【正文】 0 1 9 . 13 6 1 9 . 31 4 1 6 7 . 81 4 0 4 4 . 53 1 7 3 . 8020xx40006000800010000120xx14000160002 0 0 0 / 2 0 0 1 2 0 0 1 / 2 0 0 2 2 0 0 2 / 2 0 0 3 2 0 0 3 / 2 0 0 4 2 0 0 4 / 2 0 0 5總產(chǎn)量總消費量期末庫存量 數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部 二、世界食糖期貨市場 (一 )期貨交易情況 1．上市合約 食糖期貨合約自 1914 年在美國推出之后，已有九十多年的 歷史，至今也是比較活躍的品種。目前進行食糖期貨和期權(quán)交易的交易所和合約如下表： 食糖主要期貨交易所及合約情況 28 交易所 期貨合約 期權(quán)合約 NYBOT(美國 ) 11原糖 期貨 合約（國際） 14原糖 期貨 合約（國內(nèi)） 11原糖期權(quán)合約 LIFFE(英國 ) 5白糖期貨合約 5白糖期權(quán)合約 BMamp。F(巴西 ) 白糖期貨合約 TGE(日本 ) 原糖期貨合約 白糖期貨合約 原糖期權(quán)合約 KEX(日本 ) 原糖期貨合約 原糖期權(quán)合約 其期貨合約規(guī)格如下表： 食糖主要期貨合約規(guī)格 合約 標(biāo)的物 合約規(guī) 模 報價 月份 最小變動價位 NYBOT11 原蔗糖 1120xx 磅 ( 噸 ) 美分 /磅 10 美分 /磅 LIFFE 5 白砂糖 50 噸 美元 /噸 12 10 美分 /噸 BMF 白糖 白砂糖 270 袋 (50 千克 /袋 ) 美 元 /袋 11 美元 /袋 TGE 原糖 原蔗糖 50 噸 日元 /噸 11 10 日元 /噸 KEX 原糖 原 蔗 糖 50 噸 日元 /噸 11 10 日元 /噸 具體來說， NYBOT 11原糖的 標(biāo)的物為 平均旋光度為 96 的原蔗糖 ，并同時上市 8 個合約。而且從 20xx 年開始， NYBOT 又上市了 1 月份的 11合約。 LIFFE 5白糖的標(biāo)的物為當(dāng)前交割期內(nèi)任何產(chǎn)地的甜菜或甘蔗生產(chǎn)的白砂糖或精煉糖，干燥松散、顆粒均勻，旋光度不低于 ，水分不超過 %，色值不超過 45ICUMSA 單位，并同時上市 8 個合約。 BMF 白糖合約的標(biāo)的物為在巴西圣保羅州圣保羅市交割的 ,最大水分含量為%,最小旋光度為 ,最大色值為 150IU,最大雜質(zhì)含量為 %的白砂糖，并同時上市 7 個合約。 TGE 原糖合約 的標(biāo)的物為產(chǎn)自澳大利亞、巴西、臺灣、古巴、斐濟、菲律賓、南非和泰國，旋光度為 96 的原蔗糖，且可同時上市 14 個合約。 而鄭州交易所白糖合約的主要條款見下表： 交易品種 白砂糖 29 交易單位 10 噸 /手 報價單位 元（人民幣） / 噸 最小變動價位 1 元 / 噸 每日價格最大波動限制 不超過上一個交易日結(jié)算價177。 3% 合約交割月份 11 月 交割品級 標(biāo)準(zhǔn)品：一級白糖 (符合《鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（ Q/ZSJ00120xx） )。 替代品及升貼水：見《鄭州商品交易所白糖交 割細(xì)則》。 最低交易保證金 合約價值的 5% 交易手續(xù)費 4 元 / 手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金） 2．交易情況 目前國際食糖的期貨交易以 NYBOT 的 11原糖期貨交易和 LIFFE 的 5白糖期貨交易為主。下圖為 20xx 年國際主要食糖期貨交易所的交易量情況。 NYBOT 84%LIFFE 11%TGE 4%KCE和BMamp。F 1% 圖 21 20xx 年國際主要食糖期貨交易所的交易量構(gòu)成 (萬噸 ) NYBOT的 11原糖期貨交易和 LIFFE的 5白糖期貨交易占到了全球主要期貨所食糖交易量的 95%左右。 NYBOT 的 11原糖合約交易量很大，成交量也逐年上升，如圖 2 所示。而且， 30 而 NYBOT 形成的期貨價格 也 被世界糖業(yè)界稱作 “ 國際糖價 ” ，成為國際貿(mào)易定價和結(jié)算的依據(jù)。 471921847110824761552528497155211115880193551132351503286089761714072497665500100000020xx0003000000400000050000006000000700000080000009000000100000001994 1995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 圖 22 NYBOT 11原糖合約成交量 (張 ) LIFFE 5白糖合約交易的情況如圖 3： 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 圖 23 LIFFE 5白糖合約成交量 (張 ) (二 )期貨價格情況 選取 NYBOT 的 11原糖期貨合約價格為分析對象。理由是 NYBOT 的 11 31 原糖期貨交易占到了全球交易的 80%以上，且國際貿(mào)易上主要是原糖的交易。 1．價格走勢情況 (1)期貨價格走勢 下圖是 1994 年 1 月至 20xx 年 4 月的 NYBOT 11原糖期貨連續(xù)合約的每日走勢圖。而在 20xx 年 1 月， NYBOT 又推出了 1 月份的合約。 圖 24 NYBOT 11原糖期貨價格走勢 (美分 /磅 ) 從 95 年 1 月至 05 年 4 月的月度均價走勢圖： January 1995May 1995September 1995January 1996May 1996September 1996January 1997May 1997September 1997January 1998May 1998September 1998January 1999May 1999September 1999January 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xx 圖 25 NYBOT 11原糖期貨月平均價格走勢 (美分 /磅 ) 藍線是 95 年 1 月至 05 年 4 月 NYBOT 連續(xù)合約的月平均價走勢，紅線是 32 抽離了通貨膨脹因素后價格的走勢，抽離的平減因子采用的是從 95 年 1 月到 05年 4 月的 PPI 月度指數(shù)，采用的是 Beet sugar manufacturing 項目 下的 Primary products 的 PPI 指數(shù)。