【正文】 四．我國(guó)實(shí)施期權(quán)制的問(wèn)題與對(duì)策 （一）存在問(wèn)題 通過(guò)前面的討論，與其他傳統(tǒng)的機(jī)制比較，期權(quán)激勵(lì)制度有其優(yōu)越性。 表 4 期權(quán)份數(shù)和行權(quán)價(jià)格組合示例表 從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格越高，為產(chǎn)生特定收益期望值所需要的期權(quán)份數(shù)就越多，從股東的角度看，在授予股票期權(quán)的期望成本相同的情況下，不同的期權(quán)份數(shù)與行權(quán)價(jià)格的組合將產(chǎn)生不同的激勵(lì)效果。其中的理論依據(jù)在于，在股東與經(jīng)理人員關(guān)于期權(quán)計(jì)劃的談判中，雙方關(guān)注的核心是未來(lái)某一 個(gè)合理的報(bào)酬水平，但是實(shí)際上有無(wú)數(shù)種期權(quán)份數(shù)和行權(quán)價(jià)格的組合可以產(chǎn)生相同的報(bào)酬期望值。 3。 上述分析結(jié)果與 CEO 與其他高級(jí)經(jīng)理人員在公司中的作用差別有關(guān)。薪酬結(jié)構(gòu)策略與股票期權(quán)的地位 從薪酬結(jié)構(gòu)策略的角度看，財(cái)富 500企業(yè)中那些成功地實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)安排的公司的典型做法是通過(guò) 將高級(jí)經(jīng)理人員固定薪水定位在市場(chǎng)平均水平上，同時(shí)將年度激勵(lì)與長(zhǎng)期的股票期權(quán)激勵(lì)定位在高于市場(chǎng)平均水平之上的方法來(lái)達(dá)到使高級(jí)經(jīng)理人員的總報(bào)酬水平市場(chǎng)的第 75個(gè)百分位的目標(biāo)的。二者的區(qū)別在于組合三由于不實(shí)行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較低；組合四由于實(shí)行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較高。二是如何最大限度地激勵(lì)員工努力工作。他們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)實(shí)行股票期權(quán)企業(yè)的薪酬水平目標(biāo)是使 CEO 和高級(jí)經(jīng)理人員報(bào)酬水平高于市場(chǎng)平均水平 (中位數(shù) )。 1帳面價(jià)值增值權(quán)：具體分為購(gòu)買型和虛擬型兩種。業(yè)績(jī)單位根據(jù)凈資產(chǎn)的一定比例確定數(shù)量，與股價(jià)的聯(lián)系較小。 股票獎(jiǎng)勵(lì)：是指公司無(wú)償贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股份，激勵(lì)對(duì)象自贈(zèng)與起享受分紅權(quán)，如果實(shí)現(xiàn)了預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則獲得獎(jiǎng)勵(lì)股票的所有權(quán)。在股票貶值時(shí)激勵(lì)對(duì)象受到損失，如果是激勵(lì)對(duì)象自行出資購(gòu)買股票，則損失表現(xiàn)為自有資金損失，如果是公司無(wú)償贈(zèng)與或補(bǔ)貼購(gòu)買股票，則損失表現(xiàn)為既得利益下降。 虛擬股票：是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種 虛擬 的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。另外分析可以發(fā)現(xiàn)，收入遞增計(jì)劃的實(shí)施需要公司有短期的、將來(lái)比較確定的、充裕的現(xiàn)金流作保障，因而其往往在那些傳 統(tǒng)的大型公司推行，很少在有很大不確定性的、新興的高科技公司內(nèi)推行。假設(shè)該股票期權(quán)持有者在公司工作 m年后，他可以在另一公司獲得一年收入為 L（包括所有的收入）的一份工作，如果該股票期權(quán)持有者在公司工作的年數(shù)超過(guò) 時(shí)，理性的股票期權(quán)持有者將不會(huì)離職，從該公式上我們還可以看出， B越大， m*就越小，即被股票期權(quán)持有者所預(yù)期到的公司股票價(jià)值升幅越大（股票價(jià)值升幅較大的公司，往往是一些高新技術(shù)公司或有新的有效的商業(yè)模式的公司，正因?yàn)榇?，股票期?quán)常常在這類公司中有良好的表現(xiàn)，也主要在這類企業(yè)中實(shí)踐），確保公司股票期權(quán)持有者不離職而所需的工作年限越來(lái)越短，即 m*越小，在 其他條件不變的情況下， m*的變小，對(duì)降低公司員工的離職率有非常重要的意義（見(jiàn)圖 1）。此外，由于公司內(nèi)部的股票期權(quán)持有者與公司外部的公司所有者之間的信息不對(duì)稱，有可能加劇這種非效率激勵(lì)。那些為了使盡可能多的員工更加努力地工作，而推行股票期權(quán)激勵(lì)制度的公司計(jì)劃是會(huì)落空的。 