金融市場第六章ppt課件-wenkub.com
2025-05-04 04:17 本頁面
【正文】 因為在通貨膨脹期間，即使公司的實際盈利不變，它們的賬面盈利也會表現(xiàn)出大幅的增長。 M，今年的折舊。 ? 假定： PF，今年的稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流。那么，可預測其 2022年的股價為 110美元。 11 ( 22)0PbE y g y y? ? ???多元增長市盈率模型 ? （其中， 是第 t期的每股收益， 是第 t期的每股股息， 是第 t期的派息比率， 是第 t期的股息增長率 ） 由上式可得：多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率、派息比率和股息增長率。 可見 ， 派息率對市盈率的影響是不確定的 。 ? 第二層次的市盈率決定因素 股息增長率的決定因素分析 貼現(xiàn)率的決定因素分析 股息增長率的決定因素分析 ? 三個假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于 b； (2) 股東權(quán)益收益率 (return on equity, ROE) 固定不變，等于一個常數(shù)； (3) 沒有外部融資。 ? 假定在某一時點 T之后股息增長率為一常數(shù) g，但是在這之前股息增長率是可變的 。 那么該公司股票的內(nèi)在價值等于多少 ？ 如果該公司股票當前的市場價格等于 20美元 ， 該公司股票是被高估還是低估 ？ ??=?? + ?? %?? + ?? %+( ?? + ?? % )??( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ??( ?? + ?? . ?? ?? % )( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ?? ?? + ?? . ?? ?? % ( ?? + ?? . ?? % )( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ?? ?? + ?? . ?? ?? % ?? + ?? . ?? % ( ?? + ?? . ?? ?? % )( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ?? ?? + ?? . ?? ?? % ?? + ?? . ?? % ?? + ?? . ?? ?? % ( ?? + ?? % )( ?? % ? ?? % ) ( ?? + ?? % )?? = H模型 ? 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，大大簡化了現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計算過程 。 ? 三個不同的階段 ： g a g n 股息增長率 (g t) 時間 (t) 圖 61：三階段股息增長模型 A B 階段 1 階段 2 階段 3 股息的增長率為一個常數(shù) (g a) 股息增長率以線性的方式從 ga 變化為 gn) 期限為 B之后 股息的增長率為一個常數(shù) (g n) ，是公司長期的正常的增長率 三階段增長模型 (ThreeStageGrowth Model) ? 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky， 1965) 提出 ，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用 。 ? ?0 11 ( 8 )Dg DVy g y g???????t1D0D例 62 某公司股票初期的股息為 /每股 。 ? 方法 一：計算股票投資的凈現(xiàn)值 NPV ? 當 NPV大于零時 ， 可以逢低買入 ? 當 NPV小于零時 ， 可以逢高賣出 ? ?1 ( 3 )1tttDNP V V P Py????? ? ? ???????用股息貼現(xiàn)模型指導證券投資 ? 方法二：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的大小 ? 內(nèi)部收益率 (internal rate of return ),簡稱IRR，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即： ? 貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，凈現(xiàn)值大于零，該股票被低估 ? 貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率，凈現(xiàn)值小于零，該股票被高估 ? ?1 0 ( 4 )1tttDN P V V P PI R R????? ? ? ? ???????零增長模型 (ZeroGrowth Model) ? 模型假設：股息不變 ，即 ? 把式（ 5）代入 （ 1） 中可得零增長模型： ? 當 y大于零時， 小于 1，可以將上式簡化為： 0 ( 5 )tg ?? ? ? ?0111 ( 6 )11tttttDVDyy???????? ???? ????0
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