【正文】 發(fā)行后股東不超過200人或者一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的企業(yè)可豁免向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。(5)定向發(fā)行新增的股份不設(shè)立鎖定期。(3)新三板定增屬于非公開發(fā)行，針對(duì)特定投資者，不超過35人。新三板定向發(fā)行具有以下特點(diǎn)：(1)企業(yè)可以在掛牌前、掛牌時(shí)、掛牌后定向發(fā)行融資，發(fā)行后再備案。跟著那些有實(shí)力的、有經(jīng)驗(yàn)的、持續(xù)獲得這方面利益的機(jī)構(gòu)一起投資，獲利的概率是比較高的。不過有些面對(duì)財(cái)務(wù)投資者的定向增發(fā)，大股東可能在背后有一定的回報(bào)許諾，那么為了在未來定增解禁的時(shí)候履行這些承諾，定向增發(fā)的最終定價(jià)還是會(huì)控制在一個(gè)較低的水準(zhǔn)。我們就不難理解很多這種類型的定向增發(fā)的公司在整個(gè)定向增發(fā)過程中股價(jià)都很疲弱的現(xiàn)象了。比較普遍的定向增發(fā)是向新的或者老的大股東定向增發(fā)來收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在這個(gè)定增方式下，一般而言，大股東希望獲得更多的股票和股權(quán)，那么在定增收購資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值一定的情況下，增發(fā)價(jià)格顯然是越低越好。比如增發(fā)預(yù)案提出的時(shí)候，一般增發(fā)價(jià)格會(huì)以前20個(gè)交易日的平均價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定；發(fā)審會(huì)會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的股價(jià)于預(yù)案中的增發(fā)價(jià)格確定是否要修改增發(fā)價(jià)格（有條件通過）等等。一般定向增發(fā)首先是從董事會(huì)提出預(yù)案，其次是提交股東大會(huì)審議通過，然后去發(fā)審委審核過會(huì)從而獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，最后是將股票定向發(fā)行完畢。應(yīng)該主要集中精力于那些能大幅提高個(gè)股含金量的定增個(gè)股，而放棄那些未來發(fā)展不明朗的標(biāo)的。對(duì)于越來越多的個(gè)股公告定向增發(fā)方案，個(gè)股的股價(jià)也有所表現(xiàn)，不過在實(shí)際操作過程中，有些個(gè)股大幅上揚(yáng)，有些個(gè)股始終不漲甚至還大幅下跌，給投資者的操作帶來了不確定性。另外，還需注意的是：根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)關(guān)于定向發(fā)行情況報(bào)告書必備內(nèi)容的規(guī)定》的規(guī)定，本次定向發(fā)行過程中如果律師已盡勤勉責(zé)任仍不能對(duì)上述問題發(fā)表肯定性意見的，應(yīng)當(dāng)發(fā)表保留意見，并說明相應(yīng)的理由及其對(duì)本次定向發(fā)行的影響程度。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對(duì)原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長(zhǎng)也是PE的功能之一。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會(huì)選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，由于目前新三板換手率不高，不能通過轉(zhuǎn)讓溢價(jià)獲得投資收益，推出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板LPO后。新三板不斷成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動(dòng)投資者入駐的主要原因。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對(duì)接。資產(chǎn)交易根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果定價(jià)的，在評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告后，掛牌公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提和評(píng)估結(jié)論的合理性、評(píng)估方法的適用性、主要參數(shù)的合理性、未來收益預(yù)測(cè)的謹(jǐn)慎性等問題發(fā)表意見。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)的資產(chǎn)最近一年一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開日不得超過六個(gè)月；非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所出具的評(píng)估報(bào)告，評(píng)估基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開日不得超過一年。（六）出資真實(shí)性發(fā)行對(duì)象用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)說明交易對(duì)手是否為關(guān)聯(lián)方、標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)情況或資產(chǎn)評(píng)估情況、董事會(huì)關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)合理性的討論與分析等。金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。在冊(cè)股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。這一規(guī)定調(diào)整了發(fā)行對(duì)象范圍和人數(shù)限制：首先，公司在冊(cè)股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購時(shí)，不占用35名認(rèn)購?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購對(duì)象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對(duì)象，暗含著鼓勵(lì)掛牌公司的董、監(jiān)、高級(jí)核心人員持股，將董、監(jiān)、高級(jí)核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。公司確定發(fā)行對(duì)象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。（五）定向增發(fā)對(duì)象人數(shù)不得超過35人《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對(duì)象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的兩種情形。