【正文】 合理估值基礎(chǔ)之上價值增值、折扣率差價套利等綜合力量推動投資獲益”的單向做多投資盈利模式，即以擬投資目標公司的業(yè)績高成長作為投資成功的堅實根基、以合理估值作為競價報價的客觀依據(jù)、以折扣率換取短期浮盈作為投資安全的邊際空間，爭取最終獲得中長期價值投資的良好收益。（三）機構(gòu)投資者今后應如何開展定向增發(fā)投資業(yè)務機構(gòu)投資者在過往開展定向增發(fā)投資業(yè)務的工作基礎(chǔ)之上，應持續(xù)總結(jié)提高，并有所創(chuàng)新，以更加精準、豐富的差異化投資策略開展基于定向增發(fā)市場的投資業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務。7．便于開展資產(chǎn)管理業(yè)務?？梢哉f，投資者對股市大盤時點及投資項目的研判與選擇能力，基本決定了定向增發(fā)投資的成敗。定向增發(fā)是上市公司再融資的主要形式，融資行為也對上市公司本身構(gòu)成了“軟約束”，后者需要確保募投項目成功和業(yè)績增長，從而讓參與定向增發(fā)的投資者獲得合理的回報，并愿意在業(yè)績保證、分紅送配、信息發(fā)布、利潤平滑、股權(quán)激勵、流通股鎖定甚至在保底、對賭、回購、增持等類PE投資保護措施等方面給予一定配合。這樣的整體投資收益水平已經(jīng)非常良好，但并非如部分研究報告將機構(gòu)投資者不能參與競價的資產(chǎn)重組類定向增發(fā)樣本也統(tǒng)計在內(nèi)的投資收益率那樣高，也并不代表每一個定向增發(fā)投資案例或定向增發(fā)資產(chǎn)管理產(chǎn)品都能跑贏股市大盤、都能獲得正收益、都能獲得歷史記錄的平均收益。而折價定價使得機構(gòu)投資者能獲得比其他投資者股票成本更低、安全邊際更高、投資風險更低的綜合優(yōu)勢，達到比其他投資者賺得更多、虧得更少的投資效果，即在獲得絕對收益的同時，也能獲得擁有歷史統(tǒng)計記錄的較高超額收益。目前，定向增發(fā)已經(jīng)成為上市公司再融資的主要手段，年均市場容量超過3000億元,每年有過百家上市公司完成定向增發(fā)，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源。上市公司擬定向增發(fā)，要求其募資項目可行、股東大會審議通過、主承銷商認同、證監(jiān)會核準等多重程序。自2012年12月，A股市場出現(xiàn)快速反彈，已經(jīng)預示股票市場出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)機。隨著市場機制的逐步完善、投資工具的逐步豐富，機構(gòu)投資者可不斷創(chuàng)新、完善投資策略，穩(wěn)定投資業(yè)績。在黨的十八大和今年政府換屆之后，中國將進入新的政經(jīng)時代，相信在穩(wěn)增長的經(jīng)濟政策作用下，經(jīng)過一段經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長方式轉(zhuǎn)變的發(fā)展歷程，中國經(jīng)濟仍將能較長時期地保持7%以上的中速發(fā)展，而這一發(fā)展速度相比歐美日發(fā)達國家、相比發(fā)展中國家仍是較高的經(jīng)濟增速。另外，有的機構(gòu)投資者可能對定向增發(fā)投資盈利模式的優(yōu)點預期較高，對其流動性缺陷缺乏投資實踐基礎(chǔ)之上的深刻認知，主觀上非常希望能創(chuàng)造好的投資收益，過于依重自身的投研選股能力、過于看重折扣率的短期安全保護作用，因而進行了一定規(guī)模的投資，而A股市場近兩年卻出現(xiàn)了持續(xù)下跌，突顯了定向增發(fā)投資流動性缺陷無法防范股市系統(tǒng)性風險的核心弱點，從而造成投資業(yè)績不佳、持倉浮虧較大。而事實上，在需求嚴重不足的困局下，這些領(lǐng)導性的公司也很難獨善其身，正所謂“覆巢之下豈有完卵”。3．投資目標?？梢哉f，機構(gòu)投資者對中國股票市場存在的諸多問題、對A股市場的下行趨勢確實有基本的判斷，并無偏離專業(yè)基準的認知失誤。可以說，機構(gòu)投資者對中國經(jīng)濟經(jīng)過三十年高速發(fā)展后所存在的種種問題，以及隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、增長方式的轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷持續(xù)下行的艱難歷程之后步入中速增長階段，都有一定的認知，并無偏離專業(yè)基準的認知失誤。這是由定向增發(fā)投資被動鎖定一年、單向做多盈利模式的流動性缺陷與股票市場持續(xù)下跌的核心矛盾所決定的。四、近兩年多機構(gòu)投資者開展定向增發(fā)投資業(yè)績不佳的歸因分析近兩年多來，絕大多數(shù)機構(gòu)投資者所投資的絕大多數(shù)定向增發(fā)項目，投資業(yè)績表現(xiàn)不佳。定向增發(fā)投資就可成為適用于股票市場上升、盤整、下跌全行情走勢的業(yè)務與盈利模式。因此，機構(gòu)投資者應對定向增發(fā)投資的盈利模式持續(xù)加以完善，利用組合投資工具、投資策略、投資方法達到發(fā)揮定向增發(fā)投資的優(yōu)點、防范其缺點的目的。價值投資的核心在于價值發(fā)現(xiàn)、價值評估、安全邊際和長期持股，時間是投資者最好的朋友。流動性被鎖定12個月，投資者就不得不長期持有買入的股票而做到真正的長線投資，這可避免很多投資者都曾出現(xiàn)的買過好股票但沒能拿住的投資失誤。