【正文】 率的利息收入；如果市場利率上升，他就可以把這種利率相對較低的債券按約定價格賣給債券發(fā)行者，以便利用自己的資本去獲得較高的利率。當通貨膨脹上升時，債券利息也隨之上升，因而可以保護債券持有人不因通貨膨脹而受到損害。 （ 6）收益?zhèn)? ? 在公司賺取利潤時才支付利息的一種債券。 ? 通常附屬債券的貸款成本較高，但如果附屬債券可轉換成普通股，則收益率低于信用債券。 ? 抵押品：不動產、動產和公司持有的 債券、股票 ? 按抵押權分類 債券是指公司依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面?zhèn)鶆諔{證。 （一）長期借款條件 ⑴ 獨立核算、自負盈虧、有法人資格； ⑵經營方向和業(yè)務范圍符合國家產業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍； ⑶借款公司具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力； ⑷具有償還貸款的能力； ⑸財務管理和經濟核算制度健全，資本使用效益及公司經濟效益良好； ⑹在銀行開立賬戶，辦理結算。 優(yōu)點 ： （ 1）發(fā)行費用相對較低； （ 2）可以較快地達到募集到所需資本的目的； （ 3）發(fā)行方式更為靈活。 【 例 101】 假定某公司現有普通股股數為 420 000股，股票現行市場價格為每股 100元。 ?競價方式的形式 （ 1）網上競價 （ 2）機構投資者（法人）競價 （ 3）券商競價 ?競價發(fā)行方式可有效地發(fā)揮價格發(fā)現的功能，縮小發(fā)行價格與上市價格之間的差距。 （三）累計投標詢價方式（ bookbuilding） ? 基本步驟： ? 在累計投標詢價方式下，發(fā)行價格由市場供求決定，更貼近上市價格。 ? 發(fā)行價格 =每股凈收益 發(fā)行 市盈率 ? 確定發(fā)行價格的程序相對簡單、成本較低。 （四）按投資主體分類 （五）按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類 ? A股 ? B股 ? H股 ? N股 ? S股 ?國家股 ?法人股 ?個人股 ST (special treatment) 股票 當上市公司出現財務狀況或其他狀況異常，導致投資者對該公司前景難以判定，可能損害投資者權益時，交易所將對其股票交易實行特別處理。長期籌資 股票籌資 長期籌資 長期債務籌資 租賃籌資 項目籌資 學習目的 ? 掌握股票的發(fā)行方式、發(fā)行價格等股票上市的相關問題 ? 明確長期借款的成本及其償還方式 ? 了解債券的品種創(chuàng)新和特點 ? 掌握融資租賃與借款購買的決策方法 ? 掌握項目籌資的特點、安排策略及其優(yōu)缺點 股票籌資 股票分類 一 股票籌資方式 二 股票發(fā)行條件 三 新股定價方式 四 新股發(fā)行方式 五 普通股籌資的優(yōu)缺點 六 一、股票分類 （一）按股東享有的權利分類 股票是股份公司為籌集股權資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。 二、股票籌資方式 ? 首次公開發(fā)行（ initial public offering, IPO） ? 增發(fā) —— 上市后公開發(fā)行 (seasoned public offering, SPO) ? 配股 表 10 1上海證券交易所及深圳證券交易所市場規(guī)模統(tǒng)計（截至 2021年 9月底） 項 目 上市公司數量 （家） A股總市值 （百萬元） 總市值 （億元） 流通股本 （億股） 流通市值 （億元） 上交所 842 71 117 1 593 1 016 214 深交所 592 1 699 779 224 105 合計 1 434 72 817 2 373 1 241 320 三、股票發(fā)行條件 中國證監(jiān)會 2021年 《 首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法 》 （ 1）最近 3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣 3 000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據； （ 2）最近 3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣 5000萬元，或者最近 3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣 3億元； （ 3）發(fā)行前股本總額不少于人民幣 3 000萬元； （ 4）最近一期末無形資產 (扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后 )占凈資產的比例不高于 20%； （ 5）最近一期末不存在未彌補虧損。 （二）固定價格方式（ fixed price offer） ? 又稱為公開發(fā)售方式 (public offer)，是指承銷商根據對發(fā)行公司的價格評估，在估價結果范圍內與發(fā)行公司協(xié)商確定一個固定的發(fā)行價格，并根據該價格向投資者公開發(fā)售。此外，發(fā)行人有權選擇理想的股東結構，有助于上市公司改善治理結構，提高公司質量。但較之累計投標詢價方式，該方式尚缺乏選擇理想股東結構方面的功能。公司最近宣布通過認股權籌資 1 120萬元用于新的投資項目，并決定新股票以每股 80元的價格向股東出售；另外公司規(guī)定股東每持有 1支股票可獲得 1份認股權。 缺點 ： （ 1）資本成本較高。 ? 