【正文】 價值為面值的 %，即3 670萬元； BBC公司優(yōu)先股 60萬股，賬面價值為 1 500萬元（ 60 25），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價格，市場價值為 1 453萬元 (60 )； BBC公司普通股賬面價值為 6 500萬元（ 650 10），市場價值為 7 556萬元（ 650 ）。81%的公司運用資本資產定價模型估計股權資本成本， 4%的公司運用修正的資本資產定價模型， 15%的公司采用其他方法。52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率， 37%的公司運用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率 權數(shù) ② 確定各種籌資方式的資本成本 【 例 57】 假設某公司目前的資本結構較為理想，即債務資本占 40%，股權資本占 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關資本成本的資料如表 58所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。市場風險溢價選擇差異較大， 37%的公司采用 5%6%的風險溢價。 假設各事業(yè)部均以 %負債與股權比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計算見表 53。 ● 市場價值法 優(yōu)點：能真實反映當前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。 ◆ 計算公式： ◆ 含義： ???njjjrwWA CC1權數(shù)的確定方法： ★ 賬面價值法 ★ 市場價值法 ● 賬面價值法 以各類資本的 賬面價值 為基礎，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權數(shù)計算全部資本的加權平均成本。 ① 將替代公司的 β值調整到無負債時的 β值， ② 根據(jù)計算公司的負債比率確定計算公司的 β值。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。 資本成本 二、資本成本計算理論模式 資本成本 是指公司接受不同來源 資本凈額 的現(xiàn)值與預計的 未來資本流出量 現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。中海油此次上市計劃發(fā)行 ，每股發(fā)行價初步定為 ，預計籌資總額約為 。 ⑵采用租賃資產方式，租賃費率 8%，每年租賃費 11 595元，連續(xù)支付 5期，每次支付在期初。 5＝ 10 000（萬元） 四、 租賃對資產負債表的影響 又稱為 表外籌資 ， 租賃資產不在資產負債表中反映 。 出租人 制造商 承租人 ★ 售后回租 擁有某項資產的公司將資產出售后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產。 （債券調換） ▲ 發(fā)行新的債券來調換一次或多次發(fā)行的原有的債券。 ▲ 贖回條款的種類 ◎ 隨時贖回條款 ◎ 推遲贖回條款 ▲ 債券贖回價格 一般比面值要高，并隨到期日的接近而逐漸減少。 P Moody’s Damp。即隨著發(fā)行人信用狀況的改善而降低，隨著發(fā)行人信用狀況的惡化而上升。 （ 8）可轉換債券 ? 根據(jù)事先的約定，債券持有者可以在將來某個規(guī)定的期限內按約定條件轉換為公司普通股股票。 （ 4）零息債券 ? 票面利率為零，但卻以低于面值的價格出售給投資人的債券。 ? 長期借款的保護性條款 ▼ 一般性限制條款 ▼ 例行性限制條款 ▼ 特殊性限制條款 二、長期借款利率 利率的種類： ● 固定利率 ● 變動利率 ● 浮動利率 ? 銀行定期貸款利率一般高于短期貸款利率。公司最近宣布通過認股權籌資 1 120萬元用于新的投資項目，并決定新股票以每股 80元的價格向股東出售；另外公司規(guī)定股東每持有 1支股票可獲得 1份認股權。此外，發(fā)行人有權選擇理想的股東結構，有助于上市公司改善治理結構，提高公司質量。 二、股票籌資方式 ? 首次公開發(fā)行（ initial public offering, IPO） ? 增發(fā) —— 上市后公開發(fā)行 (seasoned public offering, SPO) ? 配股 表 10 1上海證券交易所及深圳證券交易所市場規(guī)模統(tǒng)計（截至 2021年 9月底） 項 目 上市公司數(shù)量 （家） A股總市值 （百萬元） 總市值 （億元） 流通股本 （億股） 流通市值 （億元） 上交所 842 71 117 1 593 1 016 214 深交所 592 1 699 779 224 105 合計 1 434 72 817 2 373 1 241 320 三、股票發(fā)行條件 中國證監(jiān)會 2021年 《 首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法 》 （ 1）最近 3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣 3 000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據(jù)； （ 2）最近 3個會計年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣 5000萬元，或者最近 3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣 3億元； （ 3）發(fā)行前股本總額不少于人民幣 3 000萬元； （ 4）最近一期末無形資產 (扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后 )占凈資產的比例不高于 20%； （ 5）最近一期末不存在未彌補虧損。 （四）按投資主體分類 （五）按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類 ? A股 ? B股 ? H股 ? N股 ? S股 ?國家股 ?法人股 ?個人股 ST (special treatment) 股票 當上市公司出現(xiàn)財務狀況或其他狀況異常，導致投資者對該公司前景難以判定，可能損害投資者權益時，交易所將對其股票交易實行特別處理。 （三）累計投標詢價方式（ bookbuilding） ? 基本步驟： ? 在累計投標詢價方式下，發(fā)行價格由市場供求決定，更貼近上市價格。 【 例 101】 假定某公司現(xiàn)有普通股股數(shù)為 420 000股，股票現(xiàn)行市場價格為每股 100元。 （一）長期借款條件 ⑴ 獨立核算、自負盈虧、有法人資格； ⑵經營方向和業(yè)務范圍符合國家產業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍； ⑶借款公司具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力； ⑷具有償還貸款的能力； ⑸財務管理和經濟核算制度健全，資本使用效益及公司經濟效益良好； ⑹在銀行開立賬戶，辦理結算。 ? 通常附屬債券的貸款成本較高，但如果附屬債券可轉換成普通股，則收益率低于信用債券。當通貨膨脹上升時，債券利息也隨之上升，因而可以保護債券持有人不因通貨膨脹而受到損害。 （ 12）信用敏感債券 ?債券的票面利率與發(fā)行人的信用狀況反向變動的債券。 Poor’s Corporation） ?穆迪公司 (Moody’s Investors Service) ?達夫菲而普斯信用評級公司 (Duff and Phelps Credits Rating Corporation) ?菲奇投資者服務公司 (Fitch Investors Service) 表 10 4 四大評級公司的評級系統(tǒng)和標識符 Samp。 《 公司法 》 （五）債券的償還與收回 ▲ 前提條件：公司債券的 契約中規(guī)定了贖回條款 。 ▲ 發(fā)行分批償還債券債券比發(fā)行同一天到期的債券能吸引更廣泛的投資者群體。 ▲ 由承租人負責租賃資產的維修 、 保養(yǎng)等 ▲ 融資性租賃禁止中途解約 ★ 直接租賃 由出租人在資本市場上籌集資本 ， 并向設備制造商支付貨款后取得資產 ， 然后直接出租給承租人的一種租賃方式 。 表 10 5租賃費用、利息費用和折舊抵稅 單位：萬元 年份 租賃費用 租賃費用 折舊費用 應稅收益 抵稅額 債務本金 利息費用 抵減額 (1) (2) (3)=(1)(2) (4) (5)=(3)+(4) (6)=(5) 30% 1 12 8 4 10 14 4 2 12 9 3 10 13 3 3 12 9 2 10 12 3 4 12 10 1 10 11 3 5 12 11 10 10 3 ∑ 62 62 18 表中相關計算： ★ 租賃負債總額 假設付款在每年年末發(fā)生 ， 折現(xiàn)率為 8%， 5年間每年 12 523萬元的現(xiàn)值即為租賃負債總額 租賃負債的現(xiàn)值＝ 12 （ P/A， 8%， 5） ＝ 50 000（ 萬元 ） ★ 租賃費用中 債務本金部分 計算： ? ? 11 ???? tnt iAP? ? ? ? )(%811 51151 萬元????? ??iAP依據(jù) 【 P .58 公式 37】 第一年計算如下： ★ 折舊 計算（直線法） 每年折舊額＝ 50 000247。假設公司所得稅率為 40%，公司稅前債務成本為 10%，稅后債務成本為 6%。 討論題 經歷了這次慘痛失敗的中海油卷土重來， 2021年元旦剛過，中海油就向美國證券及交易委員會和香港聯(lián)合證券交易所提交了上市申請。 收益率法則 接受收益率高于資本機會成本的投資項目 【 例 】 承前例，從收益的角度分析，這一投資項目的投資收益率為： ? 收益率法則 %30%100100 100130 ????投資收益率? 從 資產 的角度看，它是將資產創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值的 折現(xiàn)率 ； ? 從 負債 的角度看，它是競爭環(huán)境下公司吸引和保持資本的 經濟成本 ； ? 從 投資者 的角度看，它是投資者要求的最低收益率或投資的 機會成本 。 五、優(yōu)先股資本成本 【 例 52】 承 【 例 51】 假設 BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股 60萬股，每股面值 25元，年股息為每股 ，且每年支付一次。 注意： 如果替代公司和計算公司的 財務杠桿 （負債資本 /股權資本） 不同 ，需要采用一定的方法調整或修正替代公司的 β系數(shù)。 風險溢酬大約在 4%～ 6%之間 ? 比照普通股子成本計算 ? 不考慮籌資費用 ? 機會成本 要點 gPDr e ??01▲ 計算公式： 【 例 】 承 【 例 51】 如果 BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本 ，即 %% ????sr七、留存收益資本成本 第二節(jié) 綜合資本成本 加權平均資本成本 一 邊際資本成本 二 項目資本成本 三 一、加權平均資本成本 （一）加權平均資本成本 加權平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權數(shù)的加權平均數(shù)。 缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。 =% （ 3）計算普通股資本成本 迪斯尼公司 2021年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來