金融工程與財(cái)務(wù)管理12-wenkub
2023-07-12 07:33:48 本頁(yè)面
【正文】 定的資金水平投入項(xiàng)目建設(shè)。 投資者的效用函數(shù)為，其中為投資者投資時(shí)的期望所得，顯然投資越多，期望所得就越多，但邊際所得則遞減，因此，并且滿足邊際條件，另外還有，即投資者投資高能力上市公司的邊際期望收益率要大于投資低能力上市公司的邊際期望收益率。先看第二期的情況，由于上市公司的能力被投資者所了解，上市公司披露了凈資產(chǎn)收益率，那么投資者觀測(cè)到以后，確定投資水平以最大化自己的收益函數(shù)，亦即：，其最優(yōu)化一階條件為。在 中，由于是（）的函數(shù)，上式關(guān)于求導(dǎo)可得：由我們的假設(shè)可以得到，于是我們有：命題1：對(duì)任意的，如果，則。4不完全信息動(dòng)態(tài)博弈情形在不完全信息條件下，上市公司的盈利能力是私人信息。假設(shè)上市公司披露凈資產(chǎn)收益率以前，投資者認(rèn)為其是高能力的概率是，因此認(rèn)為其是低能力的概率是。在混同均衡中，兩種能力類型的上市公司披露同樣的凈資產(chǎn)收益率，在觀測(cè)到相同的凈資產(chǎn)收益率投資者無(wú)法修正自己的先驗(yàn)信念分布，后驗(yàn)信念分布仍是先驗(yàn)信念分布，因此他仍然認(rèn)為上市公司類型的概率是，的概率是。因此，在我們的博弈模型中，投資者處于非均衡路徑上的后驗(yàn)信念分布可以任意給定，也正因?yàn)槿绱?，存在無(wú)數(shù)多個(gè)混同均衡和無(wú)數(shù)多個(gè)分離均衡。 首先對(duì)低能力類型的上市公司進(jìn)行分析。 其次我們討論分離均衡的一個(gè)例子。下面說(shuō)明高能力類型上市公司不會(huì)偏離分離策略。非均衡路徑上任意給定的的后驗(yàn)信念分布可能是不合理的，運(yùn)用過(guò)Kreps—Cho的直觀標(biāo)準(zhǔn)則除掉一些不合理的均衡。此時(shí)，高能力上市公司存在操縱利潤(rùn)的可能性，而低能力公司卻不會(huì)。對(duì)于低能力上市公司來(lái)說(shuō)，如果高能力上市公司選擇披露一個(gè)其無(wú)法模仿的凈資產(chǎn)收益率，他的最優(yōu)選擇就是完全信息情況下的。盡管投資者不能直接觀測(cè)到公司的盈利能力，但他們可以根據(jù)公司披露的凈資產(chǎn)收益率判斷上市公司的盈利能力，從而決定增加的投資決策；盈利能力比較高的上市公司為信息的不對(duì)稱付出了代價(jià)，而這種代價(jià)在完全信息情況下是不存在的，因此對(duì)具有較高盈利能力的上市公司而言，所有公司真實(shí)地披露信息是有意義的。參考文獻(xiàn)1 孫錚,王躍堂. , 1999年第4期2 陳小悅,肖星,過(guò)曉艷. 配股權(quán)與上市公司利潤(rùn)操縱. 經(jīng)濟(jì)研究, 2000年第1期3 Spence, . Job Market Signaling. Quarterly Journal of Economics, 1973, 87 : 355－3744 Spence, . Competitive and Optimal Responses to Signaling: An Analysis of Efficiency and Distribution. Journal of Economic Theory, 1974 , 8 : 296－332Asymmetric Information Perspective
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