公司理財?shù)谑徽沦Y本成本與企業(yè)估價(參考版)
2025-01-16 22:14本頁面
【正文】 ,。 區(qū)別何時使用調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV ），何時采用權(quán)益現(xiàn)金流法（ FTE ），何時采用加權(quán)平均資本成本法（ WACC ）?,課后作業(yè),P242～243的第11114題以及小案例。 6.權(quán)益的貝塔值與企業(yè)杠桿正相關(guān)。 5.如果在項目的生命周期內(nèi)債務(wù)水平是已知的，則采用 APV 法。 迄今為止，WACC 法應(yīng)用最多。,11.6 貝塔值與財務(wù)杠桿,資產(chǎn)貝塔值公式：,貝塔值與財務(wù)杠桿：沒有公司稅的情況,在沒有公司稅、公司債務(wù)無風(fēng)險的情況下，無杠桿企業(yè)的貝塔值與權(quán)益的貝塔值之間的關(guān)系如下：,在沒有公司稅、公司債務(wù)有風(fēng)險的情況下，權(quán)益的貝塔值與無杠桿企業(yè)的貝塔值之間的關(guān)系如下,貝塔值與財務(wù)杠桿：有公司稅的情況,在有公司稅、公司債務(wù)有風(fēng)險的情況下，權(quán)益的貝塔值與無杠桿企業(yè)的貝塔值之間的關(guān)系如下：,因為 必須大于1（對杠桿企業(yè)來說），應(yīng)此 bEquity bUnlevered firm。 現(xiàn)實世界中 WACC 法應(yīng)用最廣。 應(yīng)用原則： 若企業(yè)的目標債務(wù)/價值比適用于項目的整個壽命期，則采用 WACC or FTE方法。 假設(shè)例6中的債務(wù)權(quán)益比目標是 1.50 。,加權(quán)平均資本成本法（ WACC Method）,以加權(quán)平均資本成本對無杠桿現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)以確定項目的價值。,第三步：估值,用RS = 11.77% 對流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。,第一步：計算有杠桿現(xiàn)金流,接例6： Since 企業(yè)采用 $600 的債務(wù)，權(quán)益投資者將投入 $400 的權(quán)益資本（初始投資為 $1,000 ）。 計算有杠桿企業(yè)項目的權(quán)益現(xiàn)金流； 計算權(quán)益資本成本RS ； 杠桿企業(yè)或項目估價。 有杠桿的情況下，企業(yè)的凈現(xiàn)值為： APV = NPV + NPV debt tax shield,因此，公司應(yīng)該接受這個債務(wù)融資的項目。 融資產(chǎn)生的四個附帶效應(yīng)： 債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)； 新證券的發(fā)行成本； 財務(wù)困境成本； 債務(wù)融資補貼。,調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）,其實質(zhì)就是先假定項目完全采用權(quán)益資本，計算其凈現(xiàn)值；然后再假定項目財務(wù)債務(wù)融資，計算債務(wù)的稅盾現(xiàn)值；兩者相加即為杠桿企業(yè)或項目的調(diào)整凈現(xiàn)值。 全權(quán)益項目估價公式中，分子為全權(quán)益融資項目的稅后現(xiàn)金流，分母為全權(quán)益情況下的折現(xiàn)率。 公司可以披露更多的信息，特別是對證券分析師，以縮小知情交易者和不知情交易者之間的差距，因而可以降低買賣價差。 關(guān)于股票分割與流動性之間的關(guān)系還是一個新的論題，缺乏實證研究的支持。 股票分割會提高股票的流動性。 信息的異質(zhì)性越強，買賣價差越大，投資者要求的回報也越高。 因素之一是逆向選擇（ adverse selection）。,流動性與資本成本,資本成本,流動性,流動性的提高（交易成本的下降）會降低企業(yè)的資本成本。 投資者對具有較高交易成本的股票會要求較高的期望收益。 股票交易成本包括三個部分：傭金、買賣價差和市場沖擊成本。,= 0.68 9.89% + 0.32 8% (1 – 0.37) = 8
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