【正文】 全體同志向老師一鞠躬，齊聲說：老師辛苦了！ 然后全體落座，隨古雅音樂起，正襟危坐，閉目靜思三分鐘：系統(tǒng)回顧一遍講課內(nèi)容。 －－阿羅（ Arrow）和德布魯 (Debreu)的一般均衡理論 －－馬科威茨 (Markowitz)的組合選擇理論 －－夏普 (Sharpe)和林特納 (Lintner)的均衡估價理論 －－莫迪格里安尼 (Modigliani)和米勒 (Miller)的無套利定價模型 －－布萊克 (Black)和斯科爾斯 (Scholes)的期權(quán)定價理論 －－莫頓 (Merton)的連續(xù)時間估價理論 －－羅斯 (Ross)的漸進式無套利理論 C、一個發(fā)人深省的有趣現(xiàn)象 巴菲特對這些經(jīng)濟學(xué)大師和他們的理論，從來是一種冷嘲熱諷和睥睨而視的態(tài)度；在巴菲特看來，多數(shù)這些理論都是騙人的，甚至是荒唐的。做Active Investor，以投行家的理念和思維選股票做投資，大有空間 中國企業(yè)通過并購重組來釋放效率、驅(qū)動增值的空間很大，并購重組基金大有可為 經(jīng)濟景氣周期和資本市場周期，永遠具有“天大”的意義 目前的 000829股價又跌回到了 12元附近（經(jīng)復(fù)權(quán)換算），你作何感想？此間有深意，君當(dāng)思量之！ 四、并購重組：法無定法的運用 46 四、并購重組：法無定法的應(yīng)用 一個沒有出路的上市公司的最后出路：象吞蛇 王永慶的塑料企業(yè)：遭遇冬天之后的唯一選擇 做加油站的啟示：企業(yè)是做產(chǎn)品的，勿忘了：企業(yè)本身也是產(chǎn)品 分眾的路線：并購是一種生存方式，劍指新浪 三產(chǎn)的酒店：電力、電信、石油、兵總等，連鎖起來有價值，可化腐朽為神奇 央企賽跑：規(guī)模為王，并購充當(dāng)急先鋒（中鋁、中建材、華源） 公司變身：從北方天鳥到中兵光電 國美 蘇寧競爭：并購大中、永樂，你死我活 47 四、并購重組：法無定法的應(yīng)用 科利華收購阿城鋼鐵：借殼上市的經(jīng)典案例 德隆、華源、達能：成也蕭何敗也蕭何 河北鋼鐵云南磷肥大合并：區(qū)域工業(yè)的結(jié)構(gòu)重組 上海本地股重組：風(fēng)塵女子難從良 國際化：并購是走出去的必經(jīng)之路 漂亮 20：十年一遇的收購機會 問題：這樣的公司，出路在哪里？ 42 2023年新華社之中國新聞發(fā)展（深圳）收購控股贛南果業(yè)，注入天音通信，同時抓住商機取得地區(qū)房地產(chǎn)項目，贛南果業(yè)質(zhì)變。我們應(yīng)該有信心，研究透中國的管理問題，它就是世界的，世界必然會認同，我們的管理學(xué)夢寐以求的“世界一流”水準，也就會水到渠成。 39 評論（續(xù)） ? 再議中國商學(xué)教育的課程體系設(shè)置之弊： 照抄照搬哈佛體系，找一批哈佛回來的博士和教授，培養(yǎng)不出真正的中國商業(yè)帥才、將才和干才！ ? 語錄： 中國工程院院士、管理科學(xué)部學(xué)部委員 研究中國情景嵌入和中國情景依賴的管理科學(xué)，是中國管理學(xué)界的責(zé)任。艾科卡說：只要有 50個企業(yè)家，就可以從危難中拯救美國。 經(jīng)營是一種境界！在企業(yè)經(jīng)營的過程中，產(chǎn)品 、產(chǎn)品競爭 、產(chǎn)品經(jīng)營互動，是企業(yè)成長的秘訣和法寶。而在商業(yè)景象上，則體現(xiàn)為“狂沙漫卷、逐鹿中原”的商業(yè)亂世特點。 問題與思考： 中國重汽產(chǎn)業(yè)的變遷不會就此打住 ， 后續(xù)故事將會怎樣展開 ？ 