有效風(fēng)險(xiǎn)分散概述-資料下載頁
2025-03-04 12:56本頁面
【正文】 )式中的系數(shù)，這一直線即為 證券特征線 。 )(222 imi e??? ?實(shí)證研究結(jié)果 ? 實(shí)證研究表明 ,發(fā)達(dá)國家股票市場 ,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例為 20%～ 30%左右 ,也就是說通過證券投資組合可以分散掉 70%～ 80%的風(fēng)險(xiǎn)量。 ? 在我國證券市場初創(chuàng)時(shí)期 ,由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常大 ,經(jīng)過50家的投資組合只能分散掉大約 20%的風(fēng)險(xiǎn)量 ,效果不佳 ,所以券商對此研究甚少。但是我國證券市場經(jīng)過 10多年的發(fā)展 ,市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化 ,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重已呈逐年下降的趨勢。實(shí)證結(jié)果表明 ,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例已經(jīng)由初期的 80%左右下降到 2023年的 30%左右。由此按照投資組合理論 ,我們就可以通過證券投資組合分散掉大約 70%的風(fēng)險(xiǎn)量。 我國證券投資基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散情況 ? 首先 ,投資基金投資組合中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)在 2023年以前 均高于證券市場的平均水平 ,說明投資基金起到了一定的規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的功能。 ? 其次 ,各證券投資基金投資組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的效果并不理想。 實(shí)證研究表明， 從 1998年 4季度到 2023年 4季度其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重平均為 %,雖然基金投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重比同時(shí)期A股市場的平均水平 %高 ,但與理論值（ 100%）相比卻有較大差距。并且通過 1998年至 2023年這一時(shí)段縱向觀察系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重看 ,沒有呈現(xiàn)一種上升的跡象 ,說明投資基金在規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面沒有取得進(jìn)展 ,還處在設(shè)立初期的狀態(tài)。 原因分析 ? 第一 ,目前證券投資基金在決策機(jī)制上有缺陷。國外投資基金的決策程序基本上是：根據(jù)一定的風(fēng)險(xiǎn)偏好 → 制定不同的投資比例 → 決定采用某種金融工具如股票、債券的比例 → 制定行業(yè)投資組合 → 選擇個(gè)股 ,這是一種“自上而下” ,運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)量化模型進(jìn)行決策的模式。而目前我國基金的決策程序普遍是：選擇個(gè)股 → 制定投資組合 → 風(fēng)險(xiǎn)揭示（甚至沒有） ,這是一種典型的“自下而上”的模式 ,而且對投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比還主要停留在市場感覺層面上 ,與國外利用先進(jìn)的數(shù)量化模型進(jìn)行決策管理的差距較大。 ? 第二 ,基金股票投資的集中度較高（ 60%以上 ）。通過分析基金各期的投資組合 , 可以發(fā)現(xiàn)基金重倉持股現(xiàn)象非常普遍（股票集中度為基金十大重倉股占基金凈值比例與股票投資占基金凈值比例的比值）。 ? 第三 ,基金投資的行業(yè)分布較集中（ 70%以上 ）。通過分析基金各期的投資組合 , 發(fā)現(xiàn)基金投資的行業(yè)分布較集中（行業(yè)集中度為基金按行業(yè)分類投資組合中前五位行業(yè)占基金凈值比例與股票投資占基金凈值比例的比值）。 結(jié)論： (1).證券組合的期望收益率等于各證券期望收益率的投資比例加權(quán)平均值。證券組合的方差等于各證券方差之和再加上它們的相關(guān)項(xiàng)。 (2).只要資產(chǎn)不是完全正相關(guān)的，即便是正相關(guān)組合的標(biāo)準(zhǔn)差也比各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值要少，只要資產(chǎn)不是完全正相關(guān)的組合的分散就有作用。 (3).某一證券的方差在組合方差中所占的比重，依賴于這一證券與組合中其它證券的相關(guān)性及本身方差的大少。一個(gè)證券與某一組合如果完全負(fù)相關(guān)，則可用來將組合方差減少至零，于是它可用來起一個(gè)完全套期保值的作用。 (4).風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 有效邊界 是在一定證券組合標(biāo)準(zhǔn)差的前提下，具有最大期望收益的證券組合所構(gòu)成的集合的圖形表示。理性投資者將在有效邊界上選擇證券組合。 (5).組合經(jīng)理認(rèn)為建立有效邊界的第一步是估計(jì)證券的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和確定他們之間的相關(guān)性，然后再把已知數(shù)據(jù)代入最優(yōu)化程序進(jìn)而計(jì)算有效邊界上證券組合的投資比例、期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。 (6).如果一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的已知數(shù)據(jù)是相同的，則所有投資者將在有效邊界上選擇相同的組合，這個(gè)組合就是與 CAL相切的點(diǎn)。已知數(shù)據(jù)相同的投資者將持有相同的風(fēng)險(xiǎn)證券組合，不同的只是在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的分配比例不一樣。 (7).單因素證券市場可用單指數(shù)模型來描述，模型也可以描述為證券超額收益在市場指數(shù)超額收益上的一個(gè)回歸，這條回歸直線的截距是 αi,斜率為 βi， 稱為證券特征線。在此模型中，一個(gè)證券的收益率方差，可以分解為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司特定風(fēng)險(xiǎn)。方差的系統(tǒng)部分等于 β2乘以市場超額收益的方差。公司特定風(fēng)險(xiǎn)是余項(xiàng)的方差。 結(jié) 語 演講完畢，謝謝觀看！
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