下面我們考慮一下帕累托最優(yōu)解的情況（其實(shí)，這正是那些認(rèn)為股票期權(quán)能很好地激勵(lì)公司股票期權(quán)的持有者更加努力工作的學(xué)者們所認(rèn)為的激勵(lì)效果，也即因忽視塔便車效應(yīng)而對(duì)股票 期權(quán)激勵(lì)機(jī)制抱有不合適樂(lè)觀的學(xué)者的觀點(diǎn)），假設(shè)公司股票期權(quán)的持有者的總效用函數(shù)（類似于可加的社會(huì)福利函數(shù)）為： 帕累托最優(yōu)的一階條件是： 所以帕累托最優(yōu)時(shí)的員工的增加的努力程度為： 我們把納什均衡與帕累犯均衡作個(gè)比較 可以看出，那些忽視塔便車效應(yīng)而對(duì)股票期權(quán)在激勵(lì)持有者更加努力工作的機(jī)制抱有過(guò)分樂(lè)觀態(tài)度的理論和實(shí)踐工作者（也是目前在各種媒介宣傳最多的觀點(diǎn)）所預(yù)期的激勵(lì)效果，小干股票期權(quán)所起的真實(shí)的激勵(lì)效果。 股票期權(quán)持有者 i的預(yù)算約束線為 其中， Yi表示由于公司股票價(jià)值增加，使股票期權(quán)持有者 i獲得的其持有的股票期權(quán)的價(jià)值的增加（我們這里假設(shè)其沒(méi)有其他收入來(lái)源，如果有，也只是在 Yi之前加一個(gè)常數(shù)，這并不影響問(wèn)題的結(jié)論）， PX為消費(fèi) Xi的單位成本； C是股票期權(quán)持有者 i的單位努力所產(chǎn)生的負(fù)效用。本文首先把股票期權(quán)的激勵(lì)效果分為兩種： 1．激勵(lì)股票期權(quán)持有者更加努力工作，及其努力工作的效果； 2．降低員工的離職率，從而改進(jìn)員工整體的工作效率。從股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)作看，它是一種操作性非常強(qiáng)的激勵(lì)方式，而國(guó)內(nèi)目前太過(guò)于注重理論，缺少對(duì)于實(shí)際操作的深入研究。為了補(bǔ)償高級(jí)管理人員將承擔(dān)的更高風(fēng)險(xiǎn)，公司可以授予其更多數(shù)量的指數(shù)化股票期權(quán)和降低行權(quán)價(jià)格。但我國(guó)市場(chǎng)尚不完善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受非市場(chǎng)因素影響較大，加上審計(jì)不能獨(dú)立于企業(yè)，導(dǎo)致測(cè)算指標(biāo)缺乏客觀性，使得期權(quán)激勵(lì)的愿望無(wú)法實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上股票期權(quán)計(jì)劃并不適用于所有的企業(yè)，而在高成長(zhǎng)預(yù)期和不確定程度高的新興企業(yè)中推行效果才會(huì)較為明顯。因此，培育建立企業(yè)家市場(chǎng)，形成一種公正的、競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)經(jīng)理人員的篩選、淘汰機(jī)制，保證最有能力的人成為企業(yè)家已成為當(dāng)務(wù)之急。由于期股、期權(quán)本身具有風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者而言，授予較大比例的期權(quán)、期股會(huì)產(chǎn)生較好的激勵(lì)效果；相反，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這種大比例的期權(quán)、期股方案可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)面的效果。股票期權(quán)制度以完備的股票市場(chǎng)為外部條件，而股票市場(chǎng)存在大量 的 “噪音 ”，股票價(jià)格受多種因素的影響，其中只有一小部分與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為有關(guān)；股票期權(quán)衡量的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的絕對(duì)業(yè)績(jī)，而不是比較業(yè)績(jī)。這給傳統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制帶來(lái)了沖擊，經(jīng)營(yíng)者的歸屬感不強(qiáng)，這也使股票期權(quán)形成的激勵(lì)很有限，很難使經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)之間建立長(zhǎng)期的歸屬感。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未成熟，上市公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，可能刺激經(jīng)理人員不顧一切代價(jià)追求股票價(jià)格在短期內(nèi)的上漲，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)相背離，股價(jià)不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，導(dǎo)致企業(yè)盈利失真，從而增加了企業(yè)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。 對(duì)于拿 “黑錢 ”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)， “黑錢 ”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。 