濰柴異軍突起之后 ，必定面臨深重的管理難題 ， 問題多多 、 隱患四伏 。 其在發(fā)展過程中，產(chǎn)業(yè)機會、資本運作、技術(shù)升級、管理的持續(xù)改進、公司激勵機制持續(xù)調(diào)整、良好的售后網(wǎng)絡(luò)等等成為其高速發(fā)展中的一系列關(guān)鍵詞，但歸根結(jié)底，所有的一切都源于其管理團隊和公司員工的努力。法士特在 15噸以上的重型變速箱行業(yè)市場占有率已達到 90% 股價：濰柴動力（ 000338）自 07年 4月復(fù)牌后，股價暴漲，一度突破百元大關(guān)，市值躋身深交所前五位。 客車/ 35 濰柴并購湘火炬結(jié)果：中國重卡的黃金產(chǎn)業(yè)鏈成型 (續(xù) ) 維修服務(wù) 發(fā)動機 變速器 車橋 車架 駕駛室 車身 零配件 動力總成 地盤總成 其他 整車匹配 銷售 36 濰柴并購湘火炬的效果：廠商與產(chǎn)業(yè) 濰柴的成長： 07年收入 400億元，凈利潤 20億元。 香港路演，一出門就股價漲 濰柴吸收合并湘火炬： 2023年 8月濰柴以湘火炬， 2023年 4月以吸收合并的方式注銷湘火炬，濰柴動力實現(xiàn)“Ｈ +Ａ”上市。 與老東家的決裂，最近便、最重要的一個用戶成為陌路（ 40%）。 競爭演變趨勢所迫：打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，進入價值鏈競爭的新階段。） 進入壁壘：技術(shù)門檻和產(chǎn)業(yè)目錄 萬向集團：汽配行業(yè)頭號，做夢都想做整車，重汽是最佳目標領(lǐng)域 PE機構(gòu)：產(chǎn)業(yè)規(guī)模 +產(chǎn)業(yè)景氣 32 中國重汽產(chǎn)業(yè)的第三輪重組：帷幕開啟 (續(xù) ) 濰柴志在必得湘火炬： 1 2 3 4 事后表明：湘火炬不負人望 在股權(quán)過戶之后，濰柴邀請 6家中介機構(gòu)，組織了一個陣容強大的盡職調(diào)查隊伍。 28 重卡十年的銷量走勢圖 29 湘火炬 德隆 火花塞： 在主機配套市場主場占有率60%，處絕對壟斷地位，全球排行第 6 汽車燈具、后視鏡、內(nèi)飾等 汽車空調(diào)壓縮機：具備 60萬臺產(chǎn)能，行業(yè)領(lǐng)先 卡車剎車盤產(chǎn)品：中國出口美國市場規(guī)模 美國 MAT及其在中國的 9家公司：汽車零部件進口 齒輪：株齒年銷重型車橋 20萬只，是同行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。 在沿海捕撈、內(nèi)河航運中速機船用動力市場的占有率達 80%以上 2023年產(chǎn)銷火花塞 5000多萬只，在主機配套市場占有率達 60%，處于絕對壟斷地位，全球同行業(yè)排第 6位。湘火炬神話般崛起，迅速成為了中國汽配產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)袖和龍頭。 27 湘火炬進入重汽產(chǎn)業(yè) 湘火炬：甩開火花塞的產(chǎn)品局限，升級為“大汽配”戰(zhàn)略，對國內(nèi)的汽車零部件行業(yè)展開地毯式并購 ，國際并購積極推進。 時間不等人，通過慢慢積累、自我發(fā)育、走內(nèi)涵式成長的道路打造出一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，黃花菜都涼了。 