【正文】 0 1 9 . 13 6 1 9 . 31 4 1 6 7 . 81 4 0 4 4 . 53 1 7 3 . 8020xx40006000800010000120xx14000160002 0 0 0 / 2 0 0 1 2 0 0 1 / 2 0 0 2 2 0 0 2 / 2 0 0 3 2 0 0 3 / 2 0 0 4 2 0 0 4 / 2 0 0 5總產(chǎn)量總消費(fèi)量期末庫(kù)存量 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部 二、世界食糖期貨市場(chǎng) (一 )期貨交易情況 1．上市合約 食糖期貨合約自 1914 年在美國(guó)推出之后，已有九十多年的 歷史，至今也是比較活躍的品種。目前進(jìn)行食糖期貨和期權(quán)交易的交易所和合約如下表： 食糖主要期貨交易所及合約情況 28 交易所 期貨合約 期權(quán)合約 NYBOT(美國(guó) ) 11原糖 期貨 合約（國(guó)際） 14原糖 期貨 合約（國(guó)內(nèi)） 11原糖期權(quán)合約 LIFFE(英國(guó) ) 5白糖期貨合約 5白糖期權(quán)合約 BMamp。F(巴西 ) 白糖期貨合約 TGE(日本 ) 原糖期貨合約 白糖期貨合約 原糖期權(quán)合約 KEX(日本 ) 原糖期貨合約 原糖期權(quán)合約 其期貨合約規(guī)格如下表： 食糖主要期貨合約規(guī)格 合約 標(biāo)的物 合約規(guī) 模 報(bào)價(jià) 月份 最小變動(dòng)價(jià)位 NYBOT11 原蔗糖 1120xx 磅 ( 噸 ) 美分 /磅 10 美分 /磅 LIFFE 5 白砂糖 50 噸 美元 /噸 12 10 美分 /噸 BMF 白糖 白砂糖 270 袋 (50 千克 /袋 ) 美 元 /袋 11 美元 /袋 TGE 原糖 原蔗糖 50 噸 日元 /噸 11 10 日元 /噸 KEX 原糖 原 蔗 糖 50 噸 日元 /噸 11 10 日元 /噸 具體來(lái)說(shuō)， NYBOT 11原糖的 標(biāo)的物為 平均旋光度為 96 的原蔗糖 ，并同時(shí)上市 8 個(gè)合約。而且從 20xx 年開(kāi)始， NYBOT 又上市了 1 月份的 11合約。 LIFFE 5白糖的標(biāo)的物為當(dāng)前交割期內(nèi)任何產(chǎn)地的甜菜或甘蔗生產(chǎn)的白砂糖或精煉糖，干燥松散、顆粒均勻，旋光度不低于 ，水分不超過(guò) %，色值不超過(guò) 45ICUMSA 單位，并同時(shí)上市 8 個(gè)合約。 BMF 白糖合約的標(biāo)的物為在巴西圣保羅州圣保羅市交割的 ,最大水分含量為%,最小旋光度為 ,最大色值為 150IU,最大雜質(zhì)含量為 %的白砂糖，并同時(shí)上市 7 個(gè)合約。 TGE 原糖合約 的標(biāo)的物為產(chǎn)自澳大利亞、巴西、臺(tái)灣、古巴、斐濟(jì)、菲律賓、南非和泰國(guó)，旋光度為 96 的原蔗糖，且可同時(shí)上市 14 個(gè)合約。 而鄭州交易所白糖合約的主要條款見(jiàn)下表： 交易品種 白砂糖 29 交易單位 10 噸 /手 報(bào)價(jià)單位 元（人民幣） / 噸 最小變動(dòng)價(jià)位 1 元 / 噸 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 不超過(guò)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)177。 3% 合約交割月份 11 月 交割品級(jí) 標(biāo)準(zhǔn)品：一級(jí)白糖 (符合《鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（ Q/ZSJ00120xx） )。 替代品及升貼水：見(jiàn)《鄭州商品交易所白糖交 割細(xì)則》。 最低交易保證金 合約價(jià)值的 5% 交易手續(xù)費(fèi) 4 元 / 手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金） 2．交易情況 目前國(guó)際食糖的期貨交易以 NYBOT 的 11原糖期貨交易和 LIFFE 的 5白糖期貨交易為主。下圖為 20xx 年國(guó)際主要食糖期貨交易所的交易量情況。 NYBOT 84%LIFFE 11%TGE 4%KCE和BMamp。F 1% 圖 21 20xx 年國(guó)際主要食糖期貨交易所的交易量構(gòu)成 (萬(wàn)噸 ) NYBOT的 11原糖期貨交易和 LIFFE的 5白糖期貨交易占到了全球主要期貨所食糖交易量的 95%左右。 NYBOT 的 11原糖合約交易量很大，成交量也逐年上升，如圖 2 所示。而且， 30 而 NYBOT 形成的期貨價(jià)格 也 被世界糖業(yè)界稱作 “ 國(guó)際糖價(jià) ” ，成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)和結(jié)算的依據(jù)。 