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【正文】 富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會得到錯誤的結(jié)論。 （三）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 內(nèi)含報酬率 內(nèi)含報酬率（ IRR）是指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率通常也稱為內(nèi)部收益率。其計算公式為： 在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本或必要報酬率，就采納；反之，則拒絕。在多個互斥備選方案的選擇決策中，選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最高的投資項(xiàng)目。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率。 缺點(diǎn)：計算過程比較復(fù)雜，另外，對于非常規(guī)投資 項(xiàng)目，會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率問題，給決策帶來不便。 最后，我們給出項(xiàng)目評價選取標(biāo)準(zhǔn)的原則：當(dāng)選 NPV、 PI、 IRR 評價所得結(jié)論一致時，可選用任意一個標(biāo)準(zhǔn)，如果發(fā)生矛盾，則應(yīng)以 NPV 給出的結(jié)論為準(zhǔn)。 第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用 一、固定資產(chǎn)更新決策 是指技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新資產(chǎn)更換或用先進(jìn)的技術(shù)對原設(shè)備進(jìn)行局部改造。 年均成本法就是把投資項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)總的成本現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均成本，并進(jìn)行比較的方法。 （應(yīng)用） 最小公倍壽命法又稱項(xiàng)目復(fù)制法，是將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較期間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。 二、新建項(xiàng)目投資決策 新建項(xiàng)目投資決策的關(guān)鍵是分析項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 第九章 營運(yùn)資本決策 第一節(jié) 營運(yùn)資本決策概述 一、營運(yùn)資本決 策的意義和原則 廣義的營運(yùn)資本又稱總營運(yùn)資本或毛營運(yùn)資本，是指在公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中占用在流動資產(chǎn)上的資本，有時廣義的營運(yùn)資本與流動資產(chǎn)作為同義語使用。 狹義的營運(yùn)資本是指凈營運(yùn)資本，即流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的差額，通常所說的營運(yùn)資本多指狹義的營運(yùn)資本。 營運(yùn)資本決策的意義和原則 —— 意義 性，使?fàn)I運(yùn)資本成為公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要組成部分。 第 15 頁 共 19 頁 ，是公司生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。 司生存的保障。 營運(yùn)資本決策的原則 ，提高資本的利用效果 營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)是從現(xiàn)金開始到現(xiàn)金結(jié)束，所以又稱現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。它大致包括如下三個方面： （ 1）存貨周轉(zhuǎn)期，（ 2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，（ 3）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期＝現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 二、 營運(yùn)資本投資決策 營運(yùn)資本是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額。 