【正文】 如何計算 邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本的計算程序 （資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動） ① 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 假定 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu) 保持一致 。59%的公司在資本成本中運(yùn)用債務(wù)和股權(quán)資本的市場價值權(quán)數(shù)， 15%的公司采用賬面價值權(quán)數(shù)， 19%的公司采用其他權(quán)數(shù)。 =% （ 3）計算普通股資本成本 迪斯尼公司 2021年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿 β系數(shù)， 各事業(yè)部的無杠桿 β系數(shù)估計方法見第四章表49和表 410。BBC公司資本賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)如表 52所示。 缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后， MBI公司的股票價格上升到每股 12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價格下跌到 850元。 風(fēng)險溢酬大約在 4%～ 6%之間 ? 比照普通股子成本計算 ? 不考慮籌資費(fèi)用 ? 機(jī)會成本 要點 gPDr e ??01▲ 計算公式： 【 例 】 承 【 例 51】 如果 BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本 ，即 %% ????sr七、留存收益資本成本 第二節(jié) 綜合資本成本 加權(quán)平均資本成本 一 邊際資本成本 二 項目資本成本 三 一、加權(quán)平均資本成本 （一）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 其次，由于將 β系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險的倍數(shù)，并用它來計算個別股票風(fēng)險補(bǔ)償相對于股市平均風(fēng)險補(bǔ)償?shù)谋稊?shù)，實際上是假設(shè)風(fēng)險與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。 注意： 如果替代公司和計算公司的 財務(wù)杠桿 （負(fù)債資本 /股權(quán)資本） 不同 ，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的 β系數(shù)。 六、普通股資本成本 （一） 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 ????????????? )1()1()1()1()1( 2210StStSS rDrDrDrDfP ??▲ 理論公式： ★ 固定增長股 （ 增長率 g ） gfP Dr s ??? )1(01★ 零增長股 )1(01fPDrs ?? ▲ 股票價值等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，折算現(xiàn)值所采用的 折現(xiàn)率 即為普通股的資本成本。 五、優(yōu)先股資本成本 【 例 52】 承 【 例 51】 假設(shè) BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股 60萬股，每股面值 25元，年股息為每股 ，且每年支付一次。 10101 )1(0001)1(%)351(%120211%)51(0001bttb rr ??? ????? ??rb=% 解析： Excel 計算 ② 債券期限很長， 且每年債券利息相同 )1()1(0 fBTIrb ???公式簡化 %%)51(0001 %)351(%120211 ?? ????br 【 例 51】 BBC公司資產(chǎn)負(fù)債表中長期負(fù)債賬面價值為 3 810萬元 (每張債券面值為 1 000元 )，息票率為 8%，期限 6年，每半年付息一次，假設(shè)同等期限政府債券收益率為 7%，考慮風(fēng)險因素，投資者對公司債券要求的收益率為9%，則半年為 %()。 收益率法則 接受收益率高于資本機(jī)會成本的投資項目 【 例 】 承前例，從收益的角度分析，這一投資項目的投資收益率為： ? 收益率法則 %30%100100 100130 ????投資收益率? 從 資產(chǎn) 的角度看，它是將資產(chǎn)創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值的 折現(xiàn)率 ； ? 從 負(fù)債 的角度看，它是競爭環(huán)境下公司吸引和保持資本的 經(jīng)濟(jì)成本 ； ? 從 投資者 的角度看，它是投資者要求的最低收益率或投資的 機(jī)會成本 。 資本成本的計算模式 資本成本 綜合資本成本 學(xué)習(xí)目的 ? 熟悉資本成本與投資收益之間的關(guān)系 ? 掌握長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等資本成本的計算方法 ? 熟悉賬面價值權(quán)數(shù)與市場價值權(quán)數(shù)的確定方法 ? 了解公司資本成本與項目資本成本的關(guān)系 ? 掌握利用加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本進(jìn)行財務(wù)決策的基本方法 第一節(jié) 資本成本計算模式 資本預(yù)算決策法則 一 資本成本計算理論模式 二 債券資本成本 三 長期借款資本成本 四 優(yōu)先股資本成本 五 普通股資本成本 六 留存收益資本成本 七 一、資本預(yù)算決策法則 ? 資本預(yù)算 是評價和選擇投資項目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動，其目的是獲得增加公司未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，提高公司價值的長期增長潛力。 