【導(dǎo)讀】投資決策開始于對企業(yè)各種投資機(jī)會的確認(rèn)，是為了在未來能為企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)造價值。投資決策包括有形資產(chǎn)投資決策、無形資產(chǎn)投資決策以及營運(yùn)資本決策；融資決策就是為了實(shí)現(xiàn)投資決策而做出的如何確定和籌集的資金的決策。企業(yè)外部融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種；利潤分配決策也稱為股利決策，廣義的股利是指公司給予其股東的任何現(xiàn)金回報?；谥袊鴩椋容^適合我國企業(yè)的公司財務(wù)目標(biāo)是權(quán)衡利益相關(guān)者利益條件下的股東財務(wù)最大化。它屬于有關(guān)競爭環(huán)境的這一類原則。佛山照明上市15年來，投資重心沒有偏離主業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤始終保持穩(wěn)健增長的勢頭，自由現(xiàn)金流量較為充足。由此可見，佛山照明實(shí)施的長期高現(xiàn)金紅利政策，為占公司股份大多數(shù)的以公司內(nèi)在價值定價的長期股東創(chuàng)造了穩(wěn)定和較高的長期投資價值。

　　

【正文】 66,669考慮了通貨膨脹引起的物價變動因素后，從表4到表6可以看出，整個的現(xiàn)金流量情況完全改變了，凈現(xiàn)值也從正的3,353變成了負(fù)的66,669，使該方案的決策結(jié)果從“應(yīng)接受”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皯?yīng)拒絕”。所以，企業(yè)在確定投資項(xiàng)目可行性的時候，需要考慮各方面的因素，不僅需要包括企業(yè)內(nèi)部的，還要包括企業(yè)外部的；不僅要包括微觀的，還要包括宏觀的各方面情況。對一項(xiàng)重大決策，任何疏忽和遺漏都可能造成損失，甚至是企業(yè)經(jīng)營的失敗。 第六章 一、思考題 企業(yè)持有現(xiàn)金的一般動機(jī)有三種情況： (1) 支付動機(jī) (2) 預(yù)防動機(jī) (3) 投機(jī)動機(jī) 最佳現(xiàn)金持有量的確定必須權(quán)衡收益和風(fēng)險。確定最佳現(xiàn)金持有量的方法主要有成本分析模式、存貨模式、隨機(jī)模式等。制定合理的信用政策是加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、提高應(yīng)收賬款投資效益的重要前提。信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，是指企業(yè)對應(yīng)收賬款投資進(jìn)行規(guī)劃與控制而確立的基本原則與行為規(guī)范，包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策三部分內(nèi)容。企業(yè)產(chǎn)生應(yīng)收賬款的原因主要有以下兩種：1. 商業(yè)競爭這是發(fā)生應(yīng)收賬款的主要原因。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，存在激烈商業(yè)競爭，企業(yè)采取賒銷方式，是提高市場競爭能力，促進(jìn)銷售的一種重要策略。2. 銷售和收款的時間差距商品成交的時間和貨款收到的時間常不一致，這也會導(dǎo)致應(yīng)收賬款。與儲備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種：（1）取得成本 （2）儲存成本（3）缺貨成本存貨的決策涉及四項(xiàng)內(nèi)容：決定進(jìn)貨項(xiàng)目、選擇供應(yīng)單位、決定進(jìn)貨時間和決定進(jìn)貨批量。財務(wù)部門要做的是決定進(jìn)貨時間和決定進(jìn)貨批量（分別用T和Q表示）。按照存貨管理的目的，需要通過合理的進(jìn)貨批量和進(jìn)貨時間，使存貨的總成本最低，這個批量叫做經(jīng)濟(jì)訂貨量或經(jīng)濟(jì)批量。有了經(jīng)濟(jì)訂貨量，可以很容易地找出最適宜的進(jìn)貨時間。在存貨成本中有些成本和存貨量決策沒有關(guān)系，因此是決策無關(guān)成本。訂購點(diǎn)時要充分考慮訂購時間、日均需要量和安全存量三個要素，因?yàn)檫@些要素與進(jìn)貨時間的決策是相關(guān)的。