決策管理可以分為流動資產(chǎn)管理和 流動負(fù)債管理兩個方面，前者是對營運(yùn)資本的投資決策，后者是對營運(yùn)資本的籌資決策。 投資決策可以分為流動資產(chǎn)投資策略和流動資產(chǎn)投資日常管理。 可供公司選擇的流動資產(chǎn)投資策略可歸納為以下三種。 （策略 A） 要求在銷售水平一定的情況下，保持較多的流動資產(chǎn)投資。 特點(diǎn)：投資收益率低，風(fēng)險小。 不愿冒險、偏好安全的財務(wù)經(jīng)理都喜歡采用該策略。 （策略 B） 銷售水平一定的情況下，保持適中的流動資產(chǎn)投資，流入的現(xiàn)金恰好滿足支付的需要，存貨也恰好滿足生產(chǎn)和銷售所需 。 特點(diǎn)：收益和風(fēng)險平衡。 適用于 當(dāng)公司能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測出未來的經(jīng)濟(jì)狀況 （策略 C） 銷售水平一定的情況下，保持較低的流動資產(chǎn)投資。 特點(diǎn)：收益高，風(fēng)險大。 敢于冒險、偏好收益的財務(wù)經(jīng)理一般都采用該策略。 營運(yùn)資本投資決策 —— 流動資產(chǎn)投資日常管理 管好、用好流動資產(chǎn)，必須滿足以下三個要求： （ 1）保證流動資產(chǎn)的需要量，確保生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進(jìn)行。 （ 2）盡量控制流動資產(chǎn)的占用量。 （ 3）加速流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。 三、營運(yùn)資本籌資決策 就是對波動性流動資產(chǎn)、永久性 流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的來源進(jìn)行管理，一般分為配合型、穩(wěn)健型和激進(jìn)型三種籌資策略。 營運(yùn)資本籌資決策 —— 配合型籌資策略 波動性流動資產(chǎn)所需要的資本用臨時性短期負(fù)債籌集，永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)所需要的資本用自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本籌集。 營運(yùn)資本籌資決策 —— 穩(wěn)健型籌資策略 指公司用臨時性短期負(fù)債籌資來支持部分波動性流動資產(chǎn)，用長期負(fù)債、自發(fā)性短期負(fù)債和權(quán)益資本籌資來支持永久性流動資產(chǎn)、長期資產(chǎn)和其余波動性流動資產(chǎn)的籌資策略。一種風(fēng)險較小、收益也較低的營運(yùn)資本籌資策略。 激進(jìn)型籌資策略 （ 一種風(fēng)險 大、收益高的營運(yùn)資本籌資策略。 ） 指公司不僅用臨時性短期負(fù)債籌資來支持波動性流動資產(chǎn)，還用臨時性短期負(fù)債籌資來支持部分永久性流動資產(chǎn)，甚至用臨時性短期負(fù)債籌資來支持長期資產(chǎn)的籌資策略。 第二節(jié) 現(xiàn)金 管理的目標(biāo) ： 在現(xiàn)金的流動性和收益性之間進(jìn)行合理選擇，即在保證正常業(yè)務(wù)經(jīng)營需要的同時，盡量降低現(xiàn)金的占有量，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得最大的投資收益。 短期金融資產(chǎn)是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式。 一、現(xiàn)金持有動機(jī) 公司持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要是為了滿足交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。 二、現(xiàn)金預(yù)算管理 —— 概念 現(xiàn)金預(yù)算 管理 —— 作用 可以揭示現(xiàn)金過?；蛘攥F(xiàn)金短缺的時期，使資本管理部門能夠?qū)簳r過剩的現(xiàn)金進(jìn)行投資，或者在現(xiàn)金短缺來臨之前安排籌資，以避免不必要的資本閑置或不足，減少機(jī)會成本。 可以在實(shí)際收支實(shí)現(xiàn)以前了解經(jīng)營計劃的財務(wù)結(jié)果，預(yù)測未來時期公司對到期債務(wù)的直接支付能力。 