【正文】 11 債券組合的持續(xù)期就是單個債券持續(xù)期的簡單加權平均，權數(shù) jw 代表在 n 種債券投資中的比例。（ 2）持續(xù)期是其到期收益率的減函數(shù)，即債券 到期收益率越高，持續(xù)期越短。 直觀地給出了債券價格變化與利率變動之間的線性關系，表明債券價格的變動率是修正后的持續(xù)期與利率變動的乘積，且債券價格的變動與利率方向相反。持續(xù)期是基于未來現(xiàn)金流量這一概念之上的，其數(shù)值可看作債券未來現(xiàn)金流量的加權現(xiàn)值之和與債券當前現(xiàn)值之和比，即： ? ?PrCFtDnt tt?? ??? 1 1 其中： D 表示債券的持續(xù)期； tCF 表示 t 期現(xiàn)金流量； t 表示現(xiàn)金流量發(fā)生距離現(xiàn)在的時期； n表示最后一筆現(xiàn)金流量的時期，即債券的償還期； r 表示貼現(xiàn)率； P 表示該債券的當前市場價格，即 ? ??? ??nt ttrCFP1 1。債券的到期日或期限是指債券最后一筆現(xiàn)金流量的付款日，它不考慮債券到期日之 前所有現(xiàn)金流的金額與日期；而 持續(xù)期則要考慮債券到期日之前所有現(xiàn)金流量的變化，如利息支付、本金提前償還等。因此 回流資金對利率變動的敏感性是缺口管理深層次的缺陷。這樣就會導致現(xiàn)金流入與流出的誤差，從而影響到對凈利息收入變動的預測，使其管理效果受到損害。 在一個競爭性市場中，銀行 對市場利率的影響是微不足道的，無法影響和左右市場利率，銀行只能被動適應利率的變化 。 （ 2）防御性策略。它是指銀行主動預期市場利率變動，來確定利率 敏感性資產(chǎn)與負債缺口，使其缺口值的變動朝著銀行有利方向變動，擴大銀行利息收入 。因此，計算標準化缺口，首 先要需選定一個基礎利率，如國庫券利率或倫敦同業(yè)拆借利率；其次，以基礎利率為參照，將相應的敏感性資產(chǎn)與負債的重新定價的變動率；最后，與基礎利率的變動率作比較，確定出各自的相對變動率，計算出利率敏感性資產(chǎn)與負債的缺口金額。 （ 3）標準化缺口。其中， 90天到期資產(chǎn)為 5億美元，負債為 ； 91～ 180天到期資產(chǎn)為 ，負債為 ； 181～ 270天到期資產(chǎn)為 1億美元，負債為 ； 271～ 360天到期資產(chǎn)為 2億美元，負債為 ；一年以上的到期資產(chǎn)為 ，負債為 ，則該銀行的累積缺口為 （ ++） 億美元。 增量缺口（ incremental gap）是將考察期劃分為 若干連續(xù)的期間，分析單個期間利率敏感性資產(chǎn)與負債對比情況。計算方法是銀行提出判斷資產(chǎn)負債利率敏感性的標準。銀行利率敏感性資產(chǎn)包括：浮動利率貸款、即將到期的短期貸款和證券投資等，非利率敏感性資產(chǎn)包括：庫存現(xiàn)金和法定準備金、固定利率貸款和證券等；銀行利率敏感性負債包括：貨幣市場上的借款、浮動利率存款等，非利率敏感性負債包括：活期存款、固定利率借款 和資本等。正缺口表示資產(chǎn)敏感，負缺口表示負債敏感，零缺口表示資產(chǎn)與負債匹配。 最常見的一種稱為資金缺口，其公式表達式為： IRSLIRSAGap ?? 不論是正缺口還是負缺口，銀行 資金缺口越大，銀行所承擔的市場利率風險就越大。 7 從利率期限結構理論來看，期限結構形成 是由于對未來利率變化方向的預期決定的，流動性溢價可以起一定作用，但期限在 1年以上的證券的流動性溢價大致是相同的，使得期限 1年以上的證券雖然價格風險不同，但預期收益率卻大致相同；有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也會起到一定作用，促使期限結 構的形狀暫時偏離按照對未來利率變化方向進行估計所形成的形狀。 優(yōu)先擇居理論修正了那種認為自發(fā)的供給和需求行為嚴格分割市場和分割利率的觀點。機構投資者設法使他們債務期限與未來現(xiàn)金流 入時間安排相匹配，提高其流動性。同時，通過延長證券組合的有效持續(xù)期以獲得更高的收益。 流動性溢價便是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額，遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏差估計，它包含了遠期流動性溢價。因此，就有如下的等式： ? ?? ? ? ?221,11 111 rfr ???? （ ） 6 ? ?? ? 1111221,1 ???? rrf （ ） 則 n 年期的即期利率決定公式為： ? ? ? ? ? ?1,111 111 ??? ???? nnnnn frr （ ） ? ?? ? 11 1111,1 ??????? nnnnn r rf （ ） 在金融市場有效的情況下，當前的遠 期價格變動可以準確地預測未來某一天的即期價格變動，即期價格等于當前的遠期價格。投資期限策略與投資收益無關，這是因為市場中存在套利的行為。 第三節(jié) 利率期限結構理論 利率期限結構反映了銀行管理者對未來即期利率的預期，以便更好確定不同證券的價格和貸款之間的關系，進行投資與貸款組合，防范銀行經(jīng)營風險。 在控制風險方面， 明確規(guī)定了資本充足率，根據(jù) 不同的經(jīng)營環(huán)境制定各類資產(chǎn)的風險度標準和控制風險的方法，對收益性的評估標準注重考察資產(chǎn)收益率和資本收益率。 期限利率對稱和利率敏感性問題。 20世紀 90年代初，產(chǎn)生了資產(chǎn)負債綜合管理理論。從負債 管理角度來看，應通過貸款和投資等手段的配合來達到吸收資金的目的。客戶的利益和需要，是銀行服務的出發(fā)點和歸 宿。但購買理論的影響 ：一方面使商業(yè)銀行更加積極主動的借入資金，推動了社會信用擴張和經(jīng)濟增長；另一方面又導致銀行負債成本上升，盲目競爭，加重債務危機和通貨膨脹。 2．購買理論 。 1．存款理論 。 理論認為，商業(yè)銀行的流動性不僅通過加強資產(chǎn)管理來實現(xiàn)，而且可以由負債管理來保證 。該理論認為，商業(yè)銀行的貸款能否到期償還或變現(xiàn)，取決于借款人的未來現(xiàn)金流入。業(yè)務經(jīng)營更加靈活多樣。 資產(chǎn)轉換理論 （ shiftability theory） 是由莫爾頓于 1918年提出的。首先，該 理論沒有考慮活期存款沉淀部分的相對穩(wěn)定性 ，