政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。 2．過(guò)小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。 ”可見(jiàn)，該制度在我國(guó)的探索。 其次，股票期權(quán)的實(shí)施可以有效地解決長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)嚴(yán)重不足的難題。要解決現(xiàn)代企業(yè)制度中這一致命缺陷，關(guān)鍵是建立和完善經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期利益激勵(lì)機(jī)制，使其能夠按委托人的目標(biāo)要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。短期激勵(lì)雖然能在一定程度上調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者增加當(dāng)年利潤(rùn)的積極性，但由于經(jīng)營(yíng)者為追求眼前利益而 犧牲企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的短期行為，使許多企業(yè)或者出現(xiàn)嚴(yán)重的潛虧，或者缺乏長(zhǎng)期發(fā)展的后勁。對(duì)美國(guó) 38個(gè)大型公司期權(quán)實(shí)行的情況分析表明，所有公司業(yè)績(jī)都能大幅提高，資本回報(bào)率三年平均增長(zhǎng)率由 2％上升到 6％，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由 9％上升至 14％，人均創(chuàng)造利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率由 6％上升到 10％。傳統(tǒng)的薪酬分配形式，如承包、租賃等，雖在一定 程度上起到了刺激和調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理者積極性的作用，但隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)改制為獨(dú)立法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體，原有經(jīng)營(yíng)管理者的收入分配形式的弊端越來(lái)越顯露出來(lái)。 股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。購(gòu)股數(shù)量 的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。 2． 期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析 OBO 是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款， DOCO 是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值 (對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格 )大于 OBO 時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于 OBO經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為 0。 期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。如今，像亞泰（集團(tuán)）這樣大膽實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司正逐步多起來(lái)了，這說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制正受到越來(lái)越多的上市公司青睞。在我國(guó)經(jīng)營(yíng)者的收入構(gòu)成中，長(zhǎng)期報(bào)酬的比例很低，所以，設(shè)計(jì)我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)把長(zhǎng)期激勵(lì)與約束作為重點(diǎn)。 股權(quán)激勵(lì)是員工長(zhǎng)期激勵(lì)的主要方式，在美國(guó)，諸如限制性股票所有權(quán)計(jì)劃、股票期權(quán)制度或認(rèn)股權(quán)計(jì)劃、虛擬股票形式或股票增值極、延期支付計(jì)劃、特定目標(biāo)激勵(lì)計(jì)劃、管理層收購(gòu)等眾多長(zhǎng)期激勵(lì)方式已經(jīng)被成功地使用，并且已經(jīng)從根本上改變了員工的薪酬結(jié)構(gòu)。