無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。在豁免申請(qǐng)核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。（三）小額融資豁免《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬元的增資額度時(shí)，可申請(qǐng)1000萬元的發(fā)行額度，先完成500萬的發(fā)行，后續(xù)500萬的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。超過核準(zhǔn)文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案”。《監(jiān)管辦法》第41條規(guī)定：“公司申請(qǐng)定向發(fā)行股票，可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。（二）儲(chǔ)價(jià)發(fā)行儲(chǔ)價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。與企業(yè)僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的企業(yè)需在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露以下內(nèi)容：在公開轉(zhuǎn)讓說明書第一節(jié)基本情況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對(duì)象或范圍、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露要求，在公開轉(zhuǎn)讓說明書‘公司財(cái)務(wù)’后增加‘定向發(fā)行’章節(jié)，披露相關(guān)信息”。允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析標(biāo)簽： 掛牌公司 新三板 投資者 對(duì)象 股份 分類： 上海股權(quán)托管交易中心新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對(duì)解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。在大盤弱勢(shì)時(shí)，要謹(jǐn)慎參與，定增方案有消失或調(diào)低的可能。在分析得出上述因素較為有利時(shí)，投資者才可考慮套利。從圖中看出，投資者可以在預(yù)案公告后一段時(shí)間內(nèi)逢低建倉，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)無論是資產(chǎn)收購類還是項(xiàng)目融資類，他們的超額收益率更多地分布在后階段，因此可以堅(jiān)定持有或圍繞均線高拋低吸至股票發(fā)行日，就能獲得不錯(cuò)的收益。定向增發(fā)的投資策略在定增流程中有三個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較重要，董事會(huì)預(yù)案公告日（T）、股東大會(huì)通過日和股票發(fā)行日（I）。對(duì)于資產(chǎn)收購類增發(fā)，它的增發(fā)價(jià)格一般已在董事會(huì)公告時(shí)確定，不需后面核準(zhǔn)后的競(jìng)價(jià)，不受后續(xù)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。因?yàn)楣_增發(fā)底價(jià)是在最后一刻招股公告時(shí)才能確定，上市公司為了自身利益肯定會(huì)盡力抬高底價(jià)。，上市公司在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，按照競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象，機(jī)構(gòu)認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。量化看，資產(chǎn)收益率是否提高，可否獲得高成長(zhǎng)預(yù)期。項(xiàng)目融資類，特點(diǎn)有如下幾點(diǎn)：，但不如資產(chǎn)收購類強(qiáng)烈。股東大會(huì)批準(zhǔn)，認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。利好的程度要看收購資產(chǎn)的收益率或EPS和可否獲得高成長(zhǎng)性的預(yù)期（P/E），此外還要關(guān)注定增方案能否共贏，以便方案能順利實(shí)施。從題材上分類，定向增發(fā)可分為資產(chǎn)收購類和項(xiàng)目融資類。定向增發(fā)3發(fā)行前套利相對(duì)于公開增發(fā)，定向增發(fā)對(duì)于上市公司具有核準(zhǔn)門檻低、發(fā)行費(fèi)用低、投資人容易確定的優(yōu)點(diǎn)，但投資人都有明確的鎖定期。超過12 個(gè)月未實(shí)施完畢的，核準(zhǔn)文件失效； 3)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后的有關(guān)報(bào)告中單獨(dú)披露上市公司及相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見。六、實(shí)施 1)上市公司取得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)在批文的有效期內(nèi)，按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第37 號(hào)）的有關(guān)規(guī)定發(fā)行股票；2)董事會(huì)決議確定具體發(fā)行對(duì)象的，上市公司在取得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定和認(rèn)購合同的約定發(fā)行股票；3)董事會(huì)決議未確定具體發(fā)行對(duì)象的，在取得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文后，由上市公司及保薦人在批文的有效期內(nèi)選擇發(fā)行時(shí)間；在發(fā)行期起始的前1日，保薦人應(yīng)當(dāng)向符合條件的特定對(duì)象提供認(rèn)購邀請(qǐng)書；4)申購報(bào)價(jià)結(jié)束后，上市公司及保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)有效申購按照?qǐng)?bào)價(jià)高低進(jìn)行累計(jì)統(tǒng)計(jì)，按照價(jià)格優(yōu)先的原則合理確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股數(shù)；5)發(fā)行結(jié)果確定后，上市公司應(yīng)當(dāng)與發(fā)行對(duì)象簽訂正式認(rèn)購合同，發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)按照合同約定繳款；6)驗(yàn)資完成后的次一交易日，上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會(huì)提交《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第五十條規(guī)定的備案材料。