【正文】 桿 —— 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 引起公司經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，產(chǎn)銷量增加時，息稅前利潤將以 DOL 倍數(shù)的幅度增加；而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈，公司的經(jīng)營風(fēng)險越大。 一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 從經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式可知：（ 1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售增加（減少）所引起的利潤增加（減少）的幅度。（ 2）當(dāng)固定成本不變時，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營 風(fēng)險越低。（ 3）當(dāng)銷售量處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段時，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而增加；當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段時，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而減少；當(dāng)銷售量處于盈虧臨界點(diǎn)時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 —— 財務(wù)風(fēng)險 由于固定性資本成本存在（包括負(fù)債利息和優(yōu)先股股息）而對普通股股東收益產(chǎn)生的影響，稱為財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險通常用財務(wù)杠桿來衡量。 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 —— 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，當(dāng)公司的息稅前利潤有一個較小幅度的變化時，就會 引起普通股每股收益較大幅度變化的現(xiàn)象。 主要反映息稅前利潤和普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。 只要公司存在債務(wù)利息和優(yōu)先股股息，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財務(wù)杠桿（ DFL）衡量。 財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 二、 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 —— 財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系 息稅前利潤每變動百分之一，每股收益將以 DFL數(shù)變動。 財務(wù)杠桿系數(shù)與公司負(fù)債存在正相關(guān)關(guān)系， 公司為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債。 三、復(fù)合杠桿 經(jīng)營杠桿是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤來影響每股收益。如果兩個杠桿共同起作用，那么銷售規(guī)模稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是復(fù)合杠桿作用。 復(fù)合杠桿系數(shù)的簡化計算公式為： DCL＝ DOL DFL 例如， E 公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2，財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，則復(fù)合杠桿系數(shù)為： DCL＝ 2 ＝ 3 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本（ 包括長期資本和短期資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本（長期負(fù)債與股東權(quán)益）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。一般情況下，公司財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)多指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即研究長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。 一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素 公司產(chǎn)品銷售情況 公司股東和經(jīng)理的態(tài)度 公司財務(wù)狀況 公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響 行業(yè)因素與公司規(guī)模 公司所得稅稅率 第 12 頁 共 19 頁 利率水平的變動趨勢 二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債，可以降低公司資本成本；但當(dāng)公司負(fù)債比 例過高時，會給公司帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使公司加權(quán)平均資本成本最低、公司價值最高的資本結(jié)構(gòu)。 二、 資本結(jié)構(gòu)的決策方法 —— 比較資本成本法 二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 —— 每股收益分析法 二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 —— 公司價值分析法 第七章 證券投資決策 第一節(jié) 債券投資 一、債券投資估價 一般來講，投資者購買債券基本都能夠按債券的票面利率定期獲取利息并到期收回債券面值。因此，債券投資的估價就是計算債券在未來期間獲取的利息和到期收回的面值的現(xiàn)值之和。 根據(jù)利息的支付方式 不同，債券投資的估價模型可分為以下幾種 一、債券投資估價 —— 分期計息，到期一次還本債券的估價模型 債券是固定利率、每年計算并收到利息、到期收回本金。 式中： V 為債券價值； I 為每年利息； r為市場利率（或投資者要求的收益率）； M為到期的本金（債券面值）； n為債券到期前的年數(shù)。 一、債券投資估價 —— 到期一次還 本付息債券的估價模型 該類債券來說，債券的利息隨本金一同在債券到期日收回。 