金融工程與財務(wù)管理12(更新版)
【正文】 地披露信息是有意義的。其次提高操縱成本也可以強迫上市公司比較真實地披露內(nèi)部信息，減少利潤操縱的發(fā)生，這就要求證監(jiān)會改變對上市公司單一的評價指標，設(shè)置多元評價指標體系，增大利潤操縱的難度。但是高能力上市公司也不必選擇比更大的凈資產(chǎn)收益率。綜上所述可得：：上市公司的策略[]，投資者信念為式() 中的，投資者的策略為式()中的，它們一起構(gòu)成了博弈的分離完美貝葉斯均衡。對于低能力類型的上市公司而言，必有，()同樣，如果高能力類型上市公司愿意選擇而不選擇，必有()：當，在()與()式同時成立的條件下，上市公司的策略為 []，投資者的信念為式() 中的，投資者的策略為式()中的，它們一起構(gòu)成了博弈的混同完美貝葉斯均衡。在分離均衡中，兩種類型的上市公司在第一期披露的凈資產(chǎn)收益率是不同的，高能力類型的上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率高于低能力類型的上市公司披露的，投資者觀測到這種差別后就認為上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率揭示出上市公司的私人類型，因此上市公司第一期披露的凈資產(chǎn)收益率就向投資者顯示了充分的能力類型信息。但是上市公司披露出來的凈資產(chǎn)收益率水平卻是投資者可以確切觀測到的，因此凈資產(chǎn)收益率水平成為區(qū)別不同上市公司類型的信號。在第一階段，上市公司可以預(yù)測到如果他選擇，投資者將根據(jù)選擇投資水平，那么在博弈的第一階段上市公司的最優(yōu)決策可表示為，其最優(yōu)一階條件為 。上市公司的收益函數(shù)（或支付函數(shù)）為，這里是能力為的上市公司在證券市場上獲取的融資水平，是能力為的上市公司披露信息所花費的會計成本。研究上市公司出于什么目的，對凈資產(chǎn)收益率進行了業(yè)績操縱。蔣傳海** 蔣傳海, 1970年生, 博士. 主要研究方向為金融市場上計量經(jīng)濟分析和博弈分析、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論及應(yīng) 用、小波分析等。實證研究證明的具有較高盈利能力的上市公司發(fā)生利潤操縱，而低能力上市公司卻不發(fā)生這種現(xiàn)象的內(nèi)在根本原因是什么？本文的目的就是利用非對稱信息動態(tài)博弈－信號博弈－的理論和方法，從理論上探究這種現(xiàn)象發(fā)生的內(nèi)在原因。3完全信息動態(tài)博弈情形 我們首先考慮完全信息情況下上市公司的融資策略和投資者的投資策略。這個結(jié)論直覺上是很容易理解的，如果兩個上市公司發(fā)布相同的盈利信息，投資者總是把資金投向盈利能力較強的公司，以期獲得更多的收益。這個概率分布就是投資者關(guān)于上市公司能力的先驗信念分布。但對每一類型的均衡，我們分別給出一個例子，首先我們討論混同均衡的一個例子。 如果低能力上市公司能通過利潤操縱披露一個較高的凈資產(chǎn)收益率，欺騙投資者相信它是高能力類型的上市公司，從而獲得較高的投資水平，那么它就有動力操縱利潤。在這里，直觀標準是指，高能力上市公司有動力偏離均衡而低能力上市公司不會，如果投資者在發(fā)現(xiàn)上市公司會偏離均衡時，他一定會認為上市公司是高能力類型?？梢钥吹?，較高能力的上市公司更容易發(fā)生利潤操縱，而低能力上市公司卻不會
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