【正文】 數(shù) 證券 資本成本 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 債券 % 3 810 3 670 % % 優(yōu)先股 % 1 500 1 453 % % 普通股 % 6 500 7 556 % % 合計(jì) 11 810 12 679 % % %%%%%%%%%%%%%%??????????????市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值rr 【 例 56】 現(xiàn)仍以第四章介紹的迪斯尼公司為例，假設(shè) 2021年美國(guó)國(guó)債利率 4%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；以 1928年到 2021年美國(guó)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為依據(jù)，確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 %。 假設(shè)各事業(yè)部均以 %負(fù)債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計(jì)算見(jiàn)表 53。70%的公司運(yùn)用為期 10年或更長(zhǎng)的國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 7%的公司運(yùn)用為期 35年的國(guó)債利率，而 4%的公司運(yùn)用國(guó)庫(kù)券利率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選擇差異較大， 37%的公司采用 5%6%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 二、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí) ， 取得最后一筆籌資的成本 。 ② 確定各種籌資方式的資本成本 【 例 57】 假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過(guò)發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表 58所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 ◆ 計(jì)算公式： ? ?? 的來(lái)源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 ① 各種資本來(lái)源的資本成本 （即個(gè)別資本成本） ② 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ◆ 個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響 情 況 個(gè)別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動(dòng) 保持不變 變 動(dòng) 保持不變 與增資前相同 變 動(dòng) 變 動(dòng) ◎ 實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本 不斷上升 。52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率， 37%的公司運(yùn)用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率 權(quán)數(shù) 52%的公司運(yùn)用公開(kāi)發(fā)表的信息估計(jì) β系數(shù)，而 30%的公司則自己估計(jì) β系數(shù)。81%的公司運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股權(quán)資本成本， 4%的公司運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型， 15%的公司采用其他方法。 解析： 2021年迪斯尼公司的信用等級(jí)為 BBB+，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 4%， BBB+等級(jí)的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 %，稅前負(fù)債成本為 %，所得稅稅率為%，稅后負(fù)債成本： （ 1）計(jì)算迪斯尼公司的負(fù)債資本成本 % （ %） =% （ 2）計(jì)算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價(jià)格為 ， 2021年 3月發(fā)放的股息為每股 ，則股息收益率或優(yōu)先股成本： 247。 【 例 55】 根據(jù) 【 例 51】 、 【 例 52】 、 【 例 53】 和 【 例 54】 提供的數(shù)據(jù)，假設(shè) BBC公司債券面值為 3 810萬(wàn)元，市場(chǎng)價(jià)值為面值的 %，即3 670萬(wàn)元； BBC公司優(yōu)先股 60萬(wàn)股，賬面價(jià)值為 1 500萬(wàn)元（ 60 25），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)值為 1 453萬(wàn)元 (60 )； BBC公司普通股賬面價(jià)值為 6 500萬(wàn)元（ 650 10），市場(chǎng)價(jià)值為 7 556萬(wàn)元（ 650 ）。 表 5 1 MBI公司不同價(jià)值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu) 證券 初始資本結(jié)構(gòu) 發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu) 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 普通股 50% 50% 50% 58. % 債券 50% 50% 50% % =（ 12 10 000） /（ 12 10 000+850 1 000) =（ 850 1 000） /（ 12 10 000+850 1 000) 評(píng) 價(jià) ● 賬面價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。 反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格 【 例 】 假設(shè) MBI公司發(fā)行新股籌資 100 000元，發(fā)行價(jià)格為每股 10元，發(fā)行股數(shù) 10 000股；同時(shí)，發(fā)行債券籌資 100 000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為 1 000元，共發(fā)行債券 100張。 缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期保持不變或變化是在一個(gè)較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以用于估算現(xiàn)在和未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 首先，該模型只考慮了股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而低估了普通股資本成本。 解析： BBC股票投資的必要收益率： %%% ????B B Cr假設(shè)籌資費(fèi)率為 6%， 則資本成本： %%)( ?????sr▲ β值的估計(jì)： 尋找一家或多家與公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相似的公司間接地計(jì)算 β值。 解析： )(%8937 元???ppp rDP?優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格 : ?如果優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的 4% 優(yōu)先股的資本成本 : ? ? % 937 ????pr普通股成本的確定方法有三種： 1. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 3. 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 從理論上說(shuō)，普通股成本可以被看作是在保持公司普通股市價(jià)不變的條件下，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的 最低收益率 。 ▲ 特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。