【正文】 定各年借款利息 表 10 8 銀行借款償還計(jì)算 單位：元 年末 年償還額 年初本金 利息支付額 本金償還額 年末本金 (1) (2) (3)=(2) 10% (4)=(1)(3) (5)=(2)(4) 1 13 190 50 000 5 000 8 190 41 810 2 13 190 41 810 4 181 9 009 32 801 3 13 190 32 801 3 280 9 910 22 892 4 13 190 22 892 2 289 10 901 11 991 5 13 190 11 991 1 199 11 991 0 ● 計(jì)算稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 表 10 9 舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年末 償還額 利息費(fèi) 折舊費(fèi) 稅 后 稅后現(xiàn)金 稅后現(xiàn)金 節(jié)約額 流 出 量 流出量現(xiàn)值 (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1 13 190 5 000 10 000 6 000 7 190 6 783 2 13 190 4 181 10 000 5 672 7 517 6 691 3 13 190 3 280 10 000 5 312 7 878 6 614 4 13 190 2 289 10 000 4 916 8 274 6 554 5 13 190 1 199 10 000 4 480 8 710 6 509 33 151 ★ 決策： 租賃方式下的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 33 151）＜舉債購買現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 32 087），因此該套設(shè)備應(yīng)當(dāng) 租賃， 而不應(yīng)當(dāng)舉債購置。 10月 14日，公司宣布將集資規(guī)?？s減為 10億美元，每股招股價(jià)則降低為 。中海油距離第一次招股16個(gè)月之后，這個(gè)被譽(yù)為“體型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型國企終于拿到登陸紐約交易所和香港聯(lián)交所的通行證，中海油終于可以如愿的登陸境外資本市場。 凈現(xiàn)值 (Net Present Value)是指一項(xiàng)投資預(yù)期 現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 與實(shí)施這項(xiàng)投資的 初始現(xiàn)金支出 之間的差額。 公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等 資本成本一般表達(dá)式： ? ? nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1( 332210 ?????????? ?三、債券資本成本 ▲ 計(jì)算公式： ▲ 發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 ?? ???? nttbttrBIfB10 )1()1(① 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本 公式轉(zhuǎn)化 nbnnttbtrBrTIfB)1()1()1()1(10 ?????? ?? 【 例 】 為籌措項(xiàng)目資本， ABC公司決定發(fā)行面值為 1 000元、息票率為 12%、10年到期的公司債券，假設(shè)籌資費(fèi)率為 5%，所得稅稅率為 35%。 % %)351(%6100 ?????dr? 如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額 ? 借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本： %%)101(100 %)351(%6100 ??? ????dr%%)101(100 %6100 ??? ??實(shí)際貸款利率11 ??????? ?? mmri 銀行借款合約中規(guī)定的利率是年名義利率，如果每年付息期數(shù)超過一次，則有效利率 : ? 借款 名義利率 與 有效利率 注意 )1(0 fPDr pp??▲ 計(jì)算公式 : ▲ 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為 8%。 解析： 普通股的資本成本： %%15%)61( ???? ??sr（二） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計(jì)算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 【 例 56】 承 【 例 51】 假設(shè)目前短期國債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的 5年里 ,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在 6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ,在此以 8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去 5年 BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的 β系數(shù)為 。 ▲ 評價(jià)： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不完全相符合。 （三）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ▲ 普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RPrr bs ?? ▲ 評價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)： 不需要計(jì)算 β系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。 （二）賬面價(jià)值與市場價(jià)值 反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 ● 市場價(jià)值法 以各類資本來源的 市場價(jià)值 為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場價(jià)值占總資本市場價(jià)值的比重 ， 并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本 。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。 缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng) ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 要求：計(jì)算迪斯尼公司資本成本。 表 5 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本 事業(yè)部 無杠桿 βU系數(shù) B/S 杠桿 βL 系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn) 利率 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 股本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % 主題樂園和度假村 % % % % 影視娛樂 % % % % 消費(fèi)產(chǎn)品 % % % % 迪斯尼 % % % % （ 4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本 表 5 4 迪斯尼債務(wù)（ 2021年 9月） 單位：百萬美元 負(fù)債 賬面價(jià)值 名義利率 債務(wù)期限 (年 ) 賬面價(jià)值 權(quán)數(shù) 加權(quán)平均期限 (年 ) 商業(yè)票據(jù) 0 % 中期票據(jù) 8 114 % 優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券 1 323 % 其他美元標(biāo)價(jià)負(fù)債 597 % 私募債券 343 % 歐洲中期債券 1 519 % 優(yōu)先股 * 485 % 收購 Capital Cities發(fā)行的債券 191 % 其他債務(wù) 528 % 合計(jì) 13 100 % ? ?? ?)(915121001311666 百萬美元預(yù)期債務(wù)市場價(jià)值 迪斯尼 ?????????????? ??迪斯尼公司經(jīng)營性租賃現(xiàn)值： 1 753百萬美元 負(fù)債現(xiàn)值為 14 668百萬美元 賬面價(jià)值： 24 219百萬美元 市場價(jià)值： 55 101百萬美元 迪斯尼公司的股權(quán) 表 5 5 迪斯尼公司負(fù)債比率 股權(quán)資本 債務(wù) % 66814 ? %10013 ?股權(quán)資本債務(wù)債務(wù)? % 66814 ?? % 10013 ??賬面價(jià)值 市場價(jià)值 表 5 6 迪斯尼公司資本成本 事業(yè)部 股本成本 稅后負(fù)債成本 S/(B+S) B/(B+S) 資本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % % 主題樂園和度假村 % % % % % 影視娛樂 % % % % % 消費(fèi)產(chǎn)品 % % % % % 迪斯尼 % % % % % ☆ 美國資本成本的估計(jì)方法 表 5 7 資本成本估計(jì)方法（美國） 資本成本 現(xiàn)行做法 股權(quán)資本成本 債務(wù)成本 它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本 。 表 58 籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 籌資規(guī)模（元） 資本成本 債 券 普通股 40% 60% 100 000以內(nèi)（含 100 000） 100 000～ 200 000 200 000 ～ 300 000 300 000以上 150 000以內(nèi)（含 150 000） 150 000 ～ 600 000 600 000 ～ 900 000 900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% ③ 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的 籌資總額分界點(diǎn) 的既定比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn) ?根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，見表 59 資本來源 籌資總額分界點(diǎn) （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100 000/=250 000 200 000/=500 000 300 000/=750 000 250 000以內(nèi)（含 250 000） 250 000~500 000 500 000~750 000 750 000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150 000/=250 000 600 000/=1 000 000 900 000/=1 500 000 250 000以內(nèi)（含 250 000） 250 000~1000 000 1 000 000~1 500 000 1 500 000以上 12% 14% 17% 20% 表 5 9 籌資總額分界點(diǎn)及資本成本 表 5 10 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 250 000以內(nèi) （含 250 000） 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250 000～ 500 000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500 000～ 750 000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750 000～ 1 000 000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1 000 000～ 1 500 000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1 500 000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = %