【導(dǎo)讀】涉及到的一個(gè)全新內(nèi)容。在市場(chǎng)全球化、信息全球化的推動(dòng)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。影響下，企業(yè)生產(chǎn)要素的配置正向動(dòng)態(tài)開放式轉(zhuǎn)變。企業(yè)以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，通過產(chǎn)權(quán)。轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源重組。企業(yè)并購是企業(yè)外部成長的一條重要途徑，也。是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中正發(fā)揮越來越重要的作用。重要的現(xiàn)實(shí)意義。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和表現(xiàn)形式，從而探討有針對(duì)性的防范措施。文章建立在國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范性分析提出相應(yīng)的策略。信息不對(duì)稱和不確定性;第四章“企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范”，提出相應(yīng)的防范措施，并指出加強(qiáng)企業(yè)并購后的整合，保證未來平穩(wěn)的現(xiàn)金流量是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般途徑。

　　

【正文】 險(xiǎn)防范與控制的討論之前重新明確價(jià)值評(píng)估目的。事實(shí)上 ，對(duì)這一目的的明確本身也是評(píng)估環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的一個(gè)重要組成部分。本文對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的做如下表述 :并購中對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的并非是為了發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)被廣泛接受的客觀價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的目的是并購方結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立價(jià)值、自身的整合能力對(duì)并購后企業(yè)的整體價(jià)值做出主觀評(píng)估。只有在明確這一目的后評(píng)估出的目標(biāo)企業(yè)價(jià)格才有可能更科學(xué)地防范并降低并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 [8] (2)提高估價(jià)所依據(jù)的信息的質(zhì)量 高質(zhì)量的并購信息是目標(biāo)企業(yè)評(píng)估得以順利進(jìn)行的首要條件，為改變信息不 對(duì)稱并購企業(yè)的不利影響，應(yīng) 從如下幾方面入手提高信息質(zhì)量目標(biāo)企業(yè)確定以后，并購企業(yè)應(yīng)通過各種渠道對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營狀況進(jìn)行全面調(diào)查。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表無疑是價(jià)值評(píng)估最重要的信息資料，對(duì)其進(jìn)行合理應(yīng)用是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要內(nèi)容。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值大連交通大學(xué) R2021 級(jí)學(xué)年論文 13 評(píng)估不同于資產(chǎn)評(píng)估，其目的在于評(píng)價(jià)并購后企業(yè)的整體價(jià)值。因此不能簡單地利用報(bào)表提供的凈資產(chǎn)價(jià)值。 表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源無法反映所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為 。另一方面要對(duì)人力資源、特 許經(jīng)營權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。此外，對(duì)于企業(yè)高層管理人員激勵(lì)機(jī)制 (尤其是經(jīng)理人股票期權(quán)制度 )所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響要予以高度重視。 [9] (3)采用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法 在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)評(píng)估方法選擇時(shí)，我們必須明確，各種方法之間并無絕對(duì)的優(yōu)劣之分，只存在適用性的區(qū)別。應(yīng)依據(jù)并購企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)與目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。另外，還應(yīng)指出，價(jià)值評(píng)估的目的在于對(duì)并購后的企業(yè)整體價(jià)值做出事前預(yù)測(cè)，由于大量不可控因素的存在，任何評(píng)估方法均不可能絕對(duì)消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只能謀求對(duì)其進(jìn)行有效預(yù)防與控制。 [10] 2． 企業(yè)井購中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范分析 企業(yè)并購是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。為取得并購成功，收購方通常需要的資金不僅包括定價(jià)所決定的購買價(jià)格，還包括債務(wù)成本、中間費(fèi)用、稅收成本、整合與營運(yùn)成本以及機(jī)會(huì)成本等。對(duì)于任何一個(gè)收購企業(yè)來說，完全依靠自有資金來完成并購交易是不可想象的，而借助外部融資支持則是企業(yè)并購資金來源的常例。實(shí)踐中收購方如何選擇融資工具通常需做兩個(gè)方面的考慮 :一是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證 。二是哪一種融資方式的融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)最小，‘同時(shí)又利 于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這兩個(gè)方面的考慮實(shí)際上是企業(yè)基于市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和企業(yè)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回避途徑。在成熟和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)條件下，融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了空間。融資成本表現(xiàn)為市場(chǎng)機(jī)制硬約束條件下的顯性成本，因此企業(yè)融資依據(jù)融資成本而遵循“啄食原理”，融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是在成本一收益均衡框架內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。成本分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息成本和破產(chǎn)成本，收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅作用，二者的均衡點(diǎn)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。 [11] 從根本上講，融資風(fēng)險(xiǎn)控制最終表現(xiàn)為以融資成本為主題，以債務(wù)杠桿為標(biāo)尺的資金來源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的匹配關(guān)系。在這一關(guān)系確定過程中，資本市場(chǎng)的完善程度起著重要的作用，資本市場(chǎng)越完善，可選擇的融資工具就越多，融資渠道越暢通，資金來源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的匹配就越靈活 。 3． 企業(yè)井購中支付風(fēng)險(xiǎn)的防范分析 作為企業(yè)定價(jià)和融資的最終落腳點(diǎn)，支付方式的選擇是企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的又一重要環(huán)節(jié)。