第12章公司并購管理609515-wenkub.com
2025-03-08 10:47 本頁面
【正文】 斯蒂格勒這一觀點，比較分析公司并購與內(nèi)部擴張式成長兩種擴張方式的利弊。 ?這種支付方式可以兼顧并購雙方的利益，在并購活動中也越來越多地被采用。 二、股票支付方式 ? ? 對于并購公司來說，原有股東的控制權(quán)被稀釋。 ? ? 并購公司的現(xiàn)金流量狀況 ? 目標(biāo)公司所在地有關(guān)資本利得稅的法規(guī) ? 目標(biāo)公司股票的平均成本 二、股票支付方式 ? ? 是指并購公司以增發(fā)本公司股票作為支付手段來收購目標(biāo)公司的一種支付方式。 ? 現(xiàn)金支付方式可以保證并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響。 ? 因此，東方公司并購紅星公司的換股比例應(yīng)當(dāng)在 ～ 。并購前東方公司的 2023年度凈利潤為 800萬元，普通股總股數(shù)為 1000萬股，目前股價為 16元 /股；并購前紅星公司的 2023年度凈利潤為 400萬元，普通股總股數(shù)為 800萬股，目前股價為 10元 /股。 2023年末華翔服裝有限責(zé)任公司計劃收購紅豆公司全部股權(quán)，需對紅豆公司進行價值評估。 ?海虹公司的價值計算如下： ?海虹公司普通股每股價值為： ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈利潤 +折舊 資本性支出 營運資本增加額 債務(wù)本金償還 +新增債務(wù) 優(yōu)先股股利 ? 模型 ekFCFEV ?gkgFC FEgkFC FEVee ?????)1(01nemmmnnttettkgkgFCFEkgFCFEV)1)(()1()1()1(10??????? ???例 125 ?紅豆股份有限公司是一家服裝生產(chǎn)公司，公司 20232023年的有關(guān)會計數(shù)據(jù)如表 124所示。假定利息費用在各年保持不變，均為200萬元。 ?折現(xiàn)率 ? 價值評估一般采用資本成本作為折現(xiàn)率。采用市場比較法，利用類比公司的平均市盈率、平均市凈率和平均市銷率評估 M公司價值 ,如表 122所示。 ? B公司的每股價值可計算如下： ? V= =（元） 市銷率法 ? 例 123：聯(lián)想集團公司計劃收購 M公司，需對 M公司進行價值評估。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，輪胎制造行業(yè)的平均市凈率為 倍。經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，資本市場上與 A公司具有可比性的公司主要有三家，這三家公司的近期平均市盈率為 16倍。 ? 市場價值法 ? 是資產(chǎn)評估中所使用的一個重要價值類型，也是評估師在評估業(yè)務(wù)中使用最多的價值類型。 三、稅收效應(yīng)理論 ?稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購的目的是可以獲得稅收方面的好處。 ? 羅爾（ Roll）認(rèn)為在公司并購過程中，目標(biāo)公司的價值增加是由于并購公司的管理層在評估目標(biāo)公司價值時過于樂觀和自負(fù)所犯的錯誤所致，實際上該項交易可能并無投資價值。 ? 穆勒（ Muller）于 1969年提出一種假說，認(rèn)為管理者的報酬取決于公司的規(guī)模大小，因此管理者有動機通過收購來擴大公司的規(guī)模，從而忽視公司的實際投資報酬率。 二、代理理論 ? ? ? ? ? 公司中的代理問題可以通過公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部市場機制來得到有效控制。 ? 公司通過并購可以實現(xiàn)資本從邊際利潤率較低的生產(chǎn)活動向邊際利潤率較高的生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)移，從而提高了公司資本分配效率，實現(xiàn)了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這為混合并購提供了現(xiàn)實的解釋。 ? 多元化經(jīng)營可以提高公司的舉債能力，并且降低由于并購活動而引起的現(xiàn)金流量的波動，給公司帶來財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和稅收上的利益。 ?經(jīng)營協(xié)同
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