【正文】 目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)是從成本中列支，還是來自稅后利潤(rùn) ?經(jīng)營(yíng)者獲得紅利的個(gè)人所得稅，是作為一次性收入繳納，還是按月攤薄繳納 ?現(xiàn)行稅法并沒有明確的說法。尤其在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、股市投機(jī)性太強(qiáng)、股價(jià)并不能真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)兩種偏差： (1)股價(jià)受經(jīng)理無法控制的外界客觀情況的影響而扭曲經(jīng)理的努力程度； (2)在公司治理結(jié)構(gòu)不健全、存在 “內(nèi)部人控制 ”的情況下，經(jīng)理人員有可能會(huì)玩弄抬高盈利甚至操縱股價(jià)的手段，損害公司長(zhǎng)期利益而增加自己的收入。因此，一個(gè)一般性原則是將股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格設(shè)定在未來股票的最高可能價(jià)格與最低可能價(jià)值之間，這樣將鼓勵(lì)經(jīng)理人員通過最大化自己的利益而最大化企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。在上述的數(shù)字示例中，假設(shè)管理人員采取某一承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)可能使企業(yè)的股票價(jià)格上升了 1元，那么當(dāng)行權(quán)價(jià)格為 0時(shí)，經(jīng)理人員采取行動(dòng)的凈價(jià)值只有 1元；當(dāng)行權(quán)價(jià)格為 50元時(shí)，經(jīng)理人員采取行動(dòng)價(jià)值為 2元；當(dāng)行權(quán)價(jià)格為 100元時(shí)，經(jīng)理人員采取行動(dòng)的凈價(jià)值就增加為 105元；行權(quán)價(jià)格為 110元時(shí)，經(jīng)理人員采取行動(dòng)的凈價(jià)值就為 110元；當(dāng)行權(quán)價(jià)格為 118元時(shí)，經(jīng)理人員采取行動(dòng)的凈價(jià)值則增加為 150元。于是，期望值為 100元的期權(quán)份數(shù)和行權(quán)價(jià)格的組合就如表 4所示。但是，從強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)效果出發(fā)，理想的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都強(qiáng)調(diào)多股票份數(shù)和高行權(quán)價(jià)格的組合。這里需要指出的是，在股票期權(quán)方案的設(shè)計(jì)過程中，我們總是要保持經(jīng)理人員持有的期權(quán)份數(shù)與行權(quán)價(jià)格之間同方向變動(dòng)的關(guān)系。只要我們將股票作為行權(quán)價(jià)格為零的股 票期權(quán)，那么我們也可以將股票看作是股票期權(quán)的一個(gè)特例。需要強(qiáng)調(diào)的是，中層經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)的影響比 較小，而對(duì)企業(yè)短期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)的影響比較大，因此，美國(guó)實(shí)行股票期權(quán)的企業(yè)的典型做法是讓中層經(jīng)理人員得到的短期激勵(lì)等于其得到的長(zhǎng)期激勵(lì)的 150％，這與企業(yè)對(duì)待高級(jí)經(jīng)理人員的做法恰恰相反。另一方面，在經(jīng)理人員的薪酬結(jié)構(gòu) 中以年度獎(jiǎng)金為代表的短期激勵(lì)與以股票期權(quán)為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)的作用效果也有差別。而且，在這種此消彼長(zhǎng)的變動(dòng)過程中，對(duì)于 CEO 而言的變化幅度比較小，而對(duì)于高級(jí)經(jīng)理人員的變化幅度比較大。 表 2 根據(jù)表 2中的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)安排的企業(yè)中，有70％的企業(yè)將 CEO 的報(bào)酬總額定位在第 75個(gè)百分位，只有 30％的企業(yè) 將CEO 的報(bào)酬總額定位在市場(chǎng)的中位數(shù)水平。 2。這也是股票期權(quán)激勵(lì)最能夠發(fā)揮激勵(lì)效能的前提。 組合三和組合四由于總報(bào)酬水平等于市場(chǎng)平均水平，因此只能吸引到中等質(zhì)量的高級(jí)經(jīng)理人員。組合一和組合二都由于總報(bào)酬水平低于市場(chǎng)平均水平，因此不能吸引到高質(zhì)量的高級(jí)經(jīng)理人員。在人力資源管理中存在著兩個(gè)核心問題：一是如何吸引最理想的員工來為組織服務(wù)。從報(bào)酬水平的策略看，公司有以下三種選擇：一是向高 級(jí)經(jīng)理人員支付低于市場(chǎng)平均水平的總報(bào)酬，二是向高級(jí)經(jīng)理人員支付等于市場(chǎng)平均水平的總報(bào)酬，三是向高級(jí)經(jīng)理人員支付高于市場(chǎng)平均水平的總報(bào)酬。 美國(guó)薪酬咨詢專家 M． Engel等人在研究財(cái)富 500企業(yè)的基礎(chǔ)上，得到了關(guān)于美國(guó)實(shí)行 股票期權(quán)業(yè)績(jī)優(yōu)良企業(yè)的薪酬策略。 (二 )策略性股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì) 1．薪酬水平策略與股票期權(quán)的取舍 所謂薪酬策略指的是公司根據(jù)自己的整體戰(zhàn)略目標(biāo)制定出的薪酬支付數(shù)量與支付方式。