金融工程與財(cái)務(wù)管理12(專業(yè)版)
【正文】 可以看到，較高能力的上市公司更容易發(fā)生利潤操縱，而低能力上市公司卻不會(huì)。 如果低能力上市公司能通過利潤操縱披露一個(gè)較高的凈資產(chǎn)收益率，欺騙投資者相信它是高能力類型的上市公司，從而獲得較高的投資水平，那么它就有動(dòng)力操縱利潤。這個(gè)概率分布就是投資者關(guān)于上市公司能力的先驗(yàn)信念分布。3完全信息動(dòng)態(tài)博弈情形 我們首先考慮完全信息情況下上市公司的融資策略和投資者的投資策略。蔣傳海** 蔣傳海, 1970年生, 博士. 主要研究方向?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)上計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析和博弈分析、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論及應(yīng) 用、小波分析等。上市公司的收益函數(shù)（或支付函數(shù)）為，這里是能力為的上市公司在證券市場(chǎng)上獲取的融資水平，是能力為的上市公司披露信息所花費(fèi)的會(huì)計(jì)成本。但是上市公司披露出來的凈資產(chǎn)收益率水平卻是投資者可以確切觀測(cè)到的，因此凈資產(chǎn)收益率水平成為區(qū)別不同上市公司類型的信號(hào)。對(duì)于低能力類型的上市公司而言，必有，()同樣，如果高能力類型上市公司愿意選擇而不選擇，必有()：當(dāng)，在()與()式同時(shí)成立的條件下，上市公司的策略為 []，投資者的信念為式() 中的，投資者的策略為式()中的，它們一起構(gòu)成了博弈的混同完美貝葉斯均衡。但是高能力上市公司也不必選擇比更大的凈資產(chǎn)收益率。盡管投資者不能直接觀測(cè)到公司的盈利能力，但他們可以根據(jù)公司披露的凈資產(chǎn)收益率判斷上市公司的盈利能力，從而決定增加的投資決策；盈利能力比較高的上市公司為信息的不對(duì)稱付出了代價(jià)，而這種代價(jià)在完全信息情況下是不存在的，因此對(duì)具有較高盈利能力的上市公司而言，所有公司真實(shí)地披露信息是有意義的。下面說明高能力類型上市公司不會(huì)偏離分離策略。在混同均衡中，兩種能力類型的上市公司披露同樣的凈資產(chǎn)收益率，在觀測(cè)到相同的凈資產(chǎn)收益率投資者無法修正自己的先驗(yàn)信念分布，后驗(yàn)信念分布仍是先驗(yàn)信念分布，因此他仍然認(rèn)為上市公司類型的概率是，的概率是。先看第二期的情況，由于上市公司的能力被投資者所了解，上市公司披露了凈資產(chǎn)收益率，那么投資者觀測(cè)到以后，確定投資水平以最大化自己的收益函數(shù)，亦即：，其最優(yōu)化一階條件為。這個(gè)結(jié)論較好地解釋了陳小悅、肖星、過曉艷（2000）的實(shí)證結(jié)果。上市公司和投資者進(jìn)行兩期的動(dòng)態(tài)博弈。這個(gè)結(jié)論在直覺上也是很容易理解的，因?yàn)槊鎸?duì)具有相同盈利能力的上市公司，投資者當(dāng)然愿意把資金投給能給自己帶來更多期望收益的上市公司。但是混同完美貝葉斯均衡要求兩種類型的上市公司都選擇披露相同的，因此我們需要考慮在什么樣的條件下，他們都愿意選擇而非其他的。命題3：。另外對(duì)上市公司本身而言，應(yīng)該深化公司改革，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)督管理，盡可能提高自己的盈利能力，增強(qiáng)廣大投資者的信心。由于非均衡路徑的后驗(yàn)信念分布可以任意給定，因此博弈也存在其他的分離均衡，不過許多分離均衡可以進(jìn)一步精煉掉。在信號(hào)博弈中，不管混同均衡還是分離均衡，只是給出了均衡路徑上的后驗(yàn)信
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