營運(yùn)資金政策包括營運(yùn)資金持有政策和營運(yùn)資金籌集政策，它們分別研究如何確定營運(yùn)資金持有量和如何籌集營運(yùn)資金兩個方面的問題。二、計算分析題　?。?l）保本天數(shù)=［（550－ 500） 500－ 5000－ 2500］／[500500（9％／360＋3‰/30）]＝1755／=22天]　?。?）保利天數(shù)=［（550－ 500） 500－ 5000 25008750］／［500 500 （9％／360＋3‰/30）］= 100（天）　　（3）超過保利期 10天售出的實(shí)際獲利額=8750－［（500 500（9％／360＋ 3‰／3O）） 10＝ 7875（元）（4）（1）計算本年度乙材料的經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量　　本年度乙材料的經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量=［（23600020）／16］1／2=300（千克）　?。?）計算本年度乙材料經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量下的相關(guān)總成本　　本年度乙材料經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量下的相關(guān)總成本=［2360002016）1/2=4800（元）　?。?）計算本年度乙材料經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量下的平均資金占用額　　本年度乙材料經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量下的平均資金占用額=300200247。2=30000（元）　?。?）計算本年度乙材料最佳進(jìn)貨批次　　本年度乙材料最佳進(jìn)貨批次=36000247。300=120（次）（1）現(xiàn)銷與賒銷比例為1：4，所以現(xiàn)銷額＝賒銷額/4，即賒銷額＋賒銷額/4＝4500，所以賒銷額＝3600（萬元）　?。?）應(yīng)收賬款的平均余額＝日賒銷額平均收賬天數(shù)＝3600/36060＝600（萬元）　　（3）維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金額＝應(yīng)收賬款的平均余額變動成本率＝60050％＝300（萬元）　?。?）應(yīng)收賬款的機(jī)會成本＝維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金資金成本率＝30010％＝30（萬元）　　（5）應(yīng)收賬款的平均余額＝日賒銷額平均收賬天數(shù)＝3600/360平均收賬天數(shù)＝400，所以平均收賬天數(shù)＝40（天）。4.（1）計算該企業(yè)2001年的下列指標(biāo)：　?、僮儎映杀究傤~=3000600=2400（萬元）　　②以銷售收入為基礎(chǔ)計算的變動成本率=2400/4000100%=60%　?。?）計算乙方案的下列指標(biāo)：　　①應(yīng)收帳款平均收帳天數(shù)=1030%+2020%+9050%=52（天）　?、趹?yīng)收帳款平均余額=540052/360 =780（萬元）　　③維持應(yīng)收帳款所需資金=78060%=468（萬元）　?、軕?yīng)收帳款機(jī)會成本=4688%=（萬元）　?、輭膸こ杀?540050%4%=108（萬元）　?、薏捎靡曳桨傅男庞贸杀?+108+50 =（萬元）　?。?）計算以下指標(biāo)：　?、偌追桨傅默F(xiàn)金折扣=0　　②乙方案的現(xiàn)金折扣=540030%2%+540020%1% =（萬元）　?、奂滓覂煞桨感庞贸杀厩笆找嬷?5000（160%）[5400（160%）]=（萬元）　　④甲乙兩方案信用成本后收益之差=（）=（萬元）　?。?）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。　　∵乙方案信用成本后收益大于甲方案∴企業(yè)應(yīng)選用乙方案案例分析在市場經(jīng)濟(jì)條件下，存在激烈商業(yè)競爭，企業(yè)采取賒銷方式，是提高市場競爭能力，促進(jìn)銷售的一種重要策略。通過賒銷，企業(yè)在銷售商品的同時，向買方提供了可以在一定期限內(nèi)無償使用的資金，即商業(yè)信用資金，這對于購買方，具有極大的吸引力。因此，賒銷不僅可以鞏固老客戶，而且還能開拓、招攬新客戶，從而提高企業(yè)的競爭能力，最終達(dá)到擴(kuò)大銷售的目的。