biāo)和相對(duì)投資收益率指標(biāo)，如投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)所完成的定向增發(fā)投資年化投資收益率應(yīng)達(dá)到15%以上、并跑贏滬深300指數(shù)10%以上。因?yàn)?，這樣的考核指標(biāo)對(duì)投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)而言，在使用單向做多、一次買賣的定向增發(fā)投資工具時(shí)，只有實(shí)際完成一定數(shù)量的投資項(xiàng)目、投入一定規(guī)模的資金，并且每年都按一定增長比例增加投資才有可能完成考核預(yù)算，同時(shí)還要股票市場大市較好表現(xiàn)的配合，這是不可持續(xù)的。如果投資項(xiàng)目在禁售期內(nèi)受股票市場、行業(yè)市場負(fù)面變化的影響，股價(jià)已充分反應(yīng)并已下跌至估值合理的價(jià)位，股票市場、行業(yè)市場已有回升動(dòng)力，則可以繼續(xù)持有、觀察一段時(shí)間，等待股價(jià)回升。為此，機(jī)構(gòu)投資者在投資限售期內(nèi)，應(yīng)做好投資管理工作，緊密跟蹤、研究股票市場、行業(yè)市場、所投資目標(biāo)公司的發(fā)展變化，在解禁之前做好減持工作準(zhǔn)備，制訂減持計(jì)劃，在解禁后則通過二級(jí)市場、大宗交易等方式完成減持工作。原則上講，股票投資總是面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，任何一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都不能保證在宏觀經(jīng)濟(jì)、股票市場、行業(yè)市場復(fù)雜變化的過程中，所做的每筆投資都不出現(xiàn)工作失誤。否則，如果持倉時(shí)間過長，不僅導(dǎo)致資金時(shí)間成本增加，也限制了新增投資，將會(huì)束縛定向增發(fā)投資業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。在止盈方面，只要投資項(xiàng)目解禁后已經(jīng)達(dá)到預(yù)期的投資收益率，機(jī)構(gòu)投資者就可以及時(shí)變現(xiàn)獲利，再投資新項(xiàng)目、再獲取下一個(gè)項(xiàng)目的折扣率。建立包括止盈止損內(nèi)容在內(nèi)的減持機(jī)制并堅(jiān)決執(zhí)行，是機(jī)構(gòu)投資者做好投資工作、防范投資風(fēng)險(xiǎn)、獲得預(yù)期收益的基本規(guī)則。在投后管理方面，應(yīng)持續(xù)跟蹤、研究已投資的定向增發(fā)項(xiàng)目，對(duì)上市公司的重要公告及時(shí)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，并對(duì)季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。通過不斷創(chuàng)新的投資策略，即可適當(dāng)解決定向增發(fā)投資被動(dòng)鎖定一年的流動(dòng)性缺陷，防范股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低投資回報(bào)的波動(dòng)性，鎖定投資回報(bào)的確定性。因此，機(jī)構(gòu)投資者可自行或通過基金專戶盡可能分散投資，以控制每筆投資金額,建立投資組合，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。首先，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)建立成長性價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)與評(píng)價(jià)模型，堅(jiān)持選擇基本面、成長性良好，縱向橫向估值均為合理、即沒有高估透支成長性或雖然低估但修復(fù)有確定性的行業(yè)與公司作為擬投資的目標(biāo)。三者結(jié)合起來就構(gòu)成了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)擬投資目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行價(jià)值評(píng)斷的財(cái)務(wù)量化基礎(chǔ)。定量標(biāo)準(zhǔn)中的財(cái)務(wù)性指標(biāo)集中反映在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之中。償債及資本結(jié)構(gòu)（3）上市公司在定向增發(fā)實(shí)施后，預(yù)計(jì)其未來二個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤復(fù)合增長率不低于10%，平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；（4）過往三年及最近年度的凈資產(chǎn)收益率不低于8%；（5）過往三年及最近年度的平均資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；（6）上市公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；（7）上市公司最近二十四個(gè)月內(nèi)曾進(jìn)行股權(quán)融資的，不存在發(fā)行當(dāng)年每股收益比上年下降30%以上的情形；（8）對(duì)單純以差價(jià)套利為目的的投資案例，最高報(bào)價(jià)應(yīng)低于市場價(jià)格的70%；（9）定向增發(fā)新發(fā)行的股權(quán)比例不高于解禁時(shí)流通股的50%，或不高于總股本規(guī)模的20%；（10）擬認(rèn)購的數(shù)量不超過目標(biāo)公司過往一年平均日成交量的8倍。