因?yàn)椴煌闹Ц斗绞娇梢援a(chǎn)生不同的收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。實(shí)踐中的支付方式包含了支付類 型、支付時(shí)間和支付附加條款等內(nèi)容。從市場(chǎng)效應(yīng)來看，人們更多關(guān)注的是并購所選擇的支付方式的類型給未來企業(yè)獲利能力大連交通大學(xué) R2021 級(jí)學(xué)年論文 14 所帶來的影響。在企業(yè)并購歷史演進(jìn)中，現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和衍生金融工具支付是常用的支付類型。站在收購方的角度看，每一種支付類型都有其利弊 :現(xiàn)金支付能簡潔而迅速地獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，但會(huì)增加收購方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 。股票支付減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可能帶來一定的稅收好處，但又會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋而降低了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)的力度 。杠桿支付能以較少的資本 取得較大的資產(chǎn)控制權(quán)，但高負(fù)債比例卻將并購后的目標(biāo)企業(yè)置于一種資金周轉(zhuǎn)困難和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的境地 :衍生金融工具支付能延遲現(xiàn)金支付壓力，但期權(quán)轉(zhuǎn)換的不確定性又加大了收購方資金風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。所以，并購究竟選擇哪 一種支付方式，需要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)收益利弊的權(quán)衡，尤其要受到企業(yè)自身支付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響。 從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過程。因?yàn)槊恳环N支付方式都存在風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。而收購方通過不同支付方式的支付成本和支付邊界的分析，來確定不同支付方式的 支付極限，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解，無疑能起到風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。然而，現(xiàn)實(shí)中支付方式的選擇并沒有如此簡單，因?yàn)槿魏问召徎顒?dòng)并不是由收購方單方面的設(shè)計(jì)來完成。在自有資金約束和反向利益驅(qū)動(dòng)下，單一支付方式顯然不能滿足雙方利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的要求，因此現(xiàn)實(shí)的支付風(fēng)險(xiǎn)控制必須通過混合支付結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來完成。 （二） 企業(yè)井購中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般措施 對(duì)于企業(yè)并購中的制度性風(fēng)險(xiǎn)和操作性風(fēng)險(xiǎn)，是可以進(jìn)行控制的。本文針對(duì)企業(yè)并購在對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)、融資以及支付等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的 防范措施。 1． 改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 由于并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。 另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可能會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)格。并購的估價(jià)方法很多，主 并方要根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定合理的估價(jià)方法，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。 2． 從資金支付方式、時(shí)間上合理安排以降低勝資風(fēng)險(xiǎn) 并購企業(yè)在確定了并購資金需求量后，就應(yīng)該著手籌集資金。資金的籌措方式及大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力決定的。并大連交通大學(xué) R2021 級(jí)學(xué)年論文 15 購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，其中現(xiàn)金支付的現(xiàn)金壓力最大。在確定好支付方式后，還要決定支付的進(jìn)度，以保證自身企業(yè)經(jīng)營的資金需求。 并購企業(yè)可以結(jié)合能獲得的流動(dòng)性資源、 每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌劃等情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以取長補(bǔ)短來滿足收購雙方的需要。 3． 創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配、加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的收益性也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合是途徑之一，兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性與收益性，在滿足企業(yè)并購流動(dòng)資金需求的同時(shí)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 [12] 4． 增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流 量 的穩(wěn)定性 杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好的收購對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素 。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)不宜過多，這樣才能保證預(yù)期 較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支 出。大連交通大學(xué) R2021 級(jí)學(xué)年論文 16 參考文獻(xiàn) [1] 馬克思 .并購整合 — 并購企業(yè)成功整合的七個(gè)策略 .北京：機(jī)械工業(yè)出版社 ， 2021 [2] 威斯通，鄭光，胡安 . .重組與公司治理，李秉樣等譯 .沈陽： 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社， 2021 [3] 湯姆 .科普蘭等價(jià)值評(píng)估 .北京： 電子工業(yè)出版社， 2021 [4] 李文華 .企業(yè)并購的則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范 [J]審計(jì)與理則， 2021 [5] 陳共榮，艾志群 ..論企業(yè)并購的則務(wù)風(fēng)險(xiǎn) [J]財(cái) 經(jīng)理論與實(shí)踐， 2021 [6] 馬金城 .中外企業(yè)并購特點(diǎn)的比較分析 [T]財(cái) 經(jīng)問題研究， 2021 [7] 馬克 ，大衛(wèi) .并購制勝戰(zhàn)略 [M] .北京 ： 機(jī)械工業(yè)出版社， 2021. 6 [8] 郭來生，張宗新 .并購利益相關(guān)者利益如何均衡 [N]上海證券報(bào)， 2021 [9] 于吉鑫 .企業(yè)并購中的整合自區(qū) [N] I T 經(jīng)理世界， 2021 [10] 張新 .并購重組是否創(chuàng)造價(jià)值 [N]證券時(shí)報(bào)， 2021 [11] 武國元 .明確并購日的至關(guān)重要 [N]中國證券報(bào)， 2021 [12] 財(cái) 政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室 .則務(wù)成本竹理 [M]北京 :經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版，