可以對其他財務(wù)計劃提出改進(jìn)建議。 三、現(xiàn)金持有量決策 應(yīng)用較為廣泛的現(xiàn)金持有量決策方法包括成本分析模型、存貨模型、米勒一奧爾模型、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型和因素分析模型。 現(xiàn)金持有量決策 —— 成本分析模型 公司持有現(xiàn)金的有關(guān)成本包括以下三種： （ 1）機(jī)會成本。（ 2）管理成本。 （ 3） 短缺成本。 機(jī)會成本＝現(xiàn)金持有量有價證券利息率 現(xiàn)金持有量決策 —— 存貨模型 該模型假設(shè)公司的現(xiàn)金收入是每隔一段時間通過轉(zhuǎn)讓有價證券等額發(fā)生一次，而現(xiàn)金支出在一定時期內(nèi)均勻發(fā)生。 持有現(xiàn)金的總成本包括兩個方面：一是持有成本，二是轉(zhuǎn)換成本， C 為現(xiàn)金持有量； K 為有價證券利息率； T為 公司在一定時期內(nèi)現(xiàn)金的需求量； F 為現(xiàn)金與有價證券的單位轉(zhuǎn)換成本。 現(xiàn)金持有量決策 —— 米勒一奧爾模型 米勒一奧爾模型假設(shè)公司每日現(xiàn)金凈流量是一個隨機(jī)變量，在一定時期內(nèi)近似地服從正態(tài)分布，且現(xiàn)金與有價證券之間能夠自由兌換。 上限 H 的計算公式為： H＝ 3Z－ 2L 均衡點(diǎn) Z 的計算公式為： 第 16 頁 共 19 頁 式中： F 為現(xiàn)金與有價證 券的單位轉(zhuǎn)換成本；σ為每日現(xiàn)金凈流量變動的標(biāo)準(zhǔn)差； K 為有價證券的日利息率。 現(xiàn)金持有量決策 —— 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 現(xiàn)金持有量決策 —— 因素分析模型 最佳現(xiàn)金持有量＝（上年現(xiàn)金平均占用額－不合理占用額）（ 1177。預(yù)計銷售收入變化的百分比） 四、 現(xiàn)金日常管理 —— 建立現(xiàn)金收支的內(nèi)部控制制度 現(xiàn)金日常管理 —— 遵守現(xiàn)金收支結(jié)算紀(jì)律 。 。 。 。 、出借或轉(zhuǎn)讓銀行賬戶給其他單位或個人使用。 ，不得套取銀行信用。 定的轉(zhuǎn)賬結(jié)算方式辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算， 現(xiàn)金日常管理 —— 加速應(yīng)收賬款的收回 加速應(yīng)收賬款的收回，主要包括： ，減少賒銷。 ，避免欠款逾期或出現(xiàn)壞賬。 ，加速客戶匯款的速度。 ，指定專人辦理大額款項(xiàng)。 現(xiàn)金日常管理 —— 控制付款 。 。 。 第三節(jié) 應(yīng)收賬款 一、應(yīng)收賬款的功能與成本 —— 功能 （ 1）增加銷售。（ 2）減少存貨。 應(yīng)收賬款的功能與成本 —— 成本 （ 1）應(yīng)收賬款的機(jī)會成本。 應(yīng)收賬款平均占用資本＝應(yīng)收賬款平均余額變動成本率 式中：全年按照 360 天計算；平均收現(xiàn)期是各種收現(xiàn)期的加權(quán)平均數(shù)。 （ 2）應(yīng)收賬款的 管理成本。 主要包括調(diào)查顧客信用情況的費(fèi)用、收集各種信息的費(fèi)用、賬簿的記錄費(fèi)用、收賬費(fèi)用、數(shù)據(jù)處理成本、相關(guān)管理人員成本等。 （ 3）應(yīng)收賬款的壞賬成本。 應(yīng)收賬款的壞賬成本＝賒銷額預(yù)計壞賬損失率 二、 信用政策 信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，是公司財務(wù)政策的一個重要組成部分。 信用政策 —— 信用標(biāo)準(zhǔn) 通常以預(yù)期的壞賬損失率作為判別標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而劃分信用等級。 信用政策 —— 信用條件 信用政策 —— 收賬政策 一般而言，收賬費(fèi)用越多，壞賬損失越少，但這兩者并不一定存在線性關(guān)系。 信用政策 —— 綜合信用政策 原則：賒銷的總 收益大雨因賒銷帶來的總成本 三、應(yīng)收賬款的日常管理 —— 信用調(diào)查 信用調(diào)查有直接調(diào)查和間接調(diào)查兩類。 這些資料主要來自如下幾個方面： 。 。 。 。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 信用評估 常用的信用定性分析法是 5C 評估法。 5C 評估法是指重點(diǎn)分析影響信用的五個方面來評價顧客信用狀況的一種方法。 