471921847110824761552528497155211115880193551132351503286089761714072497665500100000020xx0003000000400000050000006000000700000080000009000000100000001994 1995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 圖 22 NYBOT 11原糖合約成交量 (張 ) LIFFE 5白糖合約交易的情況如圖 3： 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 圖 23 LIFFE 5白糖合約成交量 (張 ) (二 )期貨價(jià)格情況 選取 NYBOT 的 11原糖期貨合約價(jià)格為分析對(duì)象。理由是 NYBOT 的 11 31 原糖期貨交易占到了全球交易的 80%以上，且國(guó)際貿(mào)易上主要是原糖的交易。 1．價(jià)格走勢(shì)情況 (1)期貨價(jià)格走勢(shì) 下圖是 1994 年 1 月至 20xx 年 4 月的 NYBOT 11原糖期貨連續(xù)合約的每日走勢(shì)圖。而在 20xx 年 1 月， NYBOT 又推出了 1 月份的合約。 圖 24 NYBOT 11原糖期貨價(jià)格走勢(shì) (美分 /磅 ) 從 95 年 1 月至 05 年 4 月的月度均價(jià)走勢(shì)圖： January 1995May 1995September 1995January 1996May 1996September 1996January 1997May 1997September 1997January 1998May 1998September 1998January 1999May 1999September 1999January 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xx 圖 25 NYBOT 11原糖期貨月平均價(jià)格走勢(shì) (美分 /磅 ) 藍(lán)線是 95 年 1 月至 05 年 4 月 NYBOT 連續(xù)合約的月平均價(jià)走勢(shì)，紅線是 32 抽離了通貨膨脹因素后價(jià)格的走勢(shì)，抽離的平減因子采用的是從 95 年 1 月到 05年 4 月的 PPI 月度指數(shù)，采用的是 Beet sugar manufacturing 項(xiàng)目 下的 Primary products 的 PPI 指數(shù)。其中 05 年 14 月的指數(shù)為預(yù)估數(shù)據(jù)。之所以要對(duì)通貨膨脹進(jìn)行抽離，是因?yàn)樵诶糜?jì)量模型對(duì)糖價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候，可以排除掉通脹的因子。 (2)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)比較 January 1994June 1994November 1994April 1995September 1995February 1996July 1996December 1996May 1997October 1997March 1998August 1998January 1999June 1999November 1999April 20xxSeptember 20xxFebruary 20xxJuly 20xxDecember 20xxMay 20xxOctober 20xxMarch 20xxAugust 20xxJanuary 20xxJune 20xxNovember 20xxApril 20xx期價(jià)現(xiàn)價(jià) 圖 26 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)比較 數(shù)據(jù)的時(shí)間段為 94年 1月至 05年 4月，期貨價(jià)格選取的 NYBOT 11原糖連續(xù)合約的月平均價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格選取的是 USDA的 World raw sugar price(. 33 stowed Caribbean port, including Brazil, bulk spot price)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的 相關(guān)性達(dá)到 ，相關(guān)性非常的強(qiáng)，也就是說(shuō)紐約的原糖期貨的定價(jià)功能發(fā)揮得非常充分，其 11合約價(jià)格已成為國(guó)際貿(mào)易的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 2．價(jià)格的波動(dòng)性 圖 27 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價(jià)格波動(dòng)情況 上圖為 94 年 1 月至 05 年 4 月底的 NYBOT 11原糖合約連續(xù)合約的價(jià)格每日波動(dòng)情況。