【正文】 Finance, Feb3, 1996.［2］Gregory Odell,The Neighbor Keeper: The Design of a Credit Cooperative with Theory and a Test”，The Quarterly Journal of Economics, May 1995. [3] Bricklayer, James A and Clifford W. Smith, “Boundaries of the Firm: Evidence from the Banking Industry”，Journal of Banking amp。由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)突破了銀行業(yè)和證券業(yè)的經(jīng)營界限，對(duì)我國現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管模式提出了新的挑戰(zhàn)。最后互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)升級(jí)發(fā)展較快，個(gè)人計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和智能手機(jī)系統(tǒng)經(jīng)常爆出各種漏洞，即便是余額寶的客戶端系統(tǒng)也被發(fā)現(xiàn)很多漏洞，這些都為不法分子提供了盜竊入口，所以一旦大規(guī)模賬戶被盜發(fā)生，必然引起余額寶用戶恐慌，很可能會(huì)引發(fā)集體贖回的黑天鵝事件，所以不斷升級(jí)移動(dòng)支付終端和程序本身的安全性，是保證客戶資金的安全的根本舉措。（二）完善信息處理效率，提高技術(shù)安全目前最流行的就是大數(shù)據(jù)處理能力，合理運(yùn)用大數(shù)據(jù)，在企業(yè)面臨成千上萬的用戶選擇和資金流傾向時(shí)，能有效識(shí)別出來，達(dá)到無法通過人工在合理時(shí)間內(nèi)達(dá)到截取、管理、處理、并整理成為人類所能解讀的信息。五、余額寶類金融產(chǎn)品監(jiān)管對(duì)策分析（一）規(guī)定認(rèn)購限額防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)余額寶的客戶基本上全部為個(gè)人投資者，盡管群體活動(dòng)特征可以通過大數(shù)據(jù)等技術(shù)預(yù)測(cè)，但每單個(gè)個(gè)體的申贖特征是很難把握的。余額寶作為第三方平臺(tái)，規(guī)避了基金銷售相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。在余額寶為客戶提供服務(wù)來看，余額寶在余額寶服務(wù)協(xié)議的特別提示項(xiàng)下規(guī)定：“公司及關(guān)聯(lián)公司僅向投資者提供資金支付渠道，本公司及其關(guān)聯(lián)公司并非理財(cái)產(chǎn)品購買協(xié)議的參與方，不對(duì)理財(cái)產(chǎn)品購買協(xié)議的協(xié)議方的任何口頭、書面陳述或者向支付寶網(wǎng)上傳的線上信息之真實(shí)性、合法性做任何明示或暗示的擔(dān)保，或?qū)Υ顺袚?dān)任何連帶責(zé)任，不對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)及任何第三方的法定義務(wù)和/或契約責(zé)任承擔(dān)任何連帶責(zé)任。由于余額寶的申購贖回等業(yè)務(wù)均是由電腦程序或手機(jī)軟件系統(tǒng)完成，所以電子信息系統(tǒng)的技術(shù)性和管理性安全就成為余額寶運(yùn)行的最為重要的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）自身固有風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，作為整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，余額寶既然作為一種代銷形式的市場(chǎng)貨幣型基金，必然具備了傳統(tǒng)基金證券類產(chǎn)品的所具有的風(fēng)險(xiǎn)。從而，這些新流入資產(chǎn)會(huì)攤薄基金資產(chǎn)整體收益率，使得其收益率進(jìn)一步下跌。而2月26日進(jìn)一步公布的數(shù)據(jù)顯示，其用戶數(shù)突破8100萬，資產(chǎn)規(guī)模或達(dá)5000億。%，那么在3月底之前其13年配置的資產(chǎn)基本已全部到期。（1）資產(chǎn)配置的期限根據(jù)天弘基金管理公司公布的增利寶貨幣基金2013年第四季度報(bào)告，%投資于銀行存款，%。銀行為了找到資金只好開出較高利率。故接受原假設(shè)H0 ，認(rèn)為數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布的總體，即余額寶的收益率服從正態(tài)分布。為保證準(zhǔn)確性用偏度、峰度檢驗(yàn)法對(duì)貨幣基金收益做正態(tài)性檢驗(yàn)。用公式表示為： （1）其中，P r o b表示資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上線的概率；△P為資產(chǎn)組合在持有期△t內(nèi)的損失；V A R為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，即可能的損失上線；c為給定的置信水平。其所簽訂的協(xié)議存款是否需要定期處理；如果提前贖回，是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的罰款等。但就目前來看的余額寶持有的基金支付許可證并不代表余額寶具有基金直銷資格，其業(yè)務(wù)方面可能已經(jīng)越界。（三） 政策和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融屬于金融業(yè)的新模式，監(jiān)管方面還沒有及時(shí)專門的法律條例，屬于監(jiān)管范圍的模糊地帶。在進(jìn)行轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)時(shí)，雙方的身份驗(yàn)證過于簡單，授權(quán)額度沒有限制。