金融工程與財(cái)務(wù)管理12-文庫吧
2025-06-12 07:33 本頁面
【正文】 資時(shí)的期望所得，顯然投資越多，期望所得就越多，但邊際所得則遞減，因此，并且滿足邊際條件，另外還有，即投資者投資高能力上市公司的邊際期望收益率要大于投資低能力上市公司的邊際期望收益率。3完全信息動(dòng)態(tài)博弈情形 我們首先考慮完全信息情況下上市公司的融資策略和投資者的投資策略。所謂完全信息是指投資者了解上市公司的能力類型及其他特征，此時(shí)，投資者可以直接根據(jù)上市公司的不同類型確定自己的投資水平。對(duì)于完全信息動(dòng)態(tài)博弈，我們可以使用逆向歸納法，根據(jù)上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率確定投資者的投資水平。先看第二期的情況，由于上市公司的能力被投資者所了解，上市公司披露了凈資產(chǎn)收益率，那么投資者觀測(cè)到以后，確定投資水平以最大化自己的收益函數(shù)，亦即：，其最優(yōu)化一階條件為。我們對(duì)模型的假定保證可以解出投資者的反應(yīng)函數(shù)。在第一階段，上市公司可以預(yù)測(cè)到如果他選擇，投資者將根據(jù)選擇投資水平，那么在博弈的第一階段上市公司的最優(yōu)決策可表示為，其最優(yōu)一階條件為 。我們的假設(shè)條件同樣保證上述方程有唯一解，因此在完全信息情況下，博弈均衡為（,，博弈的均衡解為（,。在 中，由于是（）的函數(shù)，上式關(guān)于求導(dǎo)可得：由我們的假設(shè)可以得到，于是我們有：命題1：對(duì)任意的，如果，則。這個(gè)結(jié)論直覺上是很容易理解的，如果兩個(gè)上市公司發(fā)布相同的盈利信息，投資者總是把資金投向盈利能力較強(qiáng)的公司，以期獲得更多的收益。類似的我們還可以證明下面的命題： 命題2：對(duì)任意的。這個(gè)結(jié)論在直覺上也是很容易理解的，因?yàn)槊鎸?duì)具有相同盈利能力的上市公司，投資者當(dāng)然愿意把資金投給能給自己帶來更多期望收益的上市公司。4不完全信息動(dòng)態(tài)博弈情形在不完全信息條件下，上市公司的盈利能力是私人信息。為了簡(jiǎn)化討論，我們假設(shè)上市公司的能力只有兩種類型，即要么高，要么低，投資者不能確切的觀測(cè)到上市公司的類型。但是上市公司披露出來的凈資產(chǎn)收益率水平卻是投資者可以確切觀測(cè)到的，因此凈資產(chǎn)收益率水平成為區(qū)別不同上市公司類型的信號(hào)。不過低能力類型的上市公司卻有可能通過操縱自己的凈資產(chǎn)收益模仿高能力類型的上市公司的行為來欺騙投資者，使投資者誤以為他是高能力類型的上市公司。假設(shè)上市公司披露凈資產(chǎn)收益率以前，投資者認(rèn)為其是高能力的概率是，因此認(rèn)為其是低能力的概率是。這個(gè)概率分布就是投資者關(guān)于上市公司能力的先驗(yàn)信念分布。上市公司發(fā)出信號(hào)－即披露凈資產(chǎn)收益率后，投資者根據(jù)上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率，利用貝葉斯法則修正先驗(yàn)信念分布，從而形成后驗(yàn)信念分布。在這個(gè)信號(hào)博弈模型中有三類可能的均衡：混同均衡，分離均衡和雜合均衡，我們主要討論混同均衡和分離均衡。在混同均衡中，兩種能力類型的上市公司披露同樣的凈資產(chǎn)收益率，在觀測(cè)到相同的凈資產(chǎn)收益率投資者無法修正自己的先驗(yàn)信念分布，后驗(yàn)信念分布仍是先驗(yàn)信念分布，因此他仍然認(rèn)為上市公司類型的概率是，的概率是。這時(shí)候低能力類型的上市公司就可以通過利潤(rùn)操縱模仿
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