在國(guó)外較流行的是 帳面價(jià)值增值權(quán) 。內(nèi)部人收購(gòu)一般需要?jiǎng)佑么罅康馁Y金，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 業(yè)績(jī)單位：它和業(yè)績(jī)股票的區(qū)別在于業(yè)績(jī)股票是無償贈(zèng)與股票，而業(yè)績(jī)單位 是贈(zèng)與現(xiàn)金。股票獎(jiǎng)勵(lì)的效果也受資本市場(chǎng)有效性的影響。無論公司股價(jià)是否上升，該計(jì)劃參與者都能獲得收益，股價(jià)上升時(shí)獲益更多，股價(jià)下跌時(shí)也不會(huì)有損失。在預(yù)定目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)的情況下，公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買時(shí)的價(jià)格回購(gòu)限制性股票。激勵(lì)對(duì)象在股票升值時(shí)可以受益。 股票增值權(quán)：是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，如果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象可通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或股票形式的收益。 20世紀(jì)后期由于美國(guó) NASDAQ 股市持續(xù)上升，股票期權(quán)在美國(guó)高科技上市公司中的實(shí)施范圍日益擴(kuò)大。在股票價(jià)格上升的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以通過行權(quán)獲得潛在收益（行權(quán)價(jià)和行權(quán)時(shí)市 場(chǎng)價(jià)之差）。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在 條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制推行在這方面的總效果，很可能是從一種低效率（核心員工努力不足）走向另一種低效率（實(shí)施股票期權(quán)制后，公司的決策更加偏離最優(yōu)），經(jīng)我們研究發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán) 制真正的意義在于其能減少公司核心員工的離職率，在這方面，其與其它減少員工離職率的機(jī)制相比，股票期權(quán)制適應(yīng)了公司現(xiàn)金流不足的約束條件。從根本上看，收入遞增計(jì)劃與股票期權(quán)激勵(lì)在減少員工離職率上是相同的，區(qū)別主要在于 “員工應(yīng)得收入的延遲時(shí)間參數(shù) ”上。 利用在第一個(gè)模型中的參數(shù)，我們可以把 m*進(jìn)一步寫為 可以看出， Qi／越大， m*越小，即員工所持有的股票期權(quán)所能購(gòu)買的股票數(shù)量占公司股票總數(shù)的比例越大，滿足股票期權(quán)持有者不離職所需要的工作年限越短，從而員工的離職率越低。還假設(shè)股票期權(quán)持有者在公司連續(xù)工作 n年后，將可獲得總數(shù)為 B的股票期權(quán)收益（即由于可以以低干股票價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買一定量的公司股票通過營(yíng)利而獲得的收益），設(shè)股票期權(quán)持有者在 1n年的年工作收入為 A（不包括其對(duì) B的預(yù)期，一般情況下， A＜＜ B＝，假設(shè)有一股票期權(quán)持有者已在公司工作 m年（ m＜ n＝，則其在該年底離職的成本為 ，我們很容易看出，持有股票期權(quán)的離職者在公司工作的歷史越長(zhǎng) ，其離職的成本越高?？恐庇X得出的結(jié)論常常是靠不住的，關(guān)于股票期權(quán)持有者更加努力的效果是提高公司的價(jià)值還是降低公司的價(jià)值的問題還需要進(jìn)一步的科學(xué)分析。即股票期權(quán)持有者只負(fù)盈不負(fù)虧，從上面的分析我們可以看出，股票期權(quán)持有者實(shí)質(zhì)上是擁有公司的不完全剩余索取權(quán)，即在公司盈利時(shí)，成為公司的剩余索取者，而當(dāng)公司虧損時(shí)，其不承擔(dān)損失 ① ，這將促使公司的有決策權(quán)的人員 ② 偏好風(fēng)險(xiǎn)偏大的決策 ③ ，使公司的價(jià)值小平公司的最大價(jià)值（公司選擇最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)決策引。但是，通過對(duì)推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)確實(shí)提高了公司的價(jià)值，那么股票期權(quán)的激勵(lì)效果從何而來？本文將在第三節(jié)加以闡明。要使股票期權(quán)在增加股票期權(quán)持有者的努力方面有效的條件是非常嚴(yán)格的，從上面的模型的結(jié)論中我們可以看出，其至少要滿足以下條件：持有股票期權(quán)的人員要控制在很小的范圍內(nèi)（即 n很?。?，而且股票期權(quán)持有者所可以購(gòu)買的股票總數(shù)占公司股票總數(shù)的比例較大。通常情況下，公司股票期權(quán)持有者持有不同的股票期權(quán)份額（我們假設(shè)股票期權(quán)所能購(gòu)買的股票總數(shù)為A），假定其中有某位股票期權(quán)持有者 i持有的股票期權(quán)可以購(gòu)買 a價(jià)股票，因而對(duì)于股票期權(quán)持有者 i來講，股票期權(quán)對(duì)他的激勵(lì)效果是完全等同于有 A／ a個(gè)持有相同份額的股票期權(quán)持有者（總數(shù)也為 A）時(shí)的激勵(lì)效果，因而對(duì)于每一個(gè)持有不同數(shù)量的股票期權(quán)的員工，在單 個(gè)股票期權(quán)持有者的角度分析，從激勵(lì)強(qiáng)度角度看，都有一個(gè)與該激勵(lì)強(qiáng)度相對(duì)應(yīng)的，股票期權(quán)持有者持有相同數(shù)量的股票期權(quán)時(shí)，股票期權(quán)持有者的人數(shù)。