應(yīng)收賬款是企業(yè)的一項(xiàng)資金投放，是為了擴(kuò)大銷售和盈利而進(jìn)行的投資。而投資肯定要發(fā)生成本，這就需要在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權(quán)衡。只有當(dāng)應(yīng)收賬款所增加的盈利超過所增加的成本時，才應(yīng)當(dāng)實(shí)施應(yīng)收賬款賒銷；如果應(yīng)收賬款賒銷有著良好的盈利前景，就應(yīng)當(dāng)放寬信用條件增加賒銷量。對于出現(xiàn)的超期應(yīng)收賬款，可采取了以下幾項(xiàng)措施： （1）停止供貨 （2）實(shí)施收款計劃 （3）采取法律行動 根據(jù)收益－成本原則，企業(yè)可采用以下應(yīng)收賬款管理模式（1）組織上有一個完善的內(nèi)部控制系統(tǒng) （2）重視應(yīng)收賬款回款期的管理 （3）限制賒銷額 （4）控制超期應(yīng)收賬款 第七章計算分析題1．甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有 M公司股票和 N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為0．15元，預(yù)計以后每年以6％的增長率增長。 N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為0．60元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8％。　要求：?。╨）利用股票估價模型，分別計算 M、 N公司股票價值?！。?）代甲企業(yè)作出股票投資決策。解： （1）計算 M、N公司股票價值　M公司股票價值（VＭ）＝[（1+6%）]/（8%6%）＝（元）　N公司股票價值（VN）＝＝（元） （2）分析與決策　　由于M公司股票現(xiàn)行市價為9元，高于其投資價值7．95元，故M公司股票目前不宜投資購買?！　公司股票現(xiàn)行市價為7元，低于其投資價值7．50元，故 N公司股票值得投資，甲企業(yè)應(yīng)購買 N公司股票。2．華山石化股票今年每股支付現(xiàn)金股利p0=2元,今年社會平均利潤率（國債利息）p=10%，相關(guān)資料如下：（1）股利零增長g=0；（2）股利固定增長率g=5%；（3）股利固定增長率g=5%；（4）在未來5年內(nèi)股利固定增長g=8%，第六年起固定增長率為g=5%。（5）在未來5年內(nèi)股利零增長g=0，第六年起固定增長率為g=5%。要求計算出上述不同情況下股票的價值（V）。解：（1）股利零增長：V=p0/ p=2/10%=20（元）（2）股利固定增長率5%；V=p0（1+g）/（pg）=2（1+5%）/（10%5%）=42（元）（3）股利固定增長率5%；V=p0（1+g）/（pg）=2（15%）/（10%+5%）=（元）（4）在未來5年內(nèi)股利固定增長率為8%，第六年起固定增長率為5%。1~5年的股利終值=（2（1+8%）/（1+10%）+2（1+8%）2/（1+10%）2+2（1+8%）3/（1+10%）3+2（1+8%）4/（1+10%）4+2（1+8%）5/（1+10%）5）=（元）在第六年股利p6=2（1+8%）5=（元）在第六年的股票價值V6=p6/g= =（元）股票價值V=（+）/（1+10%）5=（元）（5）在未來5年內(nèi)股利零增長g=0，第六年起固定增長率為g=5%1~5年的股利終值=2（A/N，10%，5）=（元）在第六年的股票價值V6=（1+g）/（pg）=2（1+5%）/（105%）=42（元）股票價值V=（+42）/（1+10%）5=（元）故，（1）股利零增長時，股票價值V為20元；（2）股利固定增長率g=5%時，股票價值V為42元；（3）股利固定增長率g=5%時，；（4）在未來5年內(nèi)股利固定增長g=8%，第六年起固定增長率為g=5%時。；（5）在未來5年內(nèi)股利零增長g=0，第六年起固定增長率為g=5%時。；　 　 3．A公司欲在市場上購買B公司曾在2007年1月1日平價發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（計算過程中至少保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計算結(jié)果取整）　要求：?。?）假定2011年1月1日的市場利率下降到8%，若A在此時欲購買B債券，則債券的價格為多少時才可購買??。?） 假定2011年1月1日，B的市價為900元，此時A公司購買該債券持有到到期時的投資收益率是多少?解： （1） 債券價值 =[（100/）]+[（1000/）]=1019（元）　　債券價格低于1019元時，可以購買　（2）投資收益率I =[100010%+（1000－900）]247。900=22%4． 甲企業(yè)于2009年4月10日以每張1020元的價格購買 B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10％，不計復(fù)利。購買時市場年利率為8％。不考慮所得稅?！　∫螅骸　。╨）利用債券估價模型評價甲企業(yè)購買此債券是否合算?　?。?）如果甲企業(yè)于2010年4月10日將該債券以 l130元的市價出售，計算該債券的投資收益率。解：（1）債券估價　?。校絒1000＋100010%3]/（1＋8%）3＝（元）　　由于其投資價值（）大于購買價格（1020元），故購買此債券合算?！　。?）計算債券投資收益率　　K＝（l130－1020）/1020100%＝%5．甲公司是一家以證券投資為主的投資咨詢公司，近期公司進(jìn)行了兩項(xiàng)投資，一項(xiàng)是于2007年7月1日公司以 51 000元的價格購入一張面值為 50 000元的公司債券，其票面利率為8％，并于每年的7月1日和1月1日支付兩次利息，該債券于 2010年 7月 1日到期，到期按面值收回本金。另一項(xiàng)是于同日投資了 140 400元購買了 10 000股普通股票，該股票于2008年、2009年和2010年的7月1日分別發(fā)放現(xiàn)金股利每股為 、 0．75元和 1．40元，并于 2010年7月 1日以每股14．50元的價格出售。 要求：請你通過計算說明萬盛公司哪項(xiàng)投資更有利。 答案： 此案例要關(guān)注的要點(diǎn)：各種投資方式的收益率的計算及插值法的計算。（1）計算購入的公司債券的收益率： ①用8%的貼現(xiàn)率進(jìn)行測試： V＝500004%（P/A，4%，6）＋50000（P/F，4%，6） ＝ 2000 ＋50000 ＝10484＋39515＝49999（元） ②用6%的貼現(xiàn)率進(jìn)行測試：V＝500004％（P/A，3%，6）＋50000（P/F，3%，6） ＝2 000 5．4172＋ 50 000 0．8375= 10 834＋ 41875＝ 52 709（元）③用插值法計算實(shí)際的收益率： （i－6%）/（8%－6%）=（52709－51000）/（52709－49999） i＝6%＋2%＝% （2）計算購買股票投資的收益率： 時間 股利及出售股票的現(xiàn)金流量 測試10％ 測試8％ 系數(shù) 現(xiàn)值 系數(shù) 現(xiàn)值 2008年 9000818283332009年 7500619864302010年 159000119457126214合計 133837140977i＝8%＋2%(140977140400)/ (140977133837）=8%+2%=%(3) %%，因此，甲公司投資到股票上所獲得的收益較高，進(jìn)行股票投資更有利。案例題案例71高偉是東方咨詢公司的一名財務(wù)分析師，應(yīng)邀評估華聯(lián)商業(yè)集團(tuán)建設(shè)新商場對公司股票價值的影響。高偉根據(jù)公司情況做了以下估計：(1)公司本年度凈收益為200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15％，第三年增長8％，第四年及以后將保持這一凈收益水平。 (2)該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。(3)公司的B系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去。(4)無風(fēng)險收益率(國庫券)為4％，市場要求的收益率為8％。(5)。高偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風(fēng)險因素進(jìn)行股票價值的評估。華聯(lián)集團(tuán)公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價越高，所以公司應(yīng)改變原有的股利政策提高股利支付率。請你協(xié)助高偉完成以下工作：(1)參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點(diǎn)是否正確。(2)分析股利增加對可持續(xù)增長率和股票的賬面價值有何影響。(3)評估公司股票價值。解析：(