【正文】 債務成本 缺點：市價隨時變動 ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 ▲ 評價： 資本資產定價模型在理論上比較嚴密，但這一模型的假設條件與現(xiàn)實不完全相符合。 公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等 資本成本一般表達式： ? ? nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1( 332210 ?????????? ?三、債券資本成本 ▲ 計算公式： ▲ 發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 ?? ???? nttbttrBIfB10 )1()1(① 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本 公式轉化 nbnnttbtrBrTIfB)1()1()1()1(10 ?????? ?? 【 例 】 為籌措項目資本， ABC公司決定發(fā)行面值為 1 000元、息票率為 12%、10年到期的公司債券，假設籌資費率為 5%，所得稅稅率為 35%。 （ 1） 計算租賃條件下稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值 表 10— 7 租賃資產現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年份 租賃費 每 年 每 年 尚 未 折舊額 稅 后 稅 后 稅后現(xiàn)金 應付利息 應付本金 支付本金 節(jié)約額 現(xiàn)金流量 流量現(xiàn)值 (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 0 11 595 0 11 595 38 405 0 0 11 595 11 595 1 11 595 3 072 8 523 29 882 10 000 5 229 6 366 6 006 2 11 595 2 391 9 204 20 678 10 000 4 956 6 639 5 908 3 11 595 1 654 9 941 10 736 10 000 4 662 6 934 5 822 4 11 595 859 10 736 0 10 000 4 344 7 251 5 744 5 0 0 0 0 10 000 4 000 4 000 2 989 32 087 (2) 計算舉債購置的稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值 * 采用分期等額償還方式每年需償還的金額為 : 50 000/(P/A， 10%， 5) = 13 190(元 ) ● 確定各年借款利息 表 10 8 銀行借款償還計算 單位：元 年末 年償還額 年初本金 利息支付額 本金償還額 年末本金 (1) (2) (3)=(2) 10% (4)=(1)(3) (5)=(2)(4) 1 13 190 50 000 5 000 8 190 41 810 2 13 190 41 810 4 181 9 009 32 801 3 13 190 32 801 3 280 9 910 22 892 4 13 190 22 892 2 289 10 901 11 991 5 13 190 11 991 1 199 11 991 0 ● 計算稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 表 10 9 舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年末 償還額 利息費 折舊費 稅 后 稅后現(xiàn)金 稅后現(xiàn)金 節(jié)約額 流 出 量 流出量現(xiàn)值 (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1 13 190 5 000 10 000 6 000 7 190 6 783 2 13 190 4 181 10 000 5 672 7 517 6 691 3 13 190 3 280 10 000 5 312 7 878 6 614 4 13 190 2 289 10 000 4 916 8 274 6 554 5 13 190 1 199 10 000 4 480 8 710 6 509 33 151 ★ 決策： 租賃方式下的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 33 151）＜舉債購買現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 32 087），因此該套設備應當 租賃， 而不應當舉債購置。 承租人 （企業(yè)） 出租人 （租賃公司等） 出售資產 售后回租 在售后回租中，設備買方和出租人通常是租賃公司、保險公司、金融機構或商業(yè)銀行等。 ▲ 優(yōu)點：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。 （ 13）商品鏈債券 ?本金償還以及在某些情況下的息票支付是與某一特定商品（如石油或白銀）或與某種指定商品價格指數(shù)相聯(lián)系的一種債券。 ? 基本特點：不必支付利息，按低于面值的價格折價出售，到期按面值歸還本金。 要求 : 計算購買 1支新股票需要的認股權份數(shù)。 四、新股定價方式 股票價格 是指公司發(fā)行股票時，或將股票出售給投資者時所采用的價格，也是投資者認購股票時所必須支付的價格。 （ 2）預先繳款的特點保證了申購資本的及時到位，同時可以為發(fā)行人帶來利息收入。 缺點 ● 發(fā)行費用較高 ● 容易分散控制權 降低普通股的收益 ● 向社會披露信息，接受證券監(jiān)管部門的監(jiān)管 優(yōu)點 ● 企業(yè)永久性資本 ● 沒有固定的股利負擔 ● 籌資風險小 ● 增強公司的信譽 ● 普通股比債券更容易賣出 六、普通股籌資的優(yōu)缺點 長期債務籌資 長期借款 一 債券籌資 二 一、長期借款 ?長期借款 是指公司向銀行等金融機構以及向其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款 ? 長期借款的用途： 購建固定資產和滿足長期流動資本占用的需要 ?長期借款的種類： 固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產品試制借款等。 （ 7）指數(shù)債券 ? 亦稱購買力債券，債券利率隨價格指數(shù)的變動而變動。 （二）債券的評級 1. 評級機構與評級標識 世界上最著名評級機構： ?標準普爾公司（ Standard amp。 ▲ 在發(fā)行同一種債券的當時就訂有不同的到期日的債券，為分批償還公司債券。 【 例 102】 一項 5年期的融資性租賃，其租賃費每年為 12 ，假設租賃費率為 8%，所得稅率為 30%，則各年租賃費用、利息費用和折舊費用 (10 000萬元 )抵稅額如表 105所示。然而，一直到路演結束仍不能達致最低目標，中海油決定暫停其上市計劃。 ▲ 特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產生的收益。 缺點： 風險溢價較難確定，如果風險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內，那么，平均的歷史風險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風險溢價。 解析： 2021年迪斯尼公司的信用等級為 BBB+，無風險利率為 4%， BBB+等級的違約風險溢價為 %，稅前負債成本為 %，所得稅稅率為%，稅后負債成本： （ 1）計算迪斯尼公司的負債資本成本 % （ %） =% （ 2）計算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價格為 ， 2021年 3月發(fā)放的股息為每股 ，則股息收益率或優(yōu)先股成本： 247。 ◆ 計算公式： ? ?? 的來源構成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結構 影響邊際資本成本的因素 ① 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） ② 目標資本結構 ◆ 個別資本成本和資本結構的變動對邊際資本成本的影響 情 況 個別資本成本 資本結構 邊際資本成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動 保持不變 變 動 保持不變 與增資前相同 變 動 變 動 ◎ 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊際資本成本 不斷上升 。70%的公司運用為期 10年或更長的國債利率作為無風險利率， 7%的公司運用為期 35年的國債利率，而 4%的公司運用國庫券利率。證券價格的市場變化并不影響其賬面價值。 【 例 53】 承 【 例 51】 假設 BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為 650 萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場價格 ，年股利支付額為每股，預計以后每年按 15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的 6%。 【 例 】 假設公司進行一項房地產投資，初始投資 100萬元， 1年后現(xiàn)金流入量 (CF1)為 130萬元 。 五、租賃籌資與債務籌資評價 ★ 向銀行 借款購置 資產 ★ 融資租賃方式 取得資產等 決策 決策程序 ??????nt nrFP1 ,/ ）（稅率所得）舊折息利（還額年償出現(xiàn)值現(xiàn)金流★ 計算 舉債 下的稅后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn) ★ 決策： 融資租賃現(xiàn)金流出＞舉債現(xiàn)金流出， 舉債購入 ； 舉債現(xiàn)金流出＞融資租賃現(xiàn)金流出， 融資租賃 。 ◎ 按照與資產所有權有關的全部或絕大部分風險與收益是否轉移 租賃 融資性租賃 經營性租賃 （一）經營性租賃 又稱服務租賃 ， 是指由租賃公司向承租人在短期內提供資產 （ 如設備等 ） ， 并提供維修 、 保養(yǎng) 、 人員培訓等的一種服務性業(yè)務 。 （三）債券發(fā)行價格 ? 公司債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機構）發(fā)行債券時所使用的價格，也是投資者向發(fā)行公司認購其所發(fā)行債券時實際支付的價格。 ? 從籌資者的角度分析，在同等條件下，公司實際籌得的資本較多，籌資成本相對比較低。 定額抵押 不定額抵押 抵押信托債券 （ 2）信用債券 ? 沒有抵押品，完全靠公司良好的信譽而發(fā)行的債券。但較之累計投標詢價方式，該方式尚缺乏選擇理想股東結構方面的功能。長期籌資 股票籌資 長期籌資 長期債務籌資 租賃籌資 項目籌資 學習目的 ? 掌握股票的發(fā)行方式、發(fā)行價格等股票上市的相關問題 ? 明確長期借款的成本及其償還方式 ? 了解債券的品種創(chuàng)新和特點 ? 掌握融資租賃與借款購買的決策方法 ? 掌握項目籌資的特點、安排策略及其優(yōu)缺點 股票籌資 股票分類 一 股票籌資方式 二 股票發(fā)行條件 三 新股定價方式 四 新股發(fā)行方式 五 普通股籌資的優(yōu)缺點 六 一、股票分類 （一）按股東享有的權利分類 股票是股份公司為籌集股權資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。 ?競價方式的形式 （ 1）網上競價