盈利能力c)定量標(biāo)準(zhǔn)（1）上市公司過往三年及最近年度的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，能保持相對(duì)穩(wěn)定或持續(xù)上升的毛利水平與利潤水平，同時(shí)其過往三年及最近年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)優(yōu)于可比公司，并有較好的現(xiàn)金分紅記錄；（2）關(guān)注的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)體系包括但不限于：a)外貿(mào)信托資管二部在兩年多的投資實(shí)踐工作中確立的具體選股標(biāo)準(zhǔn)體系如下：建立并實(shí)施投資標(biāo)準(zhǔn)體系，就是為爭取選出具有清晰合理并能持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式與盈利模式的“好行業(yè)中的好公司”、“昨天好、今天很好、明天更好”的上市公司，并爭取以“好價(jià)格”進(jìn)行投資。為此，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)建立審慎、合理的定性與定量標(biāo)準(zhǔn)體系，并將其作為選擇投資目標(biāo)公司和做出投資決策的主要依據(jù)。長期穩(wěn)定成長的公司更適合機(jī)構(gòu)投資者將其作為開展中長期成長性價(jià)值投資的目標(biāo)公司，而對(duì)于短期業(yè)績爆發(fā)性成長的公司，機(jī)構(gòu)投資者必須把握好解禁減持時(shí)點(diǎn)與目標(biāo)公司業(yè)績爆發(fā)增長推動(dòng)股價(jià)上漲時(shí)點(diǎn)的吻合性，否則，如果業(yè)績爆發(fā)增長推動(dòng)股價(jià)快速上漲是在持倉期而解禁時(shí)股價(jià)很有可能出現(xiàn)回落則會(huì)對(duì)投資收益產(chǎn)生不良影響。周期性公司的盈利業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化有很大的相關(guān)性，股票市場對(duì)其估值也會(huì)有很大的波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者需要仔細(xì)考慮合適的投資時(shí)機(jī)，切忌在景氣高點(diǎn)進(jìn)入。擬定向增發(fā)公司本身的質(zhì)地對(duì)投資在未來能否獲得成功非常重要。機(jī)構(gòu)投資者在研究和選擇行業(yè)時(shí)，必須特別關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)短中長期發(fā)展所產(chǎn)生的重大影響，對(duì)國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的行業(yè)和公司，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注、深入研究、積極介入，而對(duì)于國家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)調(diào)控的行業(yè)則需要特別謹(jǐn)慎，并規(guī)避介入。因此，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)堅(jiān)決回避產(chǎn)能過剩和簡單勞動(dòng)密集型的制造業(yè)。機(jī)構(gòu)投資者今后開展定向增發(fā)投資可長期圍繞消費(fèi)、醫(yī)藥、資源、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)這幾條主線進(jìn)行。堅(jiān)持成長性價(jià)值投資的理念與邏輯是做好定向增發(fā)投資的第一原則。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)潛在投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的周期性、景氣度、成長性、發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)、進(jìn)入壁壘、產(chǎn)業(yè)政策等應(yīng)進(jìn)行審慎研究，回避行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。