【正文】 )1()1()1()1( 010 ?????? ??▲ 理論公式： ▲ 簡化公式： )1()1(0 fDTIrd ???四、長期借款資本成本 ? 存在 補償性余額 時長期借款成本的計算 注意 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔保 【 例 】 假設某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設不考慮籌資費。 【 例 53】 承 【 例 51】 假設 BBC公司流通在外的普通股股數為 650 萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場價格 ，年股利支付額為每股，預計以后每年按 15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的 6%。 最后，模型中所需要的各項資料特別是風險系數有時很難取得，如果在估計時誤差較大，最后的計算將可能毫無意義。證券價格的市場變化并不影響其賬面價值。 表 5 2 BBC公司價值權數 證券 資本成本 賬面價值 市場價值 賬面價值權數 市場價值權數 債券 % 3 810 3 670 % % 優(yōu)先股 % 1 500 1 453 % % 普通股 % 6 500 7 556 % % 合計 11 810 12 679 % % %%%%%%%%%%%%%%??????????????市場價值賬面價值rr 【 例 56】 現仍以第四章介紹的迪斯尼公司為例，假設 2021年美國國債利率 4%為無風險利率；以 1928年到 2021年美國歷史風險溢價為依據，確定市場風險溢價為 %。70%的公司運用為期 10年或更長的國債利率作為無風險利率， 7%的公司運用為期 35年的國債利率，而 4%的公司運用國庫券利率。 二、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時 ， 取得最后一筆籌資的成本 。 ◆ 計算公式： ? ?? 的來源構成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結構 影響邊際資本成本的因素 ① 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） ② 目標資本結構 ◆ 個別資本成本和資本結構的變動對邊際資本成本的影響 情 況 個別資本成本 資本結構 邊際資本成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動 保持不變 變 動 保持不變 與增資前相同 變 動 變 動 ◎ 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊際資本成本 不斷上升 。52%的公司運用公開發(fā)表的信息估計 β系數，而 30%的公司則自己估計 β系數。 解析： 2021年迪斯尼公司的信用等級為 BBB+，無風險利率為 4%， BBB+等級的違約風險溢價為 %，稅前負債成本為 %，所得稅稅率為%，稅后負債成本： （ 1）計算迪斯尼公司的負債資本成本 % （ %） =% （ 2）計算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價格為 ， 2021年 3月發(fā)放的股息為每股 ，則股息收益率或優(yōu)先股成本： 247。 表 5 1 MBI公司不同價值基礎的資本結構 證券 初始資本結構 發(fā)行半年后資本結構 賬面價值 市場價值 賬面價值 市場價值 普通股 50% 50% 50% 58. % 債券 50% 50% 50% % =（ 12 10 000） /（ 12 10 000+850 1 000) =（ 850 1 000） /（ 12 10 000+850 1 000) 評 價 ● 賬面價值法 優(yōu)點：數據易于取得，計算結果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。 缺點： 風險溢價較難確定，如果風險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內，那么，平均的歷史風險溢價就可以用于估算現在和未來的風險溢價。 解析： BBC股票投資的必要收益率： %%% ????B B Cr假設籌資費率為 6%， 則資本成本： %%)( ?????sr▲ β值的估計： 尋找一家或多家與公司經營風險相似的公司間接地計算 β值。 ▲ 特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產生的收益。 凈現值法則 接受凈現值大于零的投資項目（即 NPV＞ 0） ? 凈現值法則 【 例 】 承前例，假設項目的資本成本為 10% ， 一年后的 130萬元的現值為： NPV = 100 = （萬元） )(%101 1301 11 萬元?????? rCFP 投資收益率 是年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比，又稱投資報酬率。然而，一直到路演結束仍不能達致最低目標，中海油決定暫停其上市計劃。 ⑴采用舉債購置方式：設備的購買價為 50 000元，使用年限 5年，使用期滿無殘值，設備采用直線法計提折舊，每年折舊為 10 000元。 【 例 102】 一項 5年期的融資性租賃，其租賃費每年為 12 ，假設租賃費率為 8%，所得稅率為 30%，則各年租賃費用、利息費用和折舊費用 (10 000萬元 )抵稅額如表 105所示。 （ 與經營性租賃相比較 ） ▲ 融資租賃的期限一般較長 ， 出租人收取的租金必須等于租賃設備的全部成本加上租賃投資收益 。 ▲ 在發(fā)行同一種債券的當時就訂有不同的到期日的債券，為分批償還公司債券。 公司發(fā)行債券的條件： 《 公司法 》 按規(guī)定，發(fā)行公司發(fā)生 下列情形之一 的，不得再次發(fā)行公司債券： ⑴前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的； ⑵對已發(fā)行的公司債券或其債務有違約延遲支付本息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的； ⑶最近 3年平均可分配利潤不足以支付發(fā)行債券一年利息的。 （二）債券的評級 1. 評級機構與評級標識 世界上最著名評級機構： ?標準普爾公司（ Standard amp。 （ 11）附認股權債券 ? 在發(fā)行正常債券的同時，附有一份認股權證。 （ 7）指數債券 ? 亦稱購買力債券，債券利率隨價格指數的變動而變動。 （ 3）附屬信用債券 ? 債券持有人在公司清償時擁有債權的排列順序低于信用債券和其他債券，但高于優(yōu)先股和普通股。 缺點 ● 發(fā)行費用較高 ● 容易分散控制權 降低普通股的收益 ● 向社會披露信息，接受證券監(jiān)管部門的監(jiān)管 優(yōu)點 ● 企業(yè)永久性資本 ● 沒有固定的股利負擔 ● 籌資風險小 ● 增強公司的信譽 ● 普通股比債券更容易賣出 六、普通股籌資的優(yōu)缺點 長期債務籌資 長期借款 一 債券籌資 二 一、長期借款 ?長期借款 是指公司向銀行等金融機構以及向其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款 ? 長期借款的用途： 購建固定資產和滿足長期流動資本占用的需要 ?長期借款的種類： 固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產品試制借款等。 ? 公募發(fā)行具體方式 公 募 發(fā) 行 證 券 認股權 公開認購 公開認購 承 銷 直接銷售 只有現在的股東可以收到認股權 ， 但可以將其銷售給任何投資者 承 銷 直接銷售 包 銷 代 銷 任何投資者 ， 包括現有股東 ， 都可以購買新發(fā)行的證券 ````` 1．股票公開認購發(fā)行 ◆ 自銷方式 ◆ 委托承銷方式 ?包銷 ?代銷 2．認股權發(fā)行 提供給現有股東優(yōu)先購買部分新發(fā)行股票的權利以保持他們的權益比例。 （ 2）預先繳款的特點保證了申購資本的及時到位，同時可以為發(fā)行人帶來利息收入。 （三）按股票是否表明金額分類 ?面值股票 ?無面值股票 我國 《 公司法 》 不承認無面值股票，規(guī)定 股票應記載股票的面額 ，并且其發(fā)行價格不得低于票面金額，股價高于面值部分，作為“ 資本公積 ”記入有關會計賬戶 。 四、新股定價方式 股票價格 是指公司發(fā)行股票時，或將股票出售給投資者時所采用的價格，也是投資者認購股票時所必須支付的價格。特別地，當賦予承銷商選擇客戶的權利時，有助于大型投資銀行的培育。 要求 : 計算購買 1支新股票需要的認股權份數。 ?利率的具體水平決定于資本市場的供求關系、貸款金額、有無擔保及公司的信譽等。 ? 基本特點：不必支付利息，按低于面值的價格折價出售，到期按面值歸還本金。 （ 9）可贖回債券 ? 債券發(fā)行者有權在債券到期前就向債券持有人贖回所發(fā)行的債券。 （ 13）商品鏈債券 ?本金償還以及在某些情況下的息票支付是與某一特定商品（如石油或白銀）或與某種指定商品價格指數相聯系的一種債券。P Fitch 簡單要義 AAA Aaa AAA AAA 一流質量，最高安全性 AA+ Aa1 AA+ AA+ 優(yōu)等，高質量 AA Aa2 AA AA AA Aa3 AA AA A+ A1 A+ A+ 中上等 A A2 A A A A3 A A BBB+ Baa1 BBB+ BBB+ 中下等 BBB Baa2 BBB BBB BBB Baa3 BBB BBB BB+ Ba1 BB+ BB+ 低等，投機型 BB Ba2 BB BB BB Ba3 BB BB B+ B1 B+ B+ 高度投機型 B B2 B B B B3 B B CCC+ 風險極大，處境困難 CCC Caa CCC CCC CCC CC Ca CC 極度投機型，比上述更具投機性， C1=收入債券，不付利息 C C C C1 DDD 違約 DD DD D D 2. 評級方法 （ 1）要素分析法 ? “5C”要素分析法 ? “ 5W”要素分析法 ? 駱駝評估體系 道德品質 (Character)、 還款能力(Capacity)、 資本實力 (Capital)、 擔保(Collateral)、 經營環(huán)境條件 (Condition) 借款人 (Who)、借款用途 (Why)、還款期限(When)、擔保物 (What)及如何還款 (How) 資本充足率（ Capital adequacy）分析、資產質量（ Asset Quality）分析、管理水平 (Management)分析、收益狀況 (Earnings)分析、流動性（ Liquidity） “ 5P”因素：個人因素 (Personal)、借款目的（ Purpose)、償還 (Payment)、保障 (Protection)和前景 (Perspective)。 ▲ 優(yōu)點：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。 ▲ 債券調換的原因： (1)以較低利率的新債券替換利率較高的舊債券，從而減少債務的利息； (2)消除債券原契約中某些限制性條款，以利于公司的進一步發(fā)展； (3)推遲