【正文】 債務(wù)的到期日，以改善公司的現(xiàn)金流量； (4)將公司多次發(fā)行且尚未清償?shù)膫枰院喜?，從而便于對債券的統(tǒng)一管理； (5)保持當前最佳的資本結(jié)構(gòu)和賦稅效果。 承租人 （企業(yè)） 出租人 （租賃公司等） 出售資產(chǎn) 售后回租 在售后回租中，設(shè)備買方和出租人通常是租賃公司、保險公司、金融機構(gòu)或商業(yè)銀行等。 租賃資產(chǎn)應(yīng)在資產(chǎn)負債表中反映，即融資性租賃產(chǎn)生了與租賃費現(xiàn)值相等的一項資產(chǎn)和負債，分別列示在資產(chǎn)負債表的左右兩方。 （ 1） 計算租賃條件下稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值 表 10— 7 租賃資產(chǎn)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年份 租賃費 每 年 每 年 尚 未 折舊額 稅 后 稅 后 稅后現(xiàn)金 應(yīng)付利息 應(yīng)付本金 支付本金 節(jié)約額 現(xiàn)金流量 流量現(xiàn)值 (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 0 11 595 0 11 595 38 405 0 0 11 595 11 595 1 11 595 3 072 8 523 29 882 10 000 5 229 6 366 6 006 2 11 595 2 391 9 204 20 678 10 000 4 956 6 639 5 908 3 11 595 1 654 9 941 10 736 10 000 4 662 6 934 5 822 4 11 595 859 10 736 0 10 000 4 344 7 251 5 744 5 0 0 0 0 10 000 4 000 4 000 2 989 32 087 (2) 計算舉債購置的稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值 * 采用分期等額償還方式每年需償還的金額為 : 50 000/(P/A， 10%， 5) = 13 190(元 ) ● 確定各年借款利息 表 10 8 銀行借款償還計算 單位：元 年末 年償還額 年初本金 利息支付額 本金償還額 年末本金 (1) (2) (3)=(2) 10% (4)=(1)(3) (5)=(2)(4) 1 13 190 50 000 5 000 8 190 41 810 2 13 190 41 810 4 181 9 009 32 801 3 13 190 32 801 3 280 9 910 22 892 4 13 190 22 892 2 289 10 901 11 991 5 13 190 11 991 1 199 11 991 0 ● 計算稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 表 10 9 舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年末 償還額 利息費 折舊費 稅 后 稅后現(xiàn)金 稅后現(xiàn)金 節(jié)約額 流 出 量 流出量現(xiàn)值 (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1 13 190 5 000 10 000 6 000 7 190 6 783 2 13 190 4 181 10 000 5 672 7 517 6 691 3 13 190 3 280 10 000 5 312 7 878 6 614 4 13 190 2 289 10 000 4 916 8 274 6 554 5 13 190 1 199 10 000 4 480 8 710 6 509 33 151 ★ 決策： 租賃方式下的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 33 151）＜舉債購買現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 32 087），因此該套設(shè)備應(yīng)當 租賃， 而不應(yīng)當舉債購置。中海油距離第一次招股16個月之后，這個被譽為“體型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型國企終于拿到登陸紐約交易所和香港聯(lián)交所的通行證，中海油終于可以如愿的登陸境外資本市場。 公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等 資本成本一般表達式： ? ? nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1( 332210 ?????????? ?三、債券資本成本 ▲ 計算公式： ▲ 發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 ?? ???? nttbttrBIfB10 )1()1(① 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本 公式轉(zhuǎn)化 nbnnttbtrBrTIfB)1()1()1()1(10 ?????? ?? 【 例 】 為籌措項目資本， ABC公司決定發(fā)行面值為 1 000元、息票率為 12%、10年到期的公司債券，假設(shè)籌資費率為 5%，所得稅稅率為 35%。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為 8%。 ▲ 評價： 資本資產(chǎn)定價模型在理論上比較嚴密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實不完全相符合。 （二）賬面價值與市場價值 反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格 ● 市場價值法 以各類資本來源的 市場價值 為基礎(chǔ)計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重 ， 并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本 。 缺點：市價隨時變動 ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 表 5 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本 事業(yè)部 無杠桿 βU系數(shù) B/S 杠桿 βL 系數(shù) 無風險 利率 市場風險溢價 股本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % 主題樂園和度假村 % % % % 影視娛樂 % % % % 消費產(chǎn)品 % % % % 迪斯尼 % % % % （ 4）計算加權(quán)平均資本成本 表 5 4 迪斯尼債務(wù)（ 2021年 9月） 單位：百萬美元 負債 賬面價值 名義利率 債務(wù)期限 (年 ) 賬面價值 權(quán)數(shù) 加權(quán)平均期限 (年 ) 商業(yè)票據(jù) 0 % 中期票據(jù) 8 114 % 優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券 1 323 % 其他美元標價負債 597 % 私募債券 343 % 歐洲中期債券 1 519 % 優(yōu)先股 * 485 % 收購 Capital Cities發(fā)行的債券 191 % 其他債務(wù) 528 % 合計 13 100 % ? ?? ?)(915121001311666 百萬美元預期債務(wù)市場價值 迪斯尼 ?????????????? ??迪斯尼公司經(jīng)營性租賃現(xiàn)值： 1 753百萬美元 負債現(xiàn)值為 14 668百萬美元 賬面價值： 24 219百萬美元 市場價值： 55 101百萬美元 迪斯尼公司的股權(quán) 表 5 5 迪斯尼公司負債比率 股權(quán)資本 債務(wù) % 66814 ? %10013 ?股權(quán)資本債務(wù)債務(wù)? % 66814 ?? % 10013 ??賬面價值 市場價值 表 5 6 迪斯尼公司資本成本 事業(yè)部 股本成本 稅后負債成本 S/(B+S) B/(B+S) 資本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % % 主題樂園和度假村 % % % % % 影視娛樂 % % % % % 消費產(chǎn)品 % % % % % 迪斯尼 % % % % % ☆ 美國資本成本的估計方法 表 5 7 資本成本估計方法（美國） 資本成本 現(xiàn)行做法 股權(quán)資本成本 債務(wù)成本 表 58 籌資規(guī)模與資本成本預測 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 籌資規(guī)模（元） 資本成本 債 券 普通股 40% 60% 100 000以內(nèi)（含 100 000） 100 000～ 200 000 200 000 ～ 300 000 300 000以上 150 000以內(nèi)（含 150 000） 150 000 ～ 600 000 600 000 ～ 900 000 900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% ③ 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的 籌資總額分界點 的既定比重該項資本在資本結(jié)構(gòu)中項新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點 ?根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表 59 資本來源 籌資總額分界點 （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100 000/=250 000 200 000/=500 000 300 000/=750 000 250 000以內(nèi)（含 250 000） 250 000~500 000 500 000~750 000 750 000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150 000/=250 000 600 000/=1 000 000 900 000/=1 500 000 250 000以內(nèi)（含 250 000） 250 000~1000 000 1 000 000~1 500 000 1 500 000以上 12% 14% 17% 20% 表 5 9 籌資總額分界點及資本成本 表 5 10 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 250 000以內(nèi) （含 250 000） 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250 000～ 500 000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500 000～ 750 000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750 000～ 1 000 000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1 000 000～ 1 500 000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1 500 000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = %