【導讀】導言證券交易市場及投資銀行的作用。經發(fā)行的證券進行買賣、轉讓和流通的市場。易市場有場內交易市場和場外交易市場兩種形式。務、做市商業(yè)務和證券自營業(yè)務。接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的投資銀行。六、我國證券經紀業(yè)務發(fā)展的新動向。證券經紀業(yè)務的產生與證券集中交易制度的實行密切。在證券經紀業(yè)務中，委托人是指根據國家法律、法規(guī)，允許進行。受托人未遵守委托人指令的，委托人可拒絕接受交易。證券經紀商只能遵照客戶發(fā)出的委托指令進行證券買賣操作，并有責任。經紀商的營業(yè)部及經批準的證券交易業(yè)務代理處；認真審查委托人，對不符合法律規(guī)。證券經紀商對委托人的一切委托事項負有嚴守秘密的義務，未經。委托人許可嚴禁泄密。買入或賣出的全權委托，也不得在營業(yè)場所以外的地方接受證券委托；業(yè)務、自營業(yè)務和證券資產管理業(yè)務分開辦理，不得混合操作。

　　

【正文】 SE AQ I混合交易機制倫敦股票交易所集合競價、連續(xù)交易、大宗撮合模式法蘭克福證券交易所上午和下午有兩場盤中集合競價SI BE （自動化交易機制），有集合競價和大宗交易之分，同時有場內交易畢爾巴鄂股票交易所有收盤及盤中集合競價機制SE AT S （自動化交易機制）澳大利亞股票交易所自動化指令驅動交易機制和報價驅動交易機制阿姆斯特丹交易所場內交易，有專家的拍賣市場指令驅動交易機制和報價驅動交易機制AM EX其他主要交易機制交易所，電子化指令驅動交易機制指令驅動交易機制東京股票交易所（提供連續(xù)交易、集合競價交易和做市商交易的系統(tǒng)）巴黎股票交易所有專家的場內交易方式（）和拍賣交易方式自動化報價驅動交易機制，和混合交易機制倫敦股票交易所集合競價、連續(xù)交易、大宗撮合模式法蘭克福證券交易所上午和下午有兩場盤中集合競價（自動化交易機制），有集合競價和大宗交易之分，同時有場內交易畢爾巴鄂股票交易所有收盤及盤中集合競價機制（自動化交易機制）澳大利亞股票交易所自動化指令驅動交易機制和報價驅動交易機制阿姆斯特丹交易所場內交易，有專家的拍賣市場指令驅動交易機制和報價驅動交易機制其他主要交易機制交易所專欄２．證券市場微觀結構理論返回上一級第三節(jié) 證券自營業(yè)務 ?一、自營商的特點 ?二、自營業(yè)務的原則 ?三、自營業(yè)務的類型 ?四、自營業(yè)務的風險控制 第三節(jié) 證券自營業(yè)務 ? 證券自營業(yè)務就是指證券經營機構用自有資金或依法籌集資金在證券市場以盈利為目的并獨立承擔風險的證券交易活動。也就是說，證券自營業(yè)務是證券經營機構為了從價格變動中或從相對價值差異中獲利而持有金融工具或頭寸的行為。 ? 從價格變動中獲利的行為是投機（ Speculation），而從相對價值差異中獲利的行為則是套利（ Arbitrage）。 ? 大多數(shù)投資銀行都從事證券自營業(yè)務，此時投資銀行扮演的是證券自營商（ Dealers）的角色。 ? 應當著重指出，投資銀行的自營業(yè)務和經紀業(yè)務是由不同的部門負責的，并且部門之間設有防火墻（ Chinese Wall），采取絕對分開的原則。 第三節(jié) 證券自營業(yè)務 ? 一、證券自營業(yè)務的特征 ? （一）證券自營業(yè)務與經紀業(yè)務的區(qū)別 ? 自有資金并承擔價格風險 ? 依靠買賣差價獲利 ? 投資銀行自身作為投資者 ? （二）證券自營業(yè)務的特點 ? 自營商主要是依靠證券買價與賣價之差即買賣價差獲取收入，自營商必須用自己的資金買賣證券，并持有一定數(shù)量的證券存貨（頭寸），需要承擔價格風險。 ? 決策和操作上的自主性 ? 承擔風險不同 ? 收益難以確定（直接虧損的可能性） 二、自營業(yè)務的原則 1．分賬管理原則 2．客戶委托優(yōu)先原則 3．公開交易原則 4．風險控制原則 5．守法經營原則 第三節(jié) 證券自營業(yè)務 第三節(jié) 證券自營業(yè)務 ? 近幾年，證券公司自營業(yè)務存在使用不規(guī)范賬戶進行自營、超比例持倉、持股集中或涉嫌操縱市場等問題，并成為公司風險的主要爆發(fā)點。 ? 《 證券公司證券自營業(yè)務指引 》 ? 第二條 證券公司應當按照本指引的要求 ,根據公司經營管理特點和業(yè)務運作狀況，建立完備的自營業(yè)務管理制度、投資決策機制、操作流程和風險監(jiān)控體系，在風險可測、可控、可承受的前提下從事自營業(yè)務。 ? 第七條 自營業(yè)務的管理和操作由證券公司自營業(yè)務部門專職負責，非自營業(yè)務部門和分支機構不得以任何形式開展自營業(yè)務。 ? 第十五條 建立防火墻制度，確保自營業(yè)務與經紀、資產管理、投資銀行等業(yè)務在人員、信息、賬戶、資金、會計核算上嚴格分離。 ? 第十六條 自營業(yè)務的投資決策、投資操作、風險監(jiān)控的機構和職能應當相互獨立；自營業(yè)務的賬戶管理、資金清算、會計核算等后臺職能應當由獨立的部門或崗位負責，以形成有效的自營業(yè)務前、中、后相互制衡的監(jiān)督機制。 三、自營業(yè)務的類型 （一）證券自營商的投機交易 1．投機（ Speculation）的含義 一般地說 ,投機是指通過市場價格的短期變化來獲利。證券自營商的投機是指自營商試圖通過準確地預測證券價格的變動方向來獲取價差收益并承擔風險的證券買賣行為。 投機交易是建立在對相對信息分析和市場行情變化的預測的基礎上，投機者要承擔預測失誤而蒙受損失的風險。 投機的另一種涵義（博傻）：在明知（或根本不知道）一只證券的價值低于其價格的情況下，卻抱著別人會以更高的價格從自己手中買走的心理，購進那只證券；或相反。 ?第三節(jié) ?證券自營業(yè)務 第三節(jié)證券自營業(yè)務 ? 投資銀行在證券市場從事投機交易的積極作用： ? （ 1）有助于實現(xiàn)證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能及平衡作用； ? （ 2）有助于實現(xiàn)活躍證券市場，提高證券流動性，引導資源在市場上有效配置的作用。 ? 過度投機的危害 第三節(jié)證券自營業(yè)務 2．投機的策略 （ 1）絕對價格交易 價值投資法、低估、高估 （ 2）相對價格交易 根據對兩種資產收益率的差距的相對變動預測，來調整其持有的證券頭寸的交易行為。其在債權交易中最為典型 （ 3）信用等級交易 根據某種信用等級變化的預測，而調整其持有的該證券頭寸的交易行為 （二）證券自營商的套利交易 套利（ Arbitrage ）的涵義 套利是指利用資產定價的錯誤、價格聯(lián)系的失常，以及市場缺乏有效性的其他機會，通過買進價格被低估的資產，同時賣出價格被高估的資產來獲得收益的交易行為。它通常是利用證券在兩個或兩個以上的市場中的價格差異，同時進行買賣，從差價中獲取利潤。 套利的兩種類型 套利按有無風險來劃分有兩種形式： （ 1）無風險套利（ riskless arbitrage） （ 2）風險套利（ risk arbitrage） 第三節(jié) 證券自營業(yè)務第三節(jié)證券自營業(yè)務 （ 1）無風險套利（ riskless arbitrage） 投資銀行同時在兩個或兩個以上不同的市場中，以不同的價格進行同一種或者同一組證券的交易，利用市場價格的差異獲利。 第三節(jié)證券自營業(yè)務 ? 五糧液股改的時候，方案是 ? 每 10股獲 1．７股、３．９份行權位６．