討論題 經(jīng)歷了這次慘痛失敗的中海油卷土重來， 2021年元旦剛過，中海油就向美國證券及交易委員會和香港聯(lián)合證券交易所提交了上市申請。 1999年 9月，中海油雄心勃勃地進(jìn)軍海外資本市場，擬定了一項發(fā)行 20億新股、招股價介于 ～ 之間、集資 ,如果一切順利的話，這家中國石油行業(yè)里的“袖珍航母”將以 籌資總額成為當(dāng)年國企海外上市之最。假設(shè)公司所得稅率為 40%，公司稅前債務(wù)成本為 10%，稅后債務(wù)成本為 6%。 項 目 資產(chǎn)增加前 資產(chǎn)增加后 經(jīng)營性租賃 融資性租賃 負(fù)債（借款） 資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 資本化資產(chǎn)（租賃） 總資產(chǎn) 負(fù)債與股東權(quán)益 流動負(fù)債 長期負(fù)債 其中：租賃負(fù)債 股東權(quán)益 負(fù)債與股東權(quán)益 3 000 5 000 8 000 2 000 1 000 5 000 8 000 3 000 5 000 8 000 2 000 1 000 5 000 8 000 3 000 5 000 2 000 10 000 2 000 3 000 2 000 5 000 10 000 3 000 7 000 10 000 2 000 3 000 5 000 10 000 表 106 租賃對資產(chǎn)負(fù)債表的影響 單位：萬元 融資性租賃對資產(chǎn)負(fù)債表的影響與負(fù)債（借款）籌資的影響相同；但經(jīng)營性租賃對資產(chǎn)負(fù)債表中所有項目都不產(chǎn)生影響。 表 10 5租賃費(fèi)用、利息費(fèi)用和折舊抵稅 單位：萬元 年份 租賃費(fèi)用 租賃費(fèi)用 折舊費(fèi)用 應(yīng)稅收益 抵稅額 債務(wù)本金 利息費(fèi)用 抵減額 (1) (2) (3)=(1)(2) (4) (5)=(3)+(4) (6)=(5) 30% 1 12 8 4 10 14 4 2 12 9 3 10 13 3 3 12 9 2 10 12 3 4 12 10 1 10 11 3 5 12 11 10 10 3 ∑ 62 62 18 表中相關(guān)計算： ★ 租賃負(fù)債總額 假設(shè)付款在每年年末發(fā)生 ， 折現(xiàn)率為 8%， 5年間每年 12 523萬元的現(xiàn)值即為租賃負(fù)債總額 租賃負(fù)債的現(xiàn)值＝ 12 （ P/A， 8%， 5） ＝ 50 000（ 萬元 ） ★ 租賃費(fèi)用中 債務(wù)本金部分 計算： ? ? 11 ???? tnt iAP? ? ? ? )(%811 51151 萬元????? ??iAP依據(jù) 【 P .58 公式 37】 第一年計算如下： ★ 折舊 計算（直線法） 每年折舊額＝ 50 000247。 出租人 制造商 承租人 金融機(jī)構(gòu) 借款合同 貸款 特點： ● 由出租人、承租人和貸款人三方組成租賃形式 ● 從承租人的角度看，杠桿租賃與其他租賃方式并無區(qū)別 ● 租賃資產(chǎn)貶值和承租人破產(chǎn)的風(fēng)險都由貸款人承擔(dān)，貸款人要求的利息一般較高 ● 適用于大額資產(chǎn)的租賃 ★ 風(fēng)險租賃 出租人以租賃債權(quán)和投資方式將設(shè)備出租給承租人，以獲得租金和股東權(quán)益作為投資回報。 ▲ 由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維修 、 保養(yǎng)等 ▲ 融資性租賃禁止中途解約 ★ 直接租賃 由出租人在資本市場上籌集資本 ， 并向設(shè)備制造商支付貨款后取得資產(chǎn) ， 然后直接出租給承租人的一種租賃方式 。 缺點 ● 財務(wù)風(fēng)險較高 ● 限制條件較多 優(yōu)點 ● 債券成本較低 ● 可利用財務(wù)杠桿 ● 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ● 保障股東控制權(quán) （六）債券籌資的優(yōu)缺點 租賃籌資 租賃種類 一 融資租賃租金 二 租賃對稅收的影響 三 租賃對資產(chǎn)負(fù)債表的影響 四 租賃籌資與債務(wù)籌資評價 五 租賃股籌資的優(yōu)缺點 六 一、租賃的種類 ◎ 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。 ▲ 發(fā)行分批償還債券債券比發(fā)行同一天到期的債券能吸引更廣泛的投資者群體。 ▲ 通過償債基金收回債券的方式： （ 1）公司向受托人支付一筆現(xiàn)金，由受托人按照償債基金贖回價格回收債券（償債基金贖回價格通常低于普通贖回價格），并按照債券的序列號以抽簽的方式?jīng)Q定被收回的債券。 《 公司法 》 （五）債券的償還與收回 ▲ 前提條件：公司債券的 契約中規(guī)定了贖回條款 。 ? 加權(quán)評分法的一般做法是根據(jù)各具體指標(biāo)在評級總目標(biāo)中的不同地位，給出或設(shè)定其標(biāo)準(zhǔn)權(quán)數(shù)；同時確定各具體指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值 (通常為該指標(biāo)的行業(yè)平均值 )，然后比較指標(biāo)的實際數(shù)值與標(biāo)準(zhǔn)值，得到級別指標(biāo)分值，最后匯總指標(biāo)分值求得加權(quán)評估總分。 Poor’s Corporation） ?穆迪公司 (Moody’s Investors Service) ?達(dá)夫菲而普斯信用評級公司 (Duff and Phelps Credits Rating Corporation) ?菲奇投資者服務(wù)公司 (Fitch Investors Service) 表 10 4 四大評級公司的評級系統(tǒng)和標(biāo)識符 Samp。 （ 15）垃圾債券 (junk bond) ?由于財務(wù)狀況不穩(wěn)定或其他原因被認(rèn)為很危險的公司發(fā)行的債券。 （ 12）信用敏感債券 ?債券的票面利率與發(fā)行人的信用狀況反向變動的債券。 （ 10）可退還債券 ? 從投資者的角度分析，可退還債券給予投資者一種賣權(quán)，投資者在購買了這種債券后，如果市場利率不變或持續(xù)下降，他就持有已買入的債券，得到等于或高于市場利