定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點，排除了PE投資在長期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負面變化導致重大損失等主要投資風險。機構(gòu)投資者對實施定向增發(fā)投資時所處的市場狀態(tài)和整體估值水平應保持高度關(guān)注，在股票市場整體估值水平橫向、縱向比較都相對合理或低估時，進行投資，從而獲得投資正收益的概率很大，而不是相反。3．合理估值。隨著近兩年股票市場行情低迷以及參與定向增發(fā)市場的機構(gòu)投資者增多，折扣率水平有所下滑，主要集中在10%至20%之間。股票市場上行至高位時定向增發(fā)的折扣率較大，但此時股票市場下跌的概率也在加大，機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的投資期如處于股市高位下行的階段，則破發(fā)的風險非常大。所以，定向增發(fā)投資也可被理解為比照股票二級市場投資的差價套利投資?？傊x擇成長性良好的定向增發(fā)公司是主動選股獲得超額投資收益的必備基礎(chǔ)。而在這35個項目中，2011年年報凈利潤同比增長的有30個，占比86%；2012年中報凈利潤同比增長的有25個，占比71%。具體闡述如下：1．成長性。在投資定價方面，定向增發(fā)通常在底價之上、市價之下折價發(fā)行，定向增發(fā)投資是比照二級市場價格的差價套利投資。同時，還應針對定向增發(fā)投資的優(yōu)缺點，利用創(chuàng)新性的投資工具不斷完善該項投資的盈利模式，使定向增發(fā)投資能成為機構(gòu)投資者在股票市場全運行情況下都可以持續(xù)經(jīng)營、重點發(fā)展的投資業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務。3．價值投資。2．模擬指數(shù)投資。投資者參與定向增發(fā)投資并不非常重視行業(yè)與公司的基本面，而是特別關(guān)注股票市場環(huán)境與整體估值水平，市場在低位并且有明朗向上趨勢時就比較激進地進行投資，市場在高位并且有明朗向下趨勢時就少投資或不投資。一種權(quán)益類投資工具、一種投資盈利模式的缺陷通常都需要利用另一種投資工具、另一種投資盈利模式的優(yōu)點來加以補充、或者利用組合投資工具、組合投資策略、組合投資模式來加以完善，以達到投資者自身特定投資目標的需求。每一種投資工具固有的盈利模式都有優(yōu)缺點，通常需要利用另一種投資工具來加以彌補、完善。例如，2012年機構(gòu)投資者可參與的63個項目中，以2012年12月31日收盤價計算，浮虧的項目為27個，浮盈的項目為36個。每年有過百家上市公司完成定向增發(fā)。定向增發(fā)投資市場是典型的機構(gòu)投資市場，而定向增發(fā)實施價格也在很大程度上反映了機構(gòu)投資者對于所投資股票的價值判斷，即估值與業(yè)績的均衡判斷，具有較為重要的投資參考意義。通常機構(gòu)投資者可用現(xiàn)金參與財務/項目融資及為資產(chǎn)重組/并購募集配套資金的定向增發(fā)投資。上市公司定向增發(fā)，其交易標的是上市公司新發(fā)行的限售流通股，由上市公司選定的證券公司擔任保薦人、承銷商，負責組織、簿記，協(xié)調(diào)機構(gòu)投資者和個人投資者參與。機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)(全)一、定向增發(fā)融投資市場簡要分析中國證監(jiān)會于2006年5月8日發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、于2007年9月17日發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，建立了上市公司非公開發(fā)行股票的市場運行機制。2．定向增發(fā)的定價與認購機制。上市公司定向增發(fā)可分為財務/項目融資增發(fā)型、資產(chǎn)注入重組/并購增發(fā)型及兩者結(jié)合等類型。相對財務/項目融資的定向增發(fā)而言、由于其定向增發(fā)單筆投資金額較大，個人投資者的資金能力通常難以企及，所以參與競價的大多是股票市場上的主流投資機構(gòu)，包括公募基金、私募基金、保險公司、資產(chǎn)管理公司、信托公司、財務公司、社?；鸬?。目前，定向增發(fā)年均市場容量超過3000億元,另外，截止2012年12月31日，機構(gòu)投資者可參與的、已公告的擬定向增發(fā)項目（非ST）共有203個，其中通過董事會預案的40家，；通過股東大會決議的82家，；證監(jiān)會已審核通過的81家。因2012年實施的定向增發(fā)絕大多數(shù)尚未解禁，故未加以統(tǒng)計分析，但可以判斷其平均絕對收益與相對收益都會出現(xiàn)一定的下滑。每一種投資工具都有其自身特點，并體現(xiàn)出與其他投資工具的差異性。流動性高風險性中收益性較高公開增發(fā)上市公司不低于公告招股書前二十個或前一個交易日的均價無限售期場內(nèi)二級市場價格變動、公司成長流動性高風險性中收益性低定向增發(fā)上市公司不低于定價基準日前二十個交易日股票均價的90%，底價之上由潛在投資者競價定價一年限售期（特殊參與方三年限售期）場外二級市場價格變動、公司成長性、價值增值、折扣率流動性較低風險性較高收益性較高上述每一種權(quán)益類投資工具資本屬性的特質(zhì)，都決定了投資者依據(jù)自身風險收益偏好采用某種權(quán)益投資工具為主要載體而創(chuàng)設(shè)的投資盈利模式必然優(yōu)缺點兼?zhèn)?，并非完美，并非全能應對資本市場的運行趨勢與風險變化。