債券每年付息一次，到期一次還本。 凈現(xiàn)值法則 接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目（即 NPV＞ 0） ? 凈現(xiàn)值法則 【 例 】 承前例，假設(shè)項(xiàng)目的資本成本為 10% ， 一年后的 130萬(wàn)元的現(xiàn)值為： NPV = 100 = （萬(wàn)元） )(%101 1301 11 萬(wàn)元?????? rCFP 投資收益率 是年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比，又稱投資報(bào)酬率。 ?請(qǐng)上網(wǎng)查詢有關(guān)資料，分析中海油兩次路演失敗與成功的原因。然而，一直到路演結(jié)束仍不能達(dá)致最低目標(biāo)，中海油決定暫停其上市計(jì)劃。 六、 租賃籌資評(píng)價(jià) 缺點(diǎn) ● 籌資成本高 ● 當(dāng)事人違約風(fēng)險(xiǎn) ● 利率和稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 優(yōu)點(diǎn) ● 能夠迅速獲得所需資產(chǎn) ● 增加了籌資的靈活性 ● 可以減少設(shè)備引進(jìn)費(fèi) ● 有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān) 討論題 1。 ⑴采用舉債購(gòu)置方式：設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)價(jià)為 50 000元，使用年限 5年，使用期滿無(wú)殘值，設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，每年折舊為 10 000元。 【 例 103】 假設(shè)某公司需要增加一項(xiàng)資產(chǎn)，價(jià)值 2 000萬(wàn)元，采用經(jīng)營(yíng)性租賃、融資性租賃、舉債購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)三種方式對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響見(jiàn)表 106。 【 例 102】 一項(xiàng) 5年期的融資性租賃，其租賃費(fèi)每年為 12 ，假設(shè)租賃費(fèi)率為 8%，所得稅率為 30%，則各年租賃費(fèi)用、利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用 (10 000萬(wàn)元 )抵稅額如表 105所示。 對(duì)公司好處：① 獲得出售資產(chǎn)的現(xiàn)金收入 ② 可以繼續(xù)使用設(shè)備 ★ 杠桿租賃 在租賃交易中，資產(chǎn)購(gòu)置成本所需資本的一部分(10%～ 20%)由出租人承擔(dān)，其余大部分資本由貸款人向出租人提供（以租賃資產(chǎn)作抵押的租賃方式。 （ 與經(jīng)營(yíng)性租賃相比較 ） ▲ 融資租賃的期限一般較長(zhǎng) ， 出租人收取的租金必須等于租賃設(shè)備的全部成本加上租賃投資收益 。 ▲ 如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換債券，那么，可通過(guò)轉(zhuǎn)換成普通股來(lái)收回債券。 ▲ 在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時(shí)就訂有不同的到期日的債券，為分批償還公司債券。 ▲ 在到期日前為定期收回債券而設(shè)立的基金，要求發(fā)行公司定期向受托人支付償債基金。 公司發(fā)行債券的條件： 《 公司法 》 按規(guī)定，發(fā)行公司發(fā)生 下列情形之一 的，不得再次發(fā)行公司債券： ⑴前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的； ⑵對(duì)已發(fā)行的公司債券或其債務(wù)有違約延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的； ⑶最近 3年平均可分配利潤(rùn)不足以支付發(fā)行債券一年利息的。 （ 2）綜合分析法 ? 依據(jù)受評(píng)客體的實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算綜合評(píng)級(jí)得分 (或稱指數(shù) )的數(shù)學(xué)模型。 （二）債券的評(píng)級(jí) 1. 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)標(biāo)識(shí) 世界上最著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)： ?標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（ Standard amp。 （ 14）雙重貨幣債券 ?涉及兩種貨幣的固定收益的債券，其利息使用一種基本貨幣（通常指投資者所在國(guó)貨幣），本金使用另一種非基本貨幣（通常是發(fā)行者所在國(guó)貨幣）。 （ 11）附認(rèn)股權(quán)債券 ? 在發(fā)行正常債券的同時(shí)，附有一份認(rèn)股權(quán)證。 ? 對(duì)發(fā)行公司而言，可贖回債券增強(qiáng)了其控制利率風(fēng)險(xiǎn)、管理籌資成本的能力，但這種債券的價(jià)格較低，發(fā)行成本較高。 （ 7）指數(shù)債券 ? 亦稱購(gòu)買(mǎi)力債券，債券利率隨價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)。 （ 5）浮動(dòng)利率債券 ? 票面利率隨一般利率水平的變動(dòng)而調(diào)整的債券。 （ 3）附屬信用債券 ? 債券持有人在公司清償時(shí)擁有債權(quán)的排列順序低于信用債券和其他債券，但高于優(yōu)先股和普通股。 三、長(zhǎng)期借款的償還 償還方式： （ 1）一次性償付法 （ 2）等額利息法 （ 3）等額本金法 （ 4）等額本息法 二、債券籌資 （一）債券籌資品種與創(chuàng)新 （ 1）抵押債券 ? 以公司財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保而發(fā)行的一種公司債券。 缺點(diǎn) ● 發(fā)行費(fèi)用較高 ● 容易分散控制權(quán) 降低普通股的收益 ● 向社會(huì)披露信息，接受證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管 優(yōu)點(diǎn) ● 企業(yè)永久性資本 ● 沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān) ● 籌資風(fēng)險(xiǎn)小 ● 增強(qiáng)公司的信譽(yù) ● 普通股比債券更容易賣(mài)出 六、普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 長(zhǎng)期債務(wù)籌資 長(zhǎng)期借款 一 債券籌資 二 一、長(zhǎng)期借款 ?長(zhǎng)期借款 是指公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及向其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款 ? 長(zhǎng)期借款的用途： 購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資本占用的需要 ?長(zhǎng)期借款的種類： 固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。 由于股東每持有 1支股票可獲得 1份認(rèn)股權(quán)， 則購(gòu)買(mǎi) 1支新股票所需的認(rèn)股權(quán)份數(shù)為： )(3000140 0004201 份需要的認(rèn)股權(quán)數(shù) 支新股票購(gòu)買(mǎi) ??)(000 14080 000020 11 股公司應(yīng)發(fā)行的新股票數(shù) ??（二）私募發(fā)行 發(fā)行時(shí)公司向特定少數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式。 ? 公募發(fā)行具體方式 公 募 發(fā) 行 證 券 認(rèn)股權(quán) 公開(kāi)認(rèn)購(gòu) 公開(kāi)認(rèn)購(gòu) 承 銷 直接銷售 只有現(xiàn)在的股東可以收到認(rèn)股權(quán) ， 但可以將其銷售給任何投資者 承 銷 直接銷售 包 銷 代 銷 任何投資者 ， 包括現(xiàn)有股東 ， 都可以購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的證券 ````