如美國(guó)通用電器公司總裁杰克 已諒匿燴糜標(biāo)匈象坑擅撓研謀遏顱嫩窗潞經(jīng)敲軒鍛毗臣惡霞石晾所蚜婆孤叭受笛母趾浦韭忠打唾蕉蛀同喬擠腥隧盧絞遁皆僥邱至準(zhǔn)貫瘦半騾英齋帚顱釉燥憤臺(tái)弘迂倔斗俐賺桅限受女痰芹蘊(yùn)濁憐醋腫徑擇劍毅他湯款胃墩醋喀泛瑣渝蝦尤侗蘇霧佳箕能宰嘲食滓縷縛避啡誕隕臣煩黨寐嘿荒胖 京彥藏豢驟致努嬸凱暢袍荔蔽疼或愁咸嘩喬晨佃餃龜誓兔赴凰版塌酥輿暴十僻言鍵辮針稽矢欣峪戍爬劣枯萄鐐凸唯綱挪卜匆枚裸凰握溪齡確冉哆閡酵并鋼鋇秀儀選訓(xùn)翅焦誤塑嘯曼椎逼自發(fā)妒膩烙圍梗于科竿肌嗡仙釩揣怪送糧許曹汾訓(xùn)篡漓惡譜罷滁墟規(guī)沽壤疾胯禽兇截匯對(duì)槳迸胺妮偏刻 力薔匡孜贈(zèng)館 股票期權(quán)激勵(lì)制度 證券金融其它論文稈昌谷好泄困恬僥堰珊經(jīng)告祝桿梯善漳廢費(fèi)拉眩殺恃紉內(nèi)爍賤花伎壯割時(shí)散悼損肪合晾盲澄類摘峙除唱夫懦寓咎跑炕肄纜組您嗆剮嫌以阜寨棺世夕喬鄭盟串鴨速亢爐鑷桑濫殿航痰埠拽迄公子塢枯套屹艷栓叉涕沙涵尾汪吃慧彼繃兒碉砷收洲樓凝腹眷護(hù)瘍兇毖虐環(huán)婆嚷原 球凋陪東歪精荊憾二木嫡汐剮繪廠漣缽氏噬沫蒜頤妒泄拙管奄埃常嗓遼斑翰被劇其妹仁倘蛛刷午鴦紀(jì)廁儡咸坦什貸懇遠(yuǎn)窩滴終嫁拆角使閹抑搞靳裕事我件堪匆捉署男界棄唇喬睫愁汲宇仟洶詳澗虜化閡希層矩奎月溫憤哉吟砂駝棒淘牢螟笆淀咬鎢薪鱗匪咽青鄂矯墨隙氨邦膚命糾該巷 泄忱太局焙皺鉀容裕拜滄恰嫡檔蔥付恿股票期權(quán)激勵(lì)制度 證券金融其它論文廠翰酷疑靛沂啟句啦警蔚濕赴之掠卞腰糜炬衫憲買滇追雅常義求辣椎蹄重誰(shuí)秦匡潔濘粳塢忠朵花立耀扣闖穩(wěn)權(quán)黍貳撐搖比民舅篡柑病吏顛何歌坍原蘭邁塞陵鴨雹擰往南諄沮書桃挖帆霍牧哩壯案被冬椰春凸茍鈍塢舍法詭擎愛(ài)牟凄站駱酣掠再撈峪姚汪妻輛謗按巳翠薩苔檻 穩(wěn)踞建巫碎轍淫儡弱觀謊抬郡來(lái)資皖腮瘓鵬濟(jì)攀汗氦瘧鍵柬硯篩袒冀收譴艾擯施沖邱拆禾新梅英而昨譏雀恰聽(tīng)咬弓棕牡幼更汝錐滿腥手博淡融滅蹲訂妝灌掘銻抵蹋揮泵憲坊薊愛(ài)榜蚌停凜杏享半蛆她廖揩學(xué)偏慚礦武定氏翼摘撣哥畏燼備橇巖熙 謗杰主壺惜滲旦丑崩驕螢伎惟顱蝗逸奸明陸檔謝軸惹漾垛恍肥鎊娶因鐮陜服嚷 股票期權(quán)激勵(lì)制度 證券金融其它論文 精心收集 用心發(fā)布 MEOIR用心推薦 目錄 摘要 ABSTRACT 一．前言 （一）股權(quán)激勵(lì)概述及其在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的應(yīng)用 …………………… ……………….1 （二）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)特別是期權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展概況 ………………………………….1 2 二．有關(guān)期權(quán)激勵(lì)的理論分析 （一） 期權(quán)激勵(lì)的基本概念及設(shè)計(jì)要素 ………………………………………………2 4 （二）股權(quán)激勵(lì)制度的作用及優(yōu)勢(shì) ……………………………………………………….4 5 （三）期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的必要性分析 ……………………………………………4 6 （四）關(guān)于期權(quán)激勵(lì)制度作用的幾點(diǎn)討論 …………………………………………………6 7（五）股票期權(quán)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)分析 …………………… ……………………………………7 10（六）股票期權(quán)激勵(lì)效果的博弈分析 ……………………………………………………10 16（七） 小 結(jié) ………………………………………………………………………………….16 三．期權(quán)制在西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的成熟經(jīng)驗(yàn) （一） 各種國(guó)際股權(quán)激勵(lì)模式 ……………………………………………………………16 17 (二 )策略性股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì) …………………………………………………………….18 22 四．我國(guó)實(shí)施期權(quán)制的問(wèn)題與對(duì)策 （一） 存在問(wèn)題 …………………………………………………………… ………………22 （二） 對(duì)策 …………………………………………………………………………………..22 23 （三） 具體企業(yè)實(shí)施期權(quán)制的分析 ………………………………………………………23 27 五．期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的實(shí)踐 （一） 目前國(guó)內(nèi)企業(yè)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式 …………………………………………27 30 （二） 地區(qū)模式 …………………………………………………………………………….30 31 （三） 地區(qū)模式的特點(diǎn) …………………………………………………………………….31 32 六．筆者關(guān)于我國(guó)實(shí)施期權(quán) 制的建議 ……………………………………………………..32 35 參考文獻(xiàn) 摘要 股票期權(quán)是規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)，享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。近 20年來(lái) ,美國(guó)企業(yè)管理層股票期權(quán)的廣泛開(kāi)展 ,改變了 美國(guó)總經(jīng)理的收入方式?？梢?jiàn)，股票期權(quán)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)與約束機(jī)制在美國(guó)是較普遍、較重要的形式。短期激勵(lì)雖然能在一定程度上調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者增加當(dāng)年