金融工程與財(cái)務(wù)管理2-wenkub.com
2025-06-24 07:33 本頁面
【正文】 伯納德, 保羅默林著,賈輝然等譯. 價(jià)值評估. 中國大百科全書出版社,1998 年2月版13 羅伯特 D盡管如此，對于我國上市公司多角化經(jīng)營度與企業(yè)績效關(guān)系的結(jié)論仍然有著一定的參考價(jià)值。（4）在企業(yè)多角化經(jīng)營融資策略中，公司還沒有大量使用財(cái)務(wù)杠桿。不過，這一關(guān)系從統(tǒng)計(jì)上看，并不顯著。如果證券市場上的大多數(shù)投資者出于穩(wěn)健的原則，回避風(fēng)險(xiǎn)，則其較愿意投資于多角化經(jīng)營的上市公司，因而多角化經(jīng)營公司的市場績效指標(biāo)表現(xiàn)較好。但R2較小，說明整體解釋程度不大。從表5可知：①總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益與Herfindahl指數(shù)呈弱正相關(guān)關(guān)系。即：隨著經(jīng)營單元數(shù)的增加，以上三個指標(biāo)逐漸略有下降。這表明：當(dāng)前我國證券市場中，對企業(yè)多角化經(jīng)營還是比較認(rèn)同的，多角化經(jīng)營可能會帶來股價(jià)上升。這也就是說，企業(yè)進(jìn)行多角化擴(kuò)張所利用的資金并非完全是借款，而主要是自有資金。同時(shí)，也可看出以上三個指標(biāo)的Scheffe檢驗(yàn)的組間差異的顯著性并不明顯。樣本中，雖然處于負(fù)區(qū)間的樣本量不太多，但由于其對平均值影響很大，所以表中排除了明顯偏大的負(fù)樣本。⑥從市場增值MVA看，經(jīng)營單元數(shù)為1的企業(yè)與多個單元數(shù)的企業(yè)不存在明顯差異。④從負(fù)債比率看，單一經(jīng)營的公司低于多角經(jīng)營的公司，但由于差別不太大，因而，還不能認(rèn)為：上市公司在通過財(cái)務(wù)杠桿促進(jìn)多角化經(jīng)營。②從總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率看，經(jīng)營單元數(shù)為1的公司的收益率高于經(jīng)營單元數(shù)為5的公司，這從一定程度上說明當(dāng)前我國上市公司中單一經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)利用效率比多角經(jīng)營的企業(yè)高。4 計(jì)算結(jié)果及其分析(1) 按經(jīng)營單元數(shù)分類，各指標(biāo)平均值、最大值和最小值如表2所示。2．為避免主要績效指標(biāo)受某一年波動的影響，采用至少三年的平均數(shù)據(jù)，因而所選的上市公司必須是在1996年12月31日前已在上?；蛏钲谧C交所上市的。在《公開發(fā)行股票公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中規(guī)定：“公司可以采用數(shù)據(jù)列表方式或圖形方式，提供與上述會計(jì)數(shù)據(jù)相同期間的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)。計(jì)算公式：市場增值 = 股票市場價(jià)值股權(quán)資本投入額= 公司股票或股本市值+負(fù)債公司總投資（含留存利潤）。 財(cái)務(wù)績效指標(biāo)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)主要包括：①總資產(chǎn)收益率(ROA)；②凈資產(chǎn)收益率(ROE)；③每股收益(EPS) ；④負(fù)債比率；⑤主營收入增加率: 該指標(biāo)反映企業(yè)主營收入的增長情況。因此，在對多角化程度測度方法確定的基礎(chǔ)上，我們采用了兩種方法對樣本進(jìn)行分組：（1） 按照多角化經(jīng)營單元數(shù)分組：如果企業(yè)參與經(jīng)營的某類業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入10%以上（含10%），則計(jì)為一個經(jīng)營單元；（2） 收入Herfindahl指數(shù)：這里指的是公司各類業(yè)務(wù)收入占總收入的比重的平方和，即：Herfindahl指數(shù)=∑Pi2 其中，Pi 為第i類業(yè)務(wù)收入占總收入的比重。方差分析可以用于比較不同條件下樣本均值間的差異。朱江（1999年）對我國上市公司1997年多角化經(jīng)營業(yè)績實(shí)證研究的結(jié)論則是多角化的程度與其經(jīng)營業(yè)績之間整體上并無顯著因果關(guān)系，多角化經(jīng)營雖然未伴生出較高利潤水平，但卻能夠降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，減少利潤水平的大幅波動[8]。近年來不少學(xué)者開始采用托賓的Q值及其所反映的市場價(jià)值來研究多角化經(jīng)營的價(jià)值。市場指標(biāo)法主要從市場對多角化程度變化的反應(yīng)及市場收益率、市場價(jià)值的角度來分析多角化經(jīng)營的績效。運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，魯邁特（Rumelt）于1974年進(jìn)行的研究表明，企業(yè)向與核心能力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有限的多角化經(jīng)營會提高企業(yè)的業(yè)績，而過度多角化則會由于對核心能力的延伸作用或資源共享等協(xié)同作用降低而對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響[1]。進(jìn)入九十年代，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃向市場過渡，一些企業(yè)開始主動追求多角化，多角化經(jīng)營從為解決企業(yè)富余人員問題或?yàn)榻鉀Q資源型產(chǎn)業(yè)枯竭后的轉(zhuǎn)移問題，逐步發(fā)展成為許多企業(yè)的重要的戰(zhàn)略選擇。*張雙全：男，1974年生，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)為上海理工大學(xué)商學(xué)院講師通訊地址：上海市楊浦區(qū)開魯三村22號201室郵政編碼：200438Email:lhlei 或 leilh聯(lián)系電話：02165670026（辦）傳真：02165682258—— 財(cái)務(wù)及市場指標(biāo)的比較分析雷良海* 張雙全*（上海理工大學(xué)商學(xué)院, 200093 ）內(nèi)容提要 文章以1999年年報(bào)中提供分行業(yè)資料的上市公司為研究對象，分析了我國上市公司的多角化程度同財(cái)務(wù)績效指標(biāo)、市場績效指標(biāo)之間的關(guān)系。上市公司多角化經(jīng)營績效研究*基金項(xiàng)目：上海市教育發(fā)展基金、上海市教委“曙光計(jì)劃”項(xiàng)目（項(xiàng)目編號98SG26）。研究表明：多角化經(jīng)營在一定程度上能起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，同時(shí)也會降低企業(yè)的收益率；隨著多角化程度的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)有所下降，而市場績效指標(biāo)卻有所上升。在多角化的研究中，多角化經(jīng)營與其績效的關(guān)系是最為核心的內(nèi)容之一。格朗特（Grant）等在1988年則提出，公司財(cái)務(wù)績效與其涉足業(yè)務(wù)單元的數(shù)量在一定限度內(nèi)呈正向變動關(guān)系，但超出這一界限兩者之間則呈反向變動關(guān)系[2]。莫克、歇雷弗和維西里（Morck, Shleifer,Vishny）在1990年
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