金融工程與財(cái)務(wù)管理2-wenkub
2023-07-12 07:33:49 本頁(yè)面
【正文】 的研究表明80年代市場(chǎng)對(duì)非相關(guān)的并購(gòu)行為作出負(fù)面的反應(yīng)，但對(duì)70年代則未作出負(fù)面反應(yīng)[3]。如Larry ，整個(gè)80年代Tobin的Q值與企業(yè)的程度多角化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的Q值要小于可比較的其它企業(yè)組合的Q值，選擇多角化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的業(yè)績(jī)比未選擇多角化的企業(yè)要差，但尚無(wú)充分證據(jù)表明這些企業(yè)的Q值比它們所在產(chǎn)業(yè)所有企業(yè)的平均Q值小[6]。本文以1999年年報(bào)中提供分行業(yè)資料的上市公司為研究對(duì)象，同時(shí)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)，應(yīng)用計(jì)量研究方法深入分析了上市公司多角化程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。本文將使用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件中的單因素方差分析（One Way ANOVA）來(lái)比較不同多角化程度上市公司樣本組的均值差異性，并通過(guò)F值檢驗(yàn)來(lái)判斷是否存在組間差異，但F檢驗(yàn)的缺點(diǎn)是不能指出差異存在的具體組對(duì)。 回歸分析為了更好地研究績(jī)效變量與多角化指標(biāo)之間的相互關(guān)系，對(duì)相關(guān)性較顯著的變量進(jìn)行線性回歸分析，并使用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)關(guān)系顯著的變量進(jìn)行了線性擬合。計(jì)算公式：⑥主營(yíng)利潤(rùn)增加率。如果簡(jiǎn)化認(rèn)為債務(wù)的市值與帳面價(jià)值相等，則可改寫為：市場(chǎng)增值=股票市值━股東權(quán)益帳面價(jià)值 ②托賓的Q值：衡量企業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值，是企業(yè)市值與資產(chǎn)重置成本之比。如果公司實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，其業(yè)務(wù)涉及不同行業(yè)，則應(yīng)對(duì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10%以上（含10%）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其所在行業(yè)分別作出介紹。這樣，符合條件的公司只剩下近130家。表2 按經(jīng)營(yíng)單元數(shù)分類，各績(jī)效指標(biāo)的平均值、最小值和最大值經(jīng)營(yíng)單元數(shù)1234567樣本數(shù)（總計(jì)：118）372518191621Herfindahl指數(shù)平均值最小值————最大值————總資產(chǎn)收益率（%）平均值最小值————最大值————凈資產(chǎn)收益率（%）平均值最小值————最大值————每股收益（元）平均值最小值————最大值————負(fù)債比率（%）平均值最小值————最大值————資產(chǎn)總額(萬(wàn)元)平均值181513234243最小值————最大值12359591650688————市場(chǎng)增值(萬(wàn)元)平均值337439403287最小值————最大值155159510858602048350————Q值平均值最小值————最大值————①在118家樣本公司中，經(jīng)營(yíng)單位數(shù)為1的有37家，其中，,其余大多為1。同時(shí)，從表中，也可看出單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)收益率的波動(dòng)區(qū)間比多角經(jīng)營(yíng)的大，這反映出多角經(jīng)營(yíng)確實(shí)在一定程度上能起到降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。⑤從資產(chǎn)總額看，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)總額與多角化程度之間關(guān)系并不明顯，多角化經(jīng)營(yíng)的公司資產(chǎn)總額平均值與單一經(jīng)營(yíng)公司相比，差別不大。明顯高于其它單元數(shù)的企業(yè)。這樣，總樣本數(shù)為109家。②從主營(yíng)收入增加率、主營(yíng)利潤(rùn)增加率來(lái)看，單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)與多角化經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比，主營(yíng)收入增加率略低，而主營(yíng)利潤(rùn)增加率大致相等。與前面的結(jié)論一致。（3） 為了進(jìn)一步的研究，我們分別采用反映多角化經(jīng)營(yíng)程度的經(jīng)營(yíng)單元數(shù)、Herfindahl指數(shù)為自變量，主要績(jī)效指標(biāo)為因變量進(jìn)行線性回歸。但是，從自變量的T檢驗(yàn)值和回歸的R2來(lái)看，其影響作用是不顯著的。即：隨著Herfindahl指數(shù)的增加，以上三個(gè)指標(biāo)逐漸有所提高。由以上分析可知：隨著企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)程度的增加，反映企業(yè)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)（總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益）略有下降，而績(jī)效的市場(chǎng)指標(biāo)（市場(chǎng)增值、托賓的Q值）卻有所提高。②如果不是上述原因，則說(shuō)明：中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏有效性，股價(jià)不能真正反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（2）隨著多角化程度的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)有所下降，而市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)卻有所上升。也就是說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行多角化擴(kuò)張所利用的資金并非是借款，而主要是自有資金。參考文獻(xiàn)1Rumlet Richard P. .Strategy, Structure, and Economic Performance. Harward University Press,19742Grant Robert M. . Diversity, Diversification, and Profitability among British Manufactu
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