長期借款的保護性條款 ▼ 一般性限制條款 ▼ 例行性限制條款 ▼ 特殊性限制條款 二、長期借款利率 利率的種類： ● 固定利率 ● 變動利率 ● 浮動利率 ? 銀行定期貸款利率一般高于短期貸款利率。 定額抵押 不定額抵押 抵押信托債券 （ 2）信用債券 ? 沒有抵押品，完全靠公司良好的信譽而發(fā)行的債券。 （ 4）零息債券 ? 票面利率為零，但卻以低于面值的價格出售給投資人的債券。 ? 收益?zhèn)?guī)定期限，到期必須還本。 （ 8）可轉換債券 ? 根據事先的約定，債券持有者可以在將來某個規(guī)定的期限內按約定條件轉換為公司普通股股票。 ? 從籌資者的角度分析，在同等條件下，公司實際籌得的資本較多，籌資成本相對比較低。即隨著發(fā)行人信用狀況的改善而降低，隨著發(fā)行人信用狀況的惡化而上升。 ? 投資利息高、風險大，對投資人本金的保障較弱。 P Moody’s Damp。 （三）債券發(fā)行價格 ? 公司債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機構）發(fā)行債券時所使用的價格，也是投資者向發(fā)行公司認購其所發(fā)行債券時實際支付的價格。 ▲ 贖回條款的種類 ◎ 隨時贖回條款 ◎ 推遲贖回條款 ▲ 債券贖回價格 一般比面值要高，并隨到期日的接近而逐漸減少。 （ 2）發(fā)行公司在公開市場上購買債券。 （債券調換） ▲ 發(fā)行新的債券來調換一次或多次發(fā)行的原有的債券。 ◎ 按照與資產所有權有關的全部或絕大部分風險與收益是否轉移 租賃 融資性租賃 經營性租賃 （一）經營性租賃 又稱服務租賃 ， 是指由租賃公司向承租人在短期內提供資產 （ 如設備等 ） ， 并提供維修 、 保養(yǎng) 、 人員培訓等的一種服務性業(yè)務 。 出租人 制造商 承租人 ★ 售后回租 擁有某項資產的公司將資產出售后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產。 適用于高科技、高風險產業(yè) 二、融資租賃租金 ? 租金是承租人使用租賃物而向出租人支付的對價。 5＝ 10 000（萬元） 四、 租賃對資產負債表的影響 又稱為 表外籌資 ， 租賃資產不在資產負債表中反映 。 五、租賃籌資與債務籌資評價 ★ 向銀行 借款購置 資產 ★ 融資租賃方式 取得資產等 決策 決策程序 ??????nt nrFP1 ,/ ）（稅率所得）舊折息利（還額年償出現值現金流★ 計算 舉債 下的稅后現金流出量并折現 ★ 決策： 融資租賃現金流出＞舉債現金流出， 舉債購入 ； 舉債現金流出＞融資租賃現金流出， 融資租賃 。 ⑵采用租賃資產方式，租賃費率 8%，每年租賃費 11 595元，連續(xù)支付 5期，每次支付在期初。中海油從 9月底開始全球路演，但投資者對公司反應冷淡。中海油此次上市計劃發(fā)行 ，每股發(fā)行價初步定為 ，預計籌資總額約為 。 【 例 】 假設公司進行一項房地產投資，初始投資 100萬元， 1年后現金流入量 (CF1)為 130萬元 。 資本成本 二、資本成本計算理論模式 資本成本 是指公司接受不同來源 資本凈額 的現值與預計的 未來資本流出量 現值相等時的折現率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。 （ 1）根據投資者要求的收益率確定債券的價格（ Pb）： )(%)( 0001%)( %40001 12121元???? ?? ??t tbP（ 2） 將投資者要求的收益率轉化為債務資本成本 12121 )1(0001)1(%)401%(40001%)31(bttb rr ??? ????? ??解析： 假設公司所得稅稅率為 40%，稅前籌資費率為發(fā)行額的 3%， 則債券資本成本（半年）為： rb=% 年債務成本 : %)0 3 0 ( 2 ???brndnttdtrDrTIfD)1()1()1()1( 010 ?????? ??▲ 理論公式： ▲ 簡化公式： )1()1(0 fDTIrd ???四、長期借款資本成本 ? 存在 補償性余額 時長期借款成本的計算 注意 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔保 【 例 】 假設某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設不考慮籌資費。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。 【 例 53】 承 【 例 51】 假設 BBC公司流通在外的普通股股數為 650 萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場價格 ，年股利支付額為每股，預計以后每年按 15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的 6%。 ① 將替代公司的 β值調整到無負債時的 β值， ② 根據計算公司的負債比率確定計算公司的 β值。 最后，模型中所需要的各項資料特別是風險系數有時很難取得，如果在估計時誤差較大，最后的計算將可能毫無意義。 ◆ 計算公式： ◆ 含義： ???njjjrwWA CC1權數的確定方法： ★ 賬面價值法 ★ 市場價值法 ● 賬面價值法 以各類資本的 賬面價值 為基礎，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權數計算全部資本的加權平均成本。證券價格的市場變化并不影響其賬面價值。 ● 市場價值法 優(yōu)點：能真實反映當前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現實的籌資決策。 表 5 2 BBC公司價值權