實(shí)際，這樣的說法并不嚴(yán)謹(jǐn)，其中所稱的收益率一般稱為七日年化收益率，并且就銀行存款來說的利息收入風(fēng)險(xiǎn)可以鎖定為零，余額寶則不然，其在運(yùn)營過程中有很多環(huán)節(jié)比銀行活期存款及一般的貨幣基金復(fù)雜的多。若余額寶要保證其流動(dòng)性，就有必要預(yù)留大量現(xiàn)金。余額寶客戶在余額寶內(nèi)的資金可以隨時(shí)用于支付淘寶和天貓平臺(tái)的網(wǎng)上購物消費(fèi)，兼顧即時(shí)消費(fèi)和投資增值是余額寶的最大特色。余額寶“T+0_贖回模式是除了其高收益以外另一個(gè)吸引客戶的重要因素，然而，隨著其規(guī)模加大，此贖回模式必然會(huì)涉及到墊資的問題，并且隨著監(jiān)管力度加大，系統(tǒng)維護(hù)等一系列因素，“T+0”模式不一定能一直實(shí)行下去。（二） 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與安全性風(fēng)險(xiǎn) 開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理者在面臨持有人贖回壓力時(shí)，難以在合理的時(shí)間內(nèi)以公允價(jià)格將其投資組合變現(xiàn)而引起資產(chǎn)損失或交易成本的不確定性。比如傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)交易發(fā)生的釣魚、欺詐風(fēng)險(xiǎn)，還有由新技術(shù)引發(fā)出的新型威脅。如，網(wǎng)銀支付、電話銀行以及手機(jī)銀行等都屬于遠(yuǎn)程支付手段。據(jù)中國人民銀行規(guī)定，芯片卡逐漸要取代磁條卡。進(jìn)場(chǎng)支付也可以利用智能手機(jī)進(jìn)行交易，將銀行卡、公交卡、IC卡等與手機(jī)進(jìn)行綁定，并且在此基礎(chǔ)上可以開通電子錢包、IC卡脫機(jī)交易等，尤其是支付寶余額寶在推出手機(jī)客戶端之后。 風(fēng)險(xiǎn)性分析（一） 支付風(fēng)險(xiǎn)移動(dòng)支付是網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，已然發(fā)展成為一種潮流。從便捷性上來看，余額寶T+0的操作方式為其以活期存款作為比價(jià)目標(biāo)提供了一定的基礎(chǔ)，贖回資金當(dāng)日到賬的設(shè)置加上對(duì)支付寶的直接付款功能，讓其一出現(xiàn)就受到諸多追捧；而高收益性幾乎是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品吸引投資者的根本，以至于互聯(lián)網(wǎng)公司不惜對(duì)此進(jìn)行各種補(bǔ)貼吸引客戶，后來誕生的理財(cái)通、現(xiàn)金寶等產(chǎn)品依靠相對(duì)更高的收益對(duì)余額寶產(chǎn)生的資金分流很好地印證了這點(diǎn)。天弘基金的逆襲，主要是借力余額寶，根據(jù)余額寶的2013年第四季度報(bào)告，%。在13年6月，公司與阿里巴巴旗下支付寶公司合作推出余額寶，之后公司資產(chǎn)規(guī)模迅速上升，公司在全國基金公司排名中躍居前十，下圖是以余額寶推出為終止點(diǎn)的基金資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)情況： 天弘基金推出余額寶前三年的資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)天弘基金公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)整理有圖可知，天弘基金公司的資產(chǎn)規(guī)模在余額寶上線之前2013年季度2（Q2）保持在200億元左右。但這些理財(cái)產(chǎn)品無一例外地受到了傳統(tǒng)銀行的排斥，說他們是銀行的“吸血鬼”，央行也頻頻下文對(duì)其整頓。2013年6月，支付寶公司和天弘基金管理有限公司合作推出網(wǎng)絡(luò)直銷貨幣基金“余額寶”，掀起互聯(lián)網(wǎng)金融革命浪潮。就長遠(yuǎn)利益來看，這樣的監(jiān)管是整個(gè)金融市場(chǎng)的福音?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金已經(jīng)成為里銀行間市場(chǎng)的重要參與者，收益率會(huì)伴隨著短期資金面的寬松波動(dòng)明顯下降。在監(jiān)管方面，在形形色色的貨幣基金推出之后，為了防止互聯(lián)網(wǎng)金融增長過快而帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層頻繁召集會(huì)議。 有學(xué)者建議，雖然互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品被各方看好，但投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，要密切關(guān)注這些產(chǎn)品的投資資金動(dòng)態(tài)。因此，中國在發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)，要依照自身的環(huán)境、政策等因素來做出規(guī)劃。在中國，個(gè)人征信體系目前尚未成形，借貸平臺(tái)只能自行對(duì)借款人的信用狀況進(jìn)行分析和判斷，時(shí)間和資金成本都很大。我國互聯(lián)網(wǎng)金融雛形的誕生是在2010年，發(fā)展路徑很大程度上參照美國。(3) 針對(duì)余額寶產(chǎn)品本身進(jìn)行分析。隨后分析了互聯(lián)網(wǎng)基金將給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)，并為商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)基金挑戰(zhàn)提出了若干應(yīng)對(duì)策略。（2）以余額寶對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的沖擊為視角，探索商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的策略。王崇志（2013）從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)余額寶相關(guān)問題進(jìn)行了思考討論，運(yùn)用“經(jīng)濟(jì)人