26 中國重汽產(chǎn)業(yè)的第二輪重組 人物唐萬新： 一個遠見卓識、雷厲風(fēng)行、敢作敢為的了不起人物，按下不表（印象：遇疆商當(dāng)刮目相看，西部商界以川商、疆商最為強悍） 1997年底，德隆收購湘火炬： 湖南株洲，產(chǎn)品單一（火花塞），利基薄，毛利率低，企業(yè)虧損，股價超低，垃圾股之一。 銷售網(wǎng)絡(luò)、維修服務(wù)、品牌塑造、6個西格瑪管理等 結(jié)果：消化父子決裂的沖擊，穩(wěn)定經(jīng)營形勢 2023年 1－ 6月，濰柴發(fā)動機銷量達 ，同比增長 21%。 ? 意味著： 濰柴失去最大客戶（ 40%），處境大變。這一步棋意味著中國重汽已將濰柴視為棄子，開始為雙方?jīng)Q裂準備后路。 優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，增強資本實力。 具體沖突：中國重汽屢次向濰柴提出，不要給集團以外的重卡企業(yè)供貨，但濰柴并不執(zhí)行；集團老拖貨款；濰柴要上市，集團始終不同意。 父子矛盾 行政劃撥導(dǎo)致中國重汽對濰柴有名義上的所有權(quán)，卻無實際上的控制力，彼此無認同感和歸屬感。 1998年收入 8億元， 02年 27億元， 04年 100億元，利潤從虧損到幾百萬到 04年的 8億元。 34個管理部門裁去了 21個， 3000多個崗位被取消或合并。 轉(zhuǎn)變作風(fēng) ：沒日沒夜、連軸轉(zhuǎn)、拼命干。 暫時供血，維持運行： 懇求和哀求銀行貸款。員工 6個月沒發(fā)工資，企業(yè)瀕臨倒閉邊緣。此前，濰柴每年銷往印尼的柴油機只有六七臺，而譚旭光到任的當(dāng)年就實現(xiàn)了 360多臺的出口。但中國經(jīng)濟迫切需要發(fā)展重型汽車，不能讓其破產(chǎn)堙滅。與世界“九大”挨家探討，“八大”（ GE、福特、奔馳等）都不屑于與中國合作，既不愿合資，也不賣技術(shù)。 （整合者的命運，實際上就是全體商人的命運） （ 4）對一個志存高遠的企業(yè)來說，它的首選戰(zhàn)略應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，其次才是產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略 （ 5）“大政府小企業(yè)”和金融體制滯后已經(jīng)成為了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組的重大瓶頸，推動政府改革和金融改革是關(guān)鍵 （ 6）中國產(chǎn)業(yè)面臨雙重任務(wù)：分拆與整合相反相成（電力、電信、航空、石化 ） 17 三、中國經(jīng)濟的前世今生：計劃經(jīng)濟的堅硬遺產(chǎn) +市場經(jīng)濟的商業(yè)亂世 A. 計劃經(jīng)濟的堅硬遺產(chǎn)：行政壟斷 +條塊分割 +企業(yè)辦社會 B. 市場經(jīng)濟的商業(yè)亂世：群起逐利，小散亂弱。能夠徹悟中庸哲學(xué)的企業(yè)家才有可能在公司治理中從容不迫、玩如游刃。我個人認為，公司治理的靈魂應(yīng)該是優(yōu)選經(jīng)營者的問題 ? 公司治理不存在一個普適的模式，不同的歷史階段、不同的企業(yè)環(huán)境將產(chǎn)生不同特點的公司治理模式。不選擇做大的企業(yè)，風(fēng)險很大。 結(jié)果： 100家最大的公司總規(guī)模擴大了 34倍，控制了全國的 40％以上的工業(yè)資本。 整個北美的絕大部分鋼鐵市場供養(yǎng)一家鋼鐵公司（美國鋼鐵），規(guī)模經(jīng)濟凸現(xiàn)，足夠的盈利確保研發(fā)投入，作為行業(yè)市場的主要擁有者也愿意對產(chǎn)業(yè)的長遠前景負責(zé)，