也就是說，股票期權(quán)持有者數(shù)量越多，激勵(lì)的效果越差。因而， Yi就表示股票期權(quán)持有者 i所獲得的股票期權(quán)收益。 Xi為股票期權(quán)持有者 i對(duì)其他任何能提供其效用的產(chǎn)品、服務(wù)或休閑的消費(fèi)，該消費(fèi)所產(chǎn)生的效用為正， Xi和 E之間的邊際替代率是遞減的。 一、股票期權(quán)能否使員工更加努力 如果持有股票期權(quán)的人太多，或所有股票期權(quán)持有者所能購(gòu)買 的公司股票總數(shù)（本文用 ，設(shè)有 n個(gè)股票期權(quán)持有者，用 Oi表示每個(gè)股票期權(quán)持有者 i持有的股票期權(quán)所能購(gòu)買的股票量）占公司股票總數(shù)（我們用 S表示）的比例（ O／ S）太小，會(huì)使單個(gè)股票期權(quán)的持有者所持的股票期權(quán)能購(gòu)買的公司股票占公司股票總量的比例太小（即 Oi／ S太?。捎趩蝹€(gè)股票期權(quán)的持有者增加努力 ① 的收益具有很大的外部性，加上股票期權(quán)持有者的搭便車行為，會(huì)使股票期權(quán)在激勵(lì)公司的核心人員更加努力的工作方面效應(yīng)非常弱。我們認(rèn)為 在激勵(lì)員工方面，二者是基本等效的。引入股權(quán)激勵(lì)的目的就在于更好地對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)激勵(lì)，將經(jīng)營(yíng)者的利益 與其業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系。 ③ 必須注重實(shí)際操作性。從最初的常規(guī)性股票期權(quán)到如今的指數(shù)化股票期權(quán)，經(jīng)過了一段時(shí)間的探索，我國(guó)剛進(jìn)入股權(quán)激勵(lì) 的試點(diǎn)階段，更不應(yīng)該拘泥于已有的方式，而應(yīng)根據(jù)國(guó)情尋找適合的道路。對(duì)于高級(jí)管理人員來說，接受指數(shù)化股票期權(quán)意味著所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的加大，獲得高額報(bào)酬變得更為困難。指數(shù)化股票期權(quán)與常規(guī)性股票期 權(quán)的主要區(qū)別在于：常規(guī)性股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)是固定的，而指數(shù)化股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)則是在某一固定價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行浮動(dòng)，它和一個(gè)選定的指數(shù)聯(lián)系在一起，隨著指數(shù)的升降相應(yīng)調(diào)整行權(quán)價(jià)，不僅考慮到公司的絕對(duì)業(yè)績(jī)，還考慮到公司的相對(duì)業(yè)績(jī)，并平滑了股市中股價(jià)的波動(dòng)，這樣能更好地實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)優(yōu)劣的獎(jiǎng)懲。 6．對(duì)經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和貢獻(xiàn)必須要有符合國(guó)情的測(cè)評(píng)指標(biāo) 股票或極能否真正反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，必須具備三個(gè)條件：一是股票市場(chǎng)必須完善，股價(jià)波動(dòng)與上市公司經(jīng)營(yíng)高度相關(guān)；二是商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，經(jīng)營(yíng)狀況反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力；三是企業(yè) 會(huì)計(jì)核算制度嚴(yán)格，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能獨(dú)立行使職能，客觀反映企業(yè)實(shí)際狀況。只有解放思想，才能通過股權(quán)激勵(lì)方案的合理設(shè)計(jì)，在所有者與經(jīng)營(yíng)者之間形成 一條 “金鎖鏈 ”，實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的充分激勵(lì)。二是有個(gè)別企業(yè)把試行期股簡(jiǎn)單地認(rèn)為就是經(jīng)營(yíng)者多加錢，提高收入，不了解其真正的目的。 4．克服思想認(rèn)識(shí)上的偏差 目前主要存在三種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)：一是將股票期權(quán)計(jì)劃與股票持有計(jì)劃等同起來。在這種狀況下，即使實(shí)施了股票期權(quán)制度，也由于經(jīng)營(yíng)者的無能而使之無法產(chǎn)生預(yù)期的效果?，F(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)還不完善，公司股票的價(jià)格與業(yè)績(jī)并不高度相關(guān)，股價(jià)在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量。 （ 3）經(jīng)營(yíng)者并不總是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，也有部分是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。同理，有時(shí)股票市場(chǎng)的低迷并不是經(jīng)營(yíng)者所能控制的，如果這種情況不能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)者的真實(shí)業(yè)績(jī)卻要付出代價(jià)，經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)就要大大地增加。 2．對(duì)經(jīng)營(yíng)者帶來的風(fēng)險(xiǎn) （ 1）股票期權(quán)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的非正相關(guān)性。目前對(duì)股票交易行為 除了征收證券交易印花稅外，還對(duì)個(gè)人的股息、紅利所得征收個(gè)人所得稅。由于我國(guó)上市公司大部分股票為國(guó)有股或法人股，不能流通，因此，在實(shí)行股票期權(quán)的上市公司中，經(jīng)理人員掌握的股票數(shù)量十分有限，而且一旦任職期滿，又要出讓股份。公司內(nèi)部利益的懸殊直接挫傷了員工的積極性，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)各利益集團(tuán)的矛盾激化。 （五）股票期權(quán)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)分析 一．期權(quán)制帶來的風(fēng)險(xiǎn) 1．對(duì)企業(yè)（或股東）帶來的風(fēng)險(xiǎn) （ l）經(jīng)理人員有可能片面追求股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。 6．政府的作用。然 而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。 5．經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿 “黑錢 ”的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。 目前一些國(guó)企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題，而是經(jīng)理人本身就不合適。 3．政企不分的情況下不宣實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。在具體的實(shí)施過程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購(gòu)股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。 公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。 作為一種制度創(chuàng)新，股票期權(quán)制度已經(jīng)得到我國(guó)政府和公司界 的重視，在九屆人大四次會(huì)議上通過的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五年計(jì)劃綱要》中指出： “對(duì)國(guó)有上市公司負(fù)責(zé)人及技術(shù)骨干，可以試行年薪制和期權(quán)制，但不能把國(guó)有資產(chǎn)量化給個(gè)人。正是股票期權(quán)的上述特點(diǎn)，才使其具有長(zhǎng)期激勵(lì)的功能，較好地解決了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾。實(shí)施期權(quán)激勵(lì)，建立以產(chǎn)權(quán)聯(lián)系為紐帶的激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠使經(jīng)營(yíng)者和股東利益保持一致，促使經(jīng)營(yíng)者更重視國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。 本文所探討的股票期權(quán)制，作為一種對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束制度，則可以克服以上兩者的不足之處，它可以將經(jīng)理人的自身利益與公司的長(zhǎng)期利益結(jié)合起來，具有更明顯的激勵(lì)作用，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。如果監(jiān)督過于嚴(yán)厲，不僅成本過高而且對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生不利影響；如果監(jiān)督過于松懈，則所有者的權(quán)利又得不到很好的保護(hù)。 1．現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善的客觀要求 隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，我國(guó)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)將進(jìn)一步分離，從而使企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者分屬兩個(gè)不同的階層（包括國(guó)有企業(yè)所有者——國(guó)家和經(jīng)國(guó)家授權(quán)的經(jīng)營(yíng)者人作為委托 ——代理關(guān)系中的對(duì)立面，企業(yè)所有者把經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予經(jīng)營(yíng) 者，委托其從事公司的經(jīng)營(yíng)管理工作；而經(jīng)營(yíng)者接受委托成為代理人，代替所有者從事經(jīng)營(yíng)管理工作。 （三）期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的必要性分析 20多年的中國(guó)企業(yè)改革，盡管企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度