９３元的百摹大式認購權證和４．１份行權價格為７．９６元的百摹大認沽權證。 ? 當時的五糧液股價６塊多元，我們可以設想， ? Ａ、假如所有的認沽權證（３１３１５萬份）行權，大股東必須準備２０多億的現(xiàn)金。需要２０多億，也與股票上市融資的目的相違背； ? Ｂ、假如大股東不讓行權，大股東就必須通過各種手段使股假長期位置在７．９６元／股以上?；谶@種情況，也就說當時的五糧液股票可以貸款去買，屬于無風險套利。 ? 五糧液公司當時的基本面，讓五糧液股價長期維持在７．９６元以上，做到這點并不難，而且有工行宜賓分行出具的不可撤消的連帶責任履約擔保函，為宜賓國資公司在五糧液股權分置改革中派發(fā)的認詁權證提供了擔保． ? 因此，當時在７．９６元以下任何價格買入五糧液都是安全的，而且，是買的越多越好，同時，由于預測了五糧液的價格要漲，也會帶動五糧液的認購權證必然上漲． 第三節(jié)證券自營業(yè)務 2． 風險套利（ risk arbitrage） 一般多以證券市場上兼并收購或其他股權重組活動為契機，通過買賣并購公司的證券來獲利。 在兼并與收購交易中，通常收購方的股票價格往往會在并購成功后下跌，而被收購方的股票價格往往會上升。也就是說，被收購公司股票的市場價格與收購公司支付的股票市場價格之間會出現(xiàn)差異。于是，風險套利者往往在并購前買空被收購方股票而賣空收購方股票，待其并購完成后再作相反的交易，以期獲利。 第三節(jié)證券自營業(yè)務 ? A宣布收購 B，交易條件 1A=1B。假設消息宣布時， A=50， B=42。 ? 操作：買進 B，賣空等量 A。 ? 可能結果： A價格下跌到 45。 ? 平倉操作： B換 A得 3元， 45買進 A進行平倉得5元，利差 8元。 ? 可能性風險： ? （ 1）等待時間的不確定性； ? （ 2） A放棄收購計劃。 第三節(jié)證券自營業(yè)務 ? 包頭鋁業(yè) (600472)今日公布中報，業(yè)績優(yōu)異，半年 EPS為 ，每股凈資產 ，凈資產收益率 %，說明獲利能力很強，并且發(fā)布了業(yè)績預增公告，預計 2020年 19月業(yè)績將比上年同期增長 100%150%左右。 ? 該股目前股價 ，按中報計算動態(tài)市盈率只有 30倍，目前股價低估明顯。更重要的是，該公司已經決定被中國鋁業(yè)（ 601600）吸收合并，已經被股東大會、國資委和中國證監(jiān)會批準，其方案為每一股換 （ 601600），按此比例換算為中國鋁業(yè)（ 601600）后的成本只有 。而目前中國鋁業(yè)（ 601600）股價已經是 。換股后可以獲得 %的收益。按照中石化收購中原油氣等購并案例來看，在換股登記日之前這個套利收益會縮小到 1%以內。 ? 當然，這個差價的縮小可能是包鋁（ 600472）的上漲，也可能是中國鋁業(yè)股價下跌，當然這種可能性非常小，因為目前中國鋁業(yè)（ 601600）走勢強勁，它盤子也大，壟斷了中國整個鋁產業(yè)鏈，總股本 ，而包頭鋁業(yè)（ 600472）總股本只有 ，相差30倍，讓一個大企業(yè)股價向只有它三十分之一的小企業(yè)靠攏也是沒有先例的。因此我們判斷，目前包頭鋁業(yè)股價明顯低估，是一個可以參與套利的機會。 四、自營業(yè)務的風險控制 證券的價格風險分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險 系統(tǒng)性風險，是指由于政治、經濟、社會等某一共同因素的變化引起的所有證券（資產）收益率的變動，不能用多樣化投資的辦法來消除 。 非系統(tǒng)性風險，是某一公司或某只證券（某一類股票）所獨有的風險 ，可以通過個股的期貨或期權交易或者運用分散策略來規(guī)避 。 第三節(jié) 證券自營業(yè)務返回上