式中： F 為到期本利和；其他字母含義同前。 二、債券投資收益率 債券投資的收益水平通常用到期收益率來衡量 。 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 三、債券投資風(fēng)險 債券投資的風(fēng)險主要有：違 約風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、變現(xiàn)力風(fēng)險、再投資風(fēng)險等。更適合作為減少通貨膨脹損失的避險工具。 四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) —— 債券投資的優(yōu)點(diǎn) 本金安全性高。收入穩(wěn)定性強(qiáng)。市場流動性好。 四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) —— 債券投資的缺點(diǎn) （ 1）購買力風(fēng)險較大。（ 2）沒有經(jīng)營管理權(quán)。 第二節(jié) 股票投資 目的：一是獲利，二是控股 一、股票投資估價 股票的價值（內(nèi)在價值）是由股票帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的價格。股票的價值由一系列股利和將來出售股票時價格的貼 現(xiàn)值構(gòu)成。 一、股票投資估價 —— 股票估價的基本模型 一、股票投資估價 —— 股利零增長型股票的估價模型 股利零增長模型是假設(shè)未來現(xiàn)金股利保持固定金額，即 D0＝ D1＝ D2＝ D3＝?＝ Dn，股東永久性持有股票，即中途不轉(zhuǎn)讓出售。則股票估價模型為： 一、股票投資估價 —— 股利固定增長型股票的估價模型 式中： g 為股利預(yù)計增長率。 二、股票投資期望收益率 如果股票價格是公平的市場價格，則股票投資的期望收益率就等于股東要求的收益率。根據(jù)股利固定增長型股票的估價模型，可知： 把公式移項(xiàng)整理，計算 RS，可以得到： 股票投資的收益率包括兩部分：一是股利收益率，二是現(xiàn)金股利增長（ g），它可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計。股票價值（ V0）股票市場形成的價格，只要能預(yù)計下一年的現(xiàn)金股利，就可估計出股票的預(yù)期收益率。 三、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) —— 股票投資的優(yōu)點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 投資收益高。 購買力風(fēng)險低。 擁有經(jīng)營控制權(quán)。 缺點(diǎn)： 求償權(quán)居后。 價格不穩(wěn)定。 股利收入不穩(wěn)定。 第三節(jié) 證券投資基金 一、證券投資基金的概念及特點(diǎn) 資產(chǎn)組合方 式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。 特點(diǎn) ： 集合投資 。 分散風(fēng)險。 專業(yè)理財。 二、證券投資基金的分類 按基金的組織形式劃分，分為契約型基金和公司型基金。 按基金的運(yùn)作方式劃分，分為封閉式基金和開放式基金。 按基金的投資標(biāo)的劃分，分為債券基金、股票基金、貨幣市場基金。 三、證券投資基金的費(fèi)用 基金管理費(fèi) ： 逐日計提，按月支付。 基金托管費(fèi) ： 逐日計算并累計，按月支付給基金托管人。 基金交易費(fèi) ： 包括印花稅、交易傭金、過戶費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)、證管費(fèi)等。 基金運(yùn)作費(fèi) ： ，包括審計費(fèi)、律師費(fèi)、上市年費(fèi)、 信息披露費(fèi)、分紅手續(xù)費(fèi)、持有人大會費(fèi)、開戶費(fèi)等。 第 13 頁 共 19 頁 證券投資基金的投資風(fēng)險 ： 市場風(fēng)險 、 管理能力風(fēng)險 、 技術(shù)風(fēng)險 、 巨額贖回風(fēng)險 第八章 項(xiàng)目投資決策 第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述 一、項(xiàng)目投資的概念及特點(diǎn) 項(xiàng)目投資是指以特定項(xiàng)目為對象，對公司內(nèi)部各種生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的長期投資行為。項(xiàng)目投資的目的是保障公司生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。 特點(diǎn)： 項(xiàng)目投資的回收時間長。 項(xiàng)目投資的變現(xiàn)能力較差。 項(xiàng)目投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定。 項(xiàng)目投資的實(shí)物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離。 二、項(xiàng)目投資的分類 ，可分為新設(shè)投資、維持性投資和擴(kuò)大規(guī)模投資。 ，可分為戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。 ，可分為獨(dú)立投資和互斥投資兩大類。 ，可分為常規(guī)投資和非常規(guī)投資。 三、項(xiàng)目投資的步驟 項(xiàng)目投資方案的提出 項(xiàng)目投資方案的評價 項(xiàng)目投資方案的決策 項(xiàng)目投資的執(zhí)行 項(xiàng)目投資的再評價 第二節(jié) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計 一、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指一個項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。 （一）現(xiàn)金流 出量 指一個項(xiàng)目投資方案所引起的公司現(xiàn)金支出的增加額。包括在固定資產(chǎn)上的投資、墊支的營運(yùn)資本、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。 。 。 。 （二）現(xiàn)金流入量 是指一個項(xiàng)目投資方案所引起的公司現(xiàn)金收入的增加額。 具體包括： 。 。 。 （三）現(xiàn)金凈流量 是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 二、確定項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本假設(shè) （ 1）項(xiàng)目投資的類型假設(shè)。 （ 2）財務(wù)分析 可行性假設(shè)。 （ 3）全投資假設(shè)。 （ 4）建設(shè)期投入全部資本假設(shè)。 （ 5）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。 （ 6）時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。（ 7）產(chǎn)銷量平衡假設(shè)。 （ 8）確定性因素假設(shè)。 三、現(xiàn)金流量的分析 （一）建設(shè)期現(xiàn)金流量 建設(shè)期現(xiàn)金流量是指初始投資階段發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下幾個部分： （ 1）在固定資產(chǎn)上的投資。 （ 2）墊支的營運(yùn)資本。 （ 3）其他投資費(fèi)用。 （ 4）原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。 （二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本）（ 1－所得稅稅率）＋折舊所得稅稅率 其中：付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊 （三）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目結(jié)束時固定資產(chǎn)變賣或停止使用所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： （ 1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入。 （ 2）原墊支營運(yùn)資本的收回。 （ 3）在清理固定資產(chǎn)時發(fā)生的其他現(xiàn)金流出。 四、 現(xiàn)金流量估計應(yīng)注意的問題 （一）辨析現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別與聯(lián)系 （二）考慮投資項(xiàng)目對公司其他項(xiàng)目的影響 （三）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 （四）不要忽視機(jī)會成本 （五） 對凈營運(yùn)資本的影響 （六）通貨膨脹的影響 第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo) 投資項(xiàng)目評價使用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（即動態(tài)的評價指標(biāo)）包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率等。 一、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 投資回收期 投資回收期（ PP）是指通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來收回初始投資的現(xiàn)金所需要的時間，一般以年為單位。 （ 1）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期的計算公式為：投資回收期＝初始投資額247。年現(xiàn)金凈流量 （ 2）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計算要根據(jù)每 年年末尚未收回的投資額加以確定。其計算公式為： 當(dāng)投資回收期小于基準(zhǔn)回收期時，可接受該現(xiàn)目；反之，則應(yīng)放棄。在實(shí)務(wù)分析中，如果沒有建設(shè)期的話，一般認(rèn)為投資回收期小于項(xiàng)目經(jīng)營期一半時方為可行。 第 14 頁 共 19 頁 投資回收期計算簡單，反映直觀，但存在一定缺陷，主要表現(xiàn)在： (1,沒有考慮貨幣的時間價值；（ 2，改法只考慮回收期以前各期的現(xiàn)金流量。 （二）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 會計平均收益率 會計平均收益率（ ARR）是評價投資項(xiàng)目優(yōu)劣的一個靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項(xiàng)目年平均收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計算公式為： 二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 （ NPV）是指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量按資本成本或公司要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，再減去初始投資后的余額。 凈現(xiàn)值的決策規(guī)則是：如果在一組獨(dú)立備選方案中進(jìn)行選擇，凈現(xiàn)值大于零表示收益彌補(bǔ)成本后仍有利潤，可以采納；凈現(xiàn)值小于零，表明其收益不足以彌補(bǔ)成本，不能采納。若對一組互斥方案進(jìn)行選擇，則應(yīng)采納凈現(xiàn)值最大的方案。 優(yōu)點(diǎn)：指標(biāo)考慮了項(xiàng)目整個壽命周期的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益，在理論上較為完善。 缺點(diǎn)： 不能動態(tài)反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率 。 當(dāng)各方案投資額不等時，無法確定方案的優(yōu)劣。 當(dāng)各方案的經(jīng)濟(jì)壽命不等時，用凈現(xiàn)值難以進(jìn)行評價。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率，而折現(xiàn)率的確定較為困難。 （二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）是未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比率，亦稱為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其計算公式為： 接受現(xiàn)值指數(shù)大于 1的項(xiàng)目，放棄現(xiàn)值指數(shù)小于 1的項(xiàng)目。在有多個互斥方案的選擇決策中，選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的 優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資項(xiàng)目獲利能力的比較，能夠真實(shí)地反映項(xiàng)目的盈虧程度，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，故有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力，而不代表實(shí)際可以獲得的財