在這一區(qū)間內(nèi)，價(jià)格最高為 美分 /磅 ，最低為 美分 /磅 ，價(jià)格變化幅度比較大。 年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度最高為 美分 /磅，最低為 美分/磅，價(jià)格基本上在 + 美分 /磅這一區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。 下圖為波動(dòng)率的統(tǒng)計(jì)特征。 34 圖 28 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價(jià)格波動(dòng)率統(tǒng)計(jì)分析 日波動(dòng)率主要于 (3%， +3%)區(qū)間內(nèi)，最大漲幅達(dá)到 12%，最大的跌幅達(dá)到12%。下面兩圖，為合約的月平均價(jià)格的波動(dòng)情況和波動(dòng)率的統(tǒng)計(jì)特征。偏度，峰度 ， JarqueBera 檢驗(yàn)值為 ，可以說(shuō)明食糖價(jià)格的波動(dòng)情況呈正態(tài)分布，這也滿足國(guó)外衡量期貨市場(chǎng)是否有效率的條件。 圖 29 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價(jià)格 波動(dòng)情況統(tǒng)計(jì)分析 可以看到，原糖合約的月波動(dòng)性比較強(qiáng)，最大漲幅達(dá)到 21%，最大跌幅達(dá)到 16%。 3．價(jià)格的季節(jié)性 35 季節(jié)性指數(shù)的計(jì)算，選取的是 NYBOT 11原糖的 3 月合約，從 94 年 1 月到 05 年 4 月的價(jià)格。 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 圖 30 NYBOT 11原糖連續(xù)季節(jié)性指數(shù) 藍(lán)線是用關(guān)聯(lián)相對(duì)法計(jì)算的季節(jié)性指數(shù)，紅線是用平均百分比法計(jì)算的季節(jié)性指數(shù)。從近 11 年的季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看， 3 月合約在 35 月份有一定幅度的上漲，57 月震蕩上行，在 7 月達(dá)到高點(diǎn)。 79 月下跌， 911 月價(jià)格反彈， 11 月后價(jià)格震蕩下行。用同樣的方法，可以計(jì)算 出 5 月合約， 7 月合約和 10 月合約的季節(jié)性特征。 4．價(jià)格與其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)系 (1)原糖期貨價(jià)格與 CRB 指數(shù) 下圖采用 NYBOT 11原糖價(jià)格數(shù)據(jù)與 CRB 月度平均數(shù)據(jù)。 36 March 1994August 1994January 1995June 1995November 1995April 1996SeptemberFebruary 1997July 1997December 1997May 1998October 1998March 1999August 1999January 20xxJune 20xxNovember 20xxApril 20xxSeptemberFebruary 20xxJuly 20xxDecember 20xxMay 20xxOctober 20xxMarch 20xxAugust 20xxJanuary 20xx 圖 31 NYBOT 11原糖期貨價(jià)格與 CRB 指數(shù)的關(guān)系 從上圖可以看出， CRB 指數(shù)與期貨價(jià)格之間并沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系，因而在做期貨價(jià)格預(yù)測(cè)的計(jì)量模型時(shí)， CRB 指數(shù)并不是必要的影響參數(shù)。但是，由于 CRB 指數(shù)的構(gòu)成中有紐約的原糖，所以用 CRB 指數(shù)可以反映出期貨價(jià)格的走勢(shì)方向，如下圖。 圖 32 NYBOT 11原糖期貨價(jià)格與 CRB 指數(shù) 走勢(shì)分析 黑色的線是合約的月度價(jià)格走勢(shì)，紅線是 3 個(gè)月 CRB 移動(dòng)平均值與 6 個(gè)月CRB 移動(dòng)平均值的差值走勢(shì)?？梢钥吹?， CRB 的走勢(shì)可以在一定程度上反映出期貨價(jià)格的走勢(shì)。當(dāng)差值 0 時(shí)，一般反映出期貨價(jià)格的上升，差值 0 時(shí)，一般反映出期貨價(jià)格的下降。 37 (2)原糖期貨價(jià)格與高盛農(nóng)業(yè)指數(shù) 原糖期貨價(jià)格與高盛農(nóng)業(yè)指數(shù)的分析與 CRB 指數(shù)的分析類似，兩者關(guān)系如下兩圖。 March 1994August 1994January 1995June 1995November 1