金融工程與財(cái)務(wù)管理12-wenkub.com
2025-06-24 07:33 本頁面
【正文】 另外對上市公司本身而言，應(yīng)該深化公司改革，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)督管理，盡可能提高自己的盈利能力，增強(qiáng)廣大投資者的信心。5 結(jié)語在信息不對稱的情況下，盈利能力比較高的上市公司被逼迫披露較高的凈資產(chǎn)收益率。在這個(gè)分離點(diǎn)，低能力類型上市公司獲得的投資和它選擇時(shí)獲得的投資一樣。命題3：。由于非均衡路徑的后驗(yàn)信念分布可以任意給定，因此博弈也存在其他的分離均衡，不過許多分離均衡可以進(jìn)一步精煉掉。那么只要這樣去求：()我們的假設(shè)保證()在一般情況下有解，而且。 由于非均衡路徑的后驗(yàn)信念分布可以任意給定，因此博弈也存在其他的混同均衡，不過所有的混同均衡可以進(jìn)一步精煉掉。但是混同完美貝葉斯均衡要求兩種類型的上市公司都選擇披露相同的，因此我們需要考慮在什么樣的條件下，他們都愿意選擇而非其他的。在信號博弈中，不管混同均衡還是分離均衡，只是給出了均衡路徑上的后驗(yàn)信念分布，并沒有對不處于均衡路徑上的后驗(yàn)信念分布進(jìn)行任何限制。在這個(gè)信號博弈模型中有三類可能的均衡：混同均衡，分離均衡和雜合均衡，我們主要討論混同均衡和分離均衡。不過低能力類型的上市公司卻有可能通過操縱自己的凈資產(chǎn)收益模仿高能力類型的上市公司的行為來欺騙投資者，使投資者誤以為他是高能力類型的上市公司。這個(gè)結(jié)論在直覺上也是很容易理解的，因?yàn)槊鎸哂邢嗤芰Φ纳鲜泄?，投資者當(dāng)然愿意把資金投給能給自己帶來更多期望收益的上市公司。我們的假設(shè)條件同樣保證上述方程有唯一解，因此在完全信息情況下，博弈均衡為（,，博弈的均衡解為（,。對于完全信息動態(tài)博弈，我們可以使用逆向歸納法，根據(jù)上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率確定投資者的投資水平。由于監(jiān)管部門的嚴(yán)格審查，我們假設(shè)，即上市公司所花費(fèi)的成本在固定的情況下會隨著的增大而快速增加。上市公司和投資者進(jìn)行兩期的動態(tài)博弈。目前已有一些文獻(xiàn)對上市公司利潤操縱現(xiàn)象進(jìn)行了研究，例如孫錚、王躍堂（1999）通過實(shí)證分析得出結(jié)論：上市公司確實(shí)存在操縱盈余的傾向，披露的會計(jì)信息存在失真問題。 我們的結(jié)論是：具有較高能力的上市公司更容易發(fā)生利潤操縱，而低能力上市公司卻不會。上市公司利潤操縱的非對稱信息透視* 國家自然科學(xué)基金[19831010]、普通高等學(xué)校人文社會科學(xué)重點(diǎn)研究基地基金資助項(xiàng)目。這個(gè)結(jié)論較好地解釋了陳小悅、肖星、過曉艷（2000）的實(shí)證結(jié)果。陳小悅、肖星、過曉艷（2000）通過實(shí)證研究－即按稅后凈資產(chǎn)收益率把他們的樣本分為三組， 5－9％一組，10－12％一組，12％以上一組，同時(shí)預(yù)期只有凈資產(chǎn)收益率在10－12％之間的上市公司有利潤操縱現(xiàn)象，實(shí)證研究的結(jié)果支持了這種預(yù)期，發(fā)現(xiàn)上市公司為迎合監(jiān)管部門的配股權(quán)規(guī)定，確實(shí)存在利潤操縱行為，從而達(dá)到獲得配股權(quán)的目的。在第一期里自然決定上市公司的盈利能力，我們用表示，上市公司了解自己的盈利能力，并通過會計(jì)信息向投資者披露自己的凈資產(chǎn)收益率，我們用表示，其目的是期望在證券市場上融得一
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