其中 05 年 14 月的指數(shù)為預(yù)估數(shù)據(jù)。之所以要對通貨膨脹進行抽離，是因為在利用計量模型對糖價格進行預(yù)測的時候，可以排除掉通脹的因子。 (2)期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢比較 January 1994June 1994November 1994April 1995September 1995February 1996July 1996December 1996May 1997October 1997March 1998August 1998January 1999June 1999November 1999April 20xxSeptember 20xxFebruary 20xxJuly 20xxDecember 20xxMay 20xxOctober 20xxMarch 20xxAugust 20xxJanuary 20xxJune 20xxNovember 20xxApril 20xx期價現(xiàn)價 圖 26 期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢比較 數(shù)據(jù)的時間段為 94年 1月至 05年 4月，期貨價格選取的 NYBOT 11原糖連續(xù)合約的月平均價格，現(xiàn)貨價格選取的是 USDA的 World raw sugar price(. 33 stowed Caribbean port, including Brazil, bulk spot price)。經(jīng)過檢驗，期貨價格與現(xiàn)貨價格的 相關(guān)性達到 ，相關(guān)性非常的強，也就是說紐約的原糖期貨的定價功能發(fā)揮得非常充分，其 11合約價格已成為國際貿(mào)易的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。 2．價格的波動性 圖 27 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價格波動情況 上圖為 94 年 1 月至 05 年 4 月底的 NYBOT 11原糖合約連續(xù)合約的價格每日波動情況。在這一區(qū)間內(nèi)，價格最高為 美分 /磅 ，最低為 美分 /磅 ，價格變化幅度比較大。 年內(nèi)價格波動幅度最高為 美分 /磅，最低為 美分/磅，價格基本上在 + 美分 /磅這一區(qū)間內(nèi)波動。 下圖為波動率的統(tǒng)計特征。 34 圖 28 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價格波動率統(tǒng)計分析 日波動率主要于 (3%， +3%)區(qū)間內(nèi)，最大漲幅達到 12%，最大的跌幅達到12%。下面兩圖，為合約的月平均價格的波動情況和波動率的統(tǒng)計特征。偏度，峰度 ， JarqueBera 檢驗值為 ，可以說明食糖價格的波動情況呈正態(tài)分布，這也滿足國外衡量期貨市場是否有效率的條件。 圖 29 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價格 波動情況統(tǒng)計分析 可以看到，原糖合約的月波動性比較強，最大漲幅達到 21%，最大跌幅達到 16%。 3．價格的季節(jié)性 35 季節(jié)性指數(shù)的計算，選取的是 NYBOT 11原糖的 3 月合約，從 94 年 1 月到 05 年 4 月的價格。 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 圖 30 NYBOT 11原糖連續(xù)季節(jié)性指數(shù) 藍線是用關(guān)聯(lián)相對法計算的季節(jié)性指數(shù)，紅線是用平均百分比法計算的季節(jié)性指數(shù)。從近 11 年的季節(jié)性走勢來看， 3 月合約在 35 月份有一定幅度的上漲，57 月震蕩上行，在 7 月達到高點。 79 月下跌， 911 月價格反彈， 11 月后價格震蕩下行。用同樣的方法，可以計算 出 5 月合約， 7 月合約和 10 月合約的季節(jié)性特征。 4．價格與其它經(jīng)濟指標(biāo)關(guān)系 (1)原糖期貨價格與 CRB 指數(shù) 下圖采用 NYBOT 11原糖價格數(shù)據(jù)與 CRB 月度平均數(shù)據(jù)。 36 March 1994August 1994January 1995June 1995November 1995April 1996SeptemberFebruary 1997July 1997December 1997May 1998October 1998March 1999August 1999January 20xxJune 20xxNovember 20xxApril 20xxSeptemberFebruary 20xxJuly 20xxDecember 20xxMay 20xxOctober 20xxMarch 20xxAugust 20xxJanuary 20xx 圖 31 NYBOT 11原糖期貨價格與 CRB 指數(shù)的關(guān)系 從上圖可以看出， CRB 指數(shù)與期貨價格之間并沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，因而在做期貨價格預(yù)測的計量模型時， CRB 指數(shù)并不是必要的影響參數(shù)。但是，由于 CRB 指數(shù)的構(gòu)成中有紐約的原糖，所以用 CRB 指數(shù)可以反映出期貨價格的走勢方向，如下圖。 圖 32 NYBOT 11原糖期貨價格與 CRB 指數(shù) 走勢分析 黑色的線是合約的月度價格走勢，紅線是 3 個月 CRB 移動平均值與 6 個月CRB 移動平均值的差值走勢?？梢钥吹?， CRB 的走勢可以在一定程度上反映出期貨價格的走勢。當(dāng)差值 0 時，一般反映出期貨價格的上升，差值 0 時，一般反映出期貨價格的下降。 37 (2)原糖期貨價格與高盛農(nóng)業(yè)指數(shù) 原糖期貨價格與高盛農(nóng)業(yè)指數(shù)的分析與 CRB 指數(shù)的分析類似，兩者關(guān)系如下兩圖。 March 1994August 1994January 1995June 1995November 1