擁有較大資金規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者可將用于定向增發(fā)投資的自有資金分成三部分，并對(duì)每部分資金進(jìn)行不同的功能定位，運(yùn)用不同的投資策略，構(gòu)建合理的資金運(yùn)用組合與股票投資組合，實(shí)現(xiàn)自有資金投資的安全、有效，主動(dòng)防范股票市場投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、爭取獲得穩(wěn)定而良好的投資收益：（1）自有資金單獨(dú)進(jìn)行定向增發(fā)投資，運(yùn)用精選成長性個(gè)股的主動(dòng)投資策略，以所投資目標(biāo)公司良好的基本面和突出的成長性來對(duì)沖股票市場投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，爭取獲得良好的投資收益；（2）按一定比例資金跟投的方式，發(fā)起設(shè)立并自主管理集合資金信托計(jì)劃，只進(jìn)行定向增發(fā)現(xiàn)貨投資，爭取以較大的資金規(guī)模在優(yōu)選個(gè)股的基礎(chǔ)之上構(gòu)建相對(duì)分散的現(xiàn)貨投資組合，運(yùn)用組合投資策略有效防范股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并爭取能在一定程度上對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲得穩(wěn)定而良好的投資收益；（3）以基石投資人、投資顧問的雙重身份與其他知名的大型金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立、共同管理大規(guī)模的集合資金信托計(jì)劃，結(jié)合運(yùn)用優(yōu)選投資、量化投資、套利投資的多種投資策略構(gòu)建定向增發(fā)投資現(xiàn)貨組合，與此同時(shí)在信托計(jì)劃結(jié)構(gòu)中建立能保護(hù)股票投資現(xiàn)貨組合看多獲益、防止股票市場系統(tǒng)下跌受損（套保）的特殊風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，即建立約束現(xiàn)貨投資組合收益波動(dòng)率、管理現(xiàn)貨投資組合浮盈收益率的機(jī)制，以有效防范股票市場投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定而合理的投資收益。以成長性價(jià)值投資的理念與邏輯為共同基礎(chǔ)，組合運(yùn)用不同的投資工具、投資方法形成精確、細(xì)分的差異化投資策略，構(gòu)建合理的、專長的投資業(yè)務(wù)體系與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系，并實(shí)現(xiàn)有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)、合理管理收益預(yù)期的工作目標(biāo)。機(jī)構(gòu)投資者可建立“以上市公司業(yè)績高成長、合理估值基礎(chǔ)之上價(jià)值增值、折扣率差價(jià)套利等綜合力量推動(dòng)投資獲益”的單向做多投資盈利模式，即以擬投資目標(biāo)公司的業(yè)績高成長作為投資成功的堅(jiān)實(shí)根基、以合理估值作為競價(jià)報(bào)價(jià)的客觀依據(jù)、以折扣率換取短期浮盈作為投資安全的邊際空間，爭取最終獲得中長期價(jià)值投資的良好收益。機(jī)構(gòu)投資者可將定向增發(fā)投資精準(zhǔn)定位為對(duì)成長股、價(jià)值股的優(yōu)選財(cái)務(wù)投資，秉承成長性價(jià)值投資的理念與邏輯，并通過差異化投資策略形成可持續(xù)發(fā)展的投資業(yè)務(wù)盈利模式。（三）機(jī)構(gòu)投資者今后應(yīng)如何開展定向增發(fā)投資業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)投資者在過往開展定向增發(fā)投資業(yè)務(wù)的工作基礎(chǔ)之上，應(yīng)持續(xù)總結(jié)提高，并有所創(chuàng)新，以更加精準(zhǔn)、豐富的差異化投資策略開展基于定向增發(fā)市場的投資業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。目前，公募基金、信托公司合作的定向增發(fā)投資專戶產(chǎn)品是中小投資者借以參與定向增發(fā)投資合法合規(guī)、成本最低的方式。7．便于開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。6．符合價(jià)值投資趨勢(shì)?？梢哉f，投資者對(duì)股市大盤時(shí)點(diǎn)及投資項(xiàng)目的研判與選擇能力，基本決定了定向增發(fā)投資的成敗。5．對(duì)投資者投研能力要求高。定向增發(fā)是上市公司再融資的主要形式，融資行為也對(duì)上市公司本身構(gòu)成了“軟約束”，后者需要確保募投項(xiàng)目成功和業(yè)績?cè)鲩L，從而讓參與定向增發(fā)的投資者獲得合理的回報(bào)，并愿意在業(yè)績保證、分紅送配、信息發(fā)布、利潤平滑、股權(quán)激勵(lì)、流通股鎖定甚至在保底、對(duì)賭、回購、增持等類PE投資保護(hù)措施等方面給予一定配合。4．上市公司與機(jī)構(gòu)投資者溝通順暢、配合良好。這樣的整體投資收益水平已經(jīng)非常良好，但并非如部分研究報(bào)告將機(jī)構(gòu)投資者不能參與競價(jià)的資產(chǎn)重組類定向增發(fā)樣本也統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的投資收益率那樣高，也并不代表每一個(gè)定向增發(fā)投資案例或定向增發(fā)資產(chǎn)管理產(chǎn)品都能跑贏股市