中國證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在公告核準(zhǔn)決定的同時(shí)，按照相關(guān)信息披露準(zhǔn)則的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)文件。1)證監(jiān)會(huì)在審核期間提出反饋意見要求上市公司作出書面解釋、說明的，上市公司應(yīng)當(dāng)自收到反饋意見之日起30 日內(nèi)提供書面回復(fù)意見，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)配合上市公司提供書面回復(fù)意見；2)證監(jiān)會(huì)審核期間，上市公司擬對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)表決通過后重新提交股東大會(huì)審議，并按照本辦法的規(guī)定向中國證監(jiān)會(huì)重新報(bào)送重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件，同時(shí)作出公告；3)上市公司在收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于召開并購重組委工作會(huì)議審核其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的通知后，應(yīng)當(dāng)立即予以公告，并申請(qǐng)辦理并購重組委工作會(huì)議期間直至其表決結(jié)果披露前的停牌事宜；4)上市公司在收到并購重組委關(guān)于其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的表決結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日公告表決結(jié)果并申請(qǐng)復(fù)牌。涉及重大資產(chǎn)重組，則需按照中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定編制申請(qǐng)文件，委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問在3 個(gè)工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)，同時(shí)抄報(bào)證監(jiān)局。四、上報(bào)材料 股東大會(huì)批準(zhǔn)本次發(fā)行后，上市公司向證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行申請(qǐng)文件。1)涉及重大資產(chǎn)重組的，股東大會(huì)至少應(yīng)當(dāng)對(duì)如下事項(xiàng)作出決議：（一）本次重大資產(chǎn)重組的方式、交易標(biāo)的和交易對(duì)方；（二）交易價(jià)格或者價(jià)格區(qū)間；（三）定價(jià)方式或者定價(jià)依據(jù)；（四）相關(guān)資產(chǎn)自定價(jià)基準(zhǔn)日至交割日期間損益的歸屬；（五）相關(guān)資產(chǎn)辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移的合同義務(wù)和違約責(zé)任；（六）決議的有效期；（七）對(duì)董事會(huì)辦理本次重大資產(chǎn)重組事宜的具體授權(quán)；（八）其他需要明確的事項(xiàng)；2)上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3 以上通過。定向增發(fā)收購國有股東資產(chǎn)，收購資產(chǎn)的定價(jià)依據(jù)為經(jīng)過國資委核準(zhǔn)確認(rèn)后的資產(chǎn)評(píng)估值。國資委在上市公司股東大會(huì)召開前5個(gè)工作日出具批復(fù)文件；3)集團(tuán)公司需向國資委報(bào)送如下材料（關(guān)于本次資產(chǎn)重組的請(qǐng)示及方案；上市公司董事會(huì)決議；本次資產(chǎn)重組涉及相關(guān)資產(chǎn)的審計(jì)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告及作價(jià)依據(jù)；國有股東上一的審計(jì)報(bào)告；上市公司基本情況、最近一期的報(bào)告或中期報(bào)告；律師事務(wù)所出具的法律意見書；其他）；4)本次發(fā)行所涉及的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告至遲應(yīng)當(dāng)與召開股東大會(huì)的通知同時(shí)公告。二、董事會(huì)召開階段 1)董事會(huì)決議確定具體發(fā)行對(duì)象的，上市公司應(yīng)當(dāng)在召開董事會(huì)的當(dāng)日或者前1 日與相應(yīng)發(fā)行對(duì)象簽訂附條件生效的股份認(rèn)購合同；2)上市公司董事會(huì)就相關(guān)事項(xiàng)作出決議（定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行對(duì)象名稱及其認(rèn)購價(jià)格或定價(jià)原則、認(rèn)購數(shù)量或區(qū)間、限售期、附生效條件股份認(rèn)購合同；募集資金數(shù)量、用途等）； 3)董事會(huì)決議經(jīng)表決通過后，上市公司應(yīng)當(dāng)在2 個(gè)交易日內(nèi)披露。一、預(yù)備階段，并提出可行性研究報(bào)告（聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)要簽署保密協(xié)議）； ，并書面通知上市公司，由上市公司依法披露，并申請(qǐng)股票停牌；；，在10個(gè)工作日內(nèi)出具意見，并通知院集團(tuán)，由院集團(tuán)通知上市公司依法披露（如未獲通過，上市公司股票停牌的則應(yīng)立即復(fù)牌，且3個(gè)月內(nèi)不得重新啟動(dòng)該事項(xiàng)）；，獲得大致認(rèn)可。比如，上市公司向機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行股票以發(fā)展資金；上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，由上市公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票；上市公司向大股東定向發(fā)行股份，募集資金用來購買大股東的業(yè)務(wù)類資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)置換；或是大股東直接用資產(chǎn)來換上市公司股份，形式上仍然采用上市公司定向發(fā)行，等等。而股東大會(huì)的召開日期則必須至少在一個(gè)月前就公之于眾，發(fā)行期首日的可控性就更差；：非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告后，出現(xiàn)以下情況：本次非公開發(fā)行股票股東大會(huì)決議的有效期已過，本次發(fā)行方案發(fā)生變化，其他對(duì)本次發(fā)行定價(jià)具有重大影響的事項(xiàng)時(shí)，需要重新召開董事會(huì)的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日。對(duì)于定向增發(fā)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙；(三)定向增發(fā)價(jià)格及基準(zhǔn)日確定問題、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的