品德（ Character）能力（ Capacity）資本（ Capital） 抵押（ Collateral）條件（ Condition） 進(jìn)行商業(yè) 信用的定量分析可以從考察顧客的財務(wù)報表開始。常用的指標(biāo)有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 應(yīng)收賬款的監(jiān)控 最主要的方法是賬齡分析法。 賬齡分析法是通過編制應(yīng)收賬款的賬齡分析表來完成的。賬齡分析表是一張能夠顯示應(yīng)收賬款賬齡長短并按時間長短排序的報告。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 應(yīng)收賬款的催收 。 。 第四節(jié) 存貨 存貨是指公司在生產(chǎn)經(jīng) 營過程中為銷售或耗用而儲備的物資，包括原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、外購商品、自制半成品、產(chǎn)成品等。 一、存貨的功能與成本 —— 功能 第 17 頁 共 19 頁 ，以保證生產(chǎn)的正常進(jìn)行。 ，有利于銷售。 ，便于組織均衡生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本。各種存貨的保險儲備還可以防止意外事件造成的損失。 存貨的功能與成本 —— 成本 取得成本是指為取得某種存貨而支付的成本，通常用 TCa 表示。它又分為購置成本和訂貨成本。 。購置成本取決于年需求量 D 與單價 U，與存貨持 有量決策無關(guān)。 購置成本＝ D U 。訂貨成本是指取得訂單的成本，如辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、郵資、電報電話費(fèi)等支出。 存貨持有量決策的無關(guān)成本，用 F1表示；另一部分與訂貨次數(shù)有關(guān)，用K 表示。訂貨次數(shù)等于年需求量 D與每次訂貨批量 Q之比。 購置成本與訂貨成本之和即為存貨的取得成本。 儲存成本是指因儲存存貨而發(fā)生的成本，如倉儲費(fèi)、存貨占用資本的利息支出、保險費(fèi)、損耗費(fèi)等，用 TCc表示。 儲存成本分為固定成本和變動成本。 缺貨成本是指由于存貨供應(yīng)中斷而造成的損失。 最優(yōu)存貨持有量就是使上式中 TC為最小的 Q。 二、經(jīng)濟(jì)批量模型 公司存貨管理決策的主要問題包括兩方面：一是決定訂貨批量，二是決定訂貨時 間 經(jīng)濟(jì)批量模型 —— 基本經(jīng)濟(jì)批量模型 經(jīng)濟(jì)批量是指能夠使一定時期存貨的總成本達(dá)到最低點(diǎn)的訂貨數(shù)量。 決定存貨經(jīng)濟(jì)批量的成本因素主要包括變動訂貨成本、變動儲存成本以及允許缺貨時的缺貨成本。 存貨相關(guān)總成本公式為 式中： TC 為與訂貨批量相關(guān)的總成本； D 為一定期間存貨需求量； Q為每次訂貨批量； K為單次訂貨成本； Kc為單位儲存成本。 一在提前訂貨的情況下，公司再次發(fā)出訂貨單時尚有的存貨庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用 R表示： R＝ L d 式中： R 為再訂貨點(diǎn)； L為訂貨期； d為存貨每日需求量。 此時存貨的總成本可以表示為： 式中： p 為每日送貨量； d 為每日耗用量。 型 一般情況下，存貨需求和供應(yīng)的變化越大，公司需要保持的保險儲備量越多。 第五節(jié) 短期籌資 一、商業(yè)信用 商業(yè)信用是自發(fā)性短期負(fù)債的主要組成部分，是指在商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是由于商品交易中貨與錢在時間上的分離而產(chǎn)生的自發(fā)性短期籌資。 商業(yè) 信用形式 ： 。 。 商業(yè) 信用條件 ： 是指銷貨公司要求賒購客戶支付貨款的條件，包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。 信用期限是公司為顧客規(guī)定的最長付款時間。 折扣期限是公司為顧客規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時間。 現(xiàn)金折 扣是在顧客提前付款時公司給予的優(yōu)惠。 信用條件主要形式： ，但不提供現(xiàn)金折扣 ，但提前付款能享受現(xiàn)金折扣（應(yīng)用） 商業(yè)信用 —— 優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）使用方便。（ 2）成本低。（ 3）限制少。 ：籌資的期限較短，特別是應(yīng)付