【正文】 選擇這種投資結(jié)構的原因可能是因為： 在這些領域僅由一個投資者來開發(fā)和融資能力有限，所以聯(lián)合其他投資者來共同融資、共同解決技術和管理問題，并共同承擔風險，但又不失去對投資項目的控制。 或者投資者具有進行項目開發(fā)所需要的所有條件，如技術、經(jīng)驗及融資能力，但缺少當?shù)卣谟璧慕?jīng)營合同，此時，它就可能與當?shù)氐慕?jīng)營者聯(lián)合起來共同投資。 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 非公司型合資結(jié)構的主要特征 ◆ 是通過每一個投資者之間的合資協(xié)議建立起來的； ◆ 每一個投資者直接擁有全部項目資產(chǎn)的一個不可分割的部分； ◆ 每一個投資者需要投入相應投資比例的資金（ 這些資金的用途可以包括項目的前期開發(fā)費用、項目的固定資產(chǎn)投入、流動資金、共同生產(chǎn)成本和管理費用等等） ； 同時直接擁有并有權獨自處置其投資比例的項目最終產(chǎn)品； ◆ 沒有一個投資者可以作為其他投資者的代理人；每一個投資者的責任都是獨立的；對于其他投資者的債務責任或民事責任不負有任何共同的和連帶的責任 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 第四節(jié) 非公司型合資結(jié)構 ◆ 由投資者代表組成的 項目管理委員會 是非公司型合資結(jié)構的最高決策機構，負責一切有關問題的重大決策；項目的日常管理由項目管理委員會指定的 項目經(jīng)理負責 ；項目經(jīng)理可以由其中一個投資者擔任，也可由一個合資的項目管理公司擔任，在一些情況下，也可以由一個獨立的項目管理公司擔任。有關項目管理委員會的組成，決策方式與程序以及項目經(jīng)理的任命、責任、權利和義務，需要通過合資協(xié)議或單獨的管理協(xié)議加以明確規(guī)定； ◆ 投資者同意他們之間在非公司型合資結(jié)構中的關系是一種合作性質(zhì)的關系 ,而不是一種合伙性質(zhì)的關系。 ◆ 項目經(jīng)營所需的資金由一種被稱為 資金支付系統(tǒng) 的機制來提供。這種資金支付系統(tǒng)是由各個投資者分別出資開立的一個共同賬戶，然后，考慮各投資者承擔債務的比例和下月項目費用支出預算來 估算 每個月各個投資者 應出資的數(shù)額 。如果某個投資者違約，則其他投資者將不得不代其履行支付義務，然后再要求違約者償還。 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 （四） 信托基金結(jié)構 ? 發(fā)起人對項目產(chǎn)品擁有直接的支配權 ? 承擔有限責任 （合資協(xié)議中明確規(guī)定）， 投資者之間不承擔連帶責任和共同責任 ? 稅務安排靈活 ： 由于合資結(jié)構不是一個法人實體，所以項目本身不必繳納所得稅，其經(jīng)營業(yè)績可以完全合并到各個投資者本身的財務報表中去，其稅務安排也將由每一個投資者獨立完成，這就為經(jīng)營業(yè)績較好的投資者利用項目建設期的經(jīng)營虧損沖抵公司所得稅提供了可能，從而降低了項目的綜合投資成本。 ? 融資安排靈活 ： 直接擁有項目的資產(chǎn)、直接掌握項目的產(chǎn)品，直接控制項目的現(xiàn)金流量，并且可以獨立設計項目的稅務結(jié)構，為投資者提供了一個相對獨立的融資活動空間。每一個投資者可以按照自身發(fā)展戰(zhàn)略和財務狀況安排項目的融資。 ? 投資結(jié)構設計靈活 ： 世界上多數(shù)國家迄今沒有專門的法律來規(guī)范非公司型合資結(jié)構的組成和行為，這就為投資者提供了較大的空間，按照投資戰(zhàn)略、財務、融資、產(chǎn)品分配和現(xiàn)金流量控制等方面的目標要求設計項目的投資結(jié)構和合資協(xié)議。 可在合同法的規(guī)范下，按照投資者的目標通過合資協(xié)議安排投資結(jié)構。 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 契約型合資結(jié)構的優(yōu)缺點 （四） 信托基金結(jié)構 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 契約型合資結(jié)構的缺點 ? 結(jié)構設計存在一定的不確定性因素： 非公司型合資結(jié)構在一些方面的特點與合伙制結(jié)構類似，因而在結(jié)構設計上要注意防止合資結(jié)構被認為是合伙制結(jié)構而不是非公司型合資結(jié)構。 ? 投資轉(zhuǎn)讓程序比較復雜、交易成本比較高： 投資轉(zhuǎn)讓是投資者在項目中直接擁有的資產(chǎn)和合約權益的轉(zhuǎn)讓。與股份轉(zhuǎn)讓或其他資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)讓 (如信托基金中的信托單位 )相比，程序比較復雜，與此相關聯(lián)的費用也比較高，對直接擁有資產(chǎn)的精確定義也相對比較復雜。 ? 管理程序比較復雜，缺乏現(xiàn)成的法律規(guī)范管理行為，投資者權益要依賴合資協(xié)議來保護， 因而必須在合資協(xié)議中對所有的決策和管理程序按照問題的重要性清楚地加以規(guī)定。 （四） 信托基金結(jié)構 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 非公司型合資結(jié)構與合伙制結(jié)構的區(qū)別 ? (1)非公司型合資結(jié)構不是以 獲取利潤 為目的而建立起來的。合資協(xié)議規(guī)定每一個投資者從合資項目中將獲得相應份額的產(chǎn)品，而不是相應份額的利潤。 ? (2) 在非公司型合資結(jié)構中，投資者們并不是 “共同從事 ”一項商業(yè)活動 。合資協(xié)議中規(guī)定每一個投資者都有權獨立作出其相應投資比例的項目投資、原材料供應、產(chǎn)品處置等重大商業(yè)決策。從稅務角度，一個合資項目是 合作生產(chǎn) 產(chǎn)品 還是合作生產(chǎn) 收入 ，是區(qū)分非公司型合資結(jié)構與其他投資結(jié)構的基本出發(fā)點。 從以上兩點可以看出，非公司型合資結(jié)構更適用于作為 產(chǎn)品 可分割 的項目 的投資結(jié)構。 （四） 信托基金結(jié)構 簡單的契約型合資結(jié)構圖 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 （四） 信托基金結(jié)構 ? 信托基金結(jié)構是一種投資基金管理結(jié)構，在投資方式上屬于間接投資形式。 ? 信托基金的參與者包括： – 信托單位持有人（ Unitholders） – 信托基金受托管理人（ Trustee） 代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構的一切資產(chǎn)和權益，代表信托基金簽署法律文件。受托管理人一般由銀行或受托管理公司（ Trust Company）擔任。 – 信托基金經(jīng)理（ Manager） 由受托管理人任命，負責信托基金及其投資項目的日常經(jīng)營管理。 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 （四）信托基金結(jié)構 案例 35，見 P105 案例 36: 上海外環(huán)隧道項目資金信托計劃 （四） 信托基金結(jié)構 ? 信托基金通過信托契約（ Trust Deed）建立，信托契約是規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間的法律關系的基本協(xié)議。 ? 信托基金在法律上不是一個獨立法人，受托管理人承擔信托基金的起訴和被起訴的責任。 ? 受托管理人受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律權益。 ? 受托管理人作為信托基金的法定代表，其所代表的責任與個人責任不能分割。但一般情況下債權人同意受托管理人的債務責任限于信托基金資產(chǎn)。 第三章 項目融資的組織結(jié)構 商學院 信托基金結(jié)構的特點 第三章 項目融資的組織結(jié)構 典型的信托基金投資結(jié)構圖 第三章 項目融資的組織結(jié)構 信托基金結(jié)構的優(yōu)缺點 優(yōu)點： ? 有限責任 ? 融資安排比較容易 ? 項目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易 缺點： ?稅務安排靈活性差 ?投資結(jié)構比較復雜 四種基本投資結(jié)構的比較 比較項目 公司型合資結(jié)構 合伙制結(jié)構 非公司型合資結(jié)構 信托基金結(jié)構 投資人間接 合伙人直接擁有 參與人直接擁有 轉(zhuǎn)移給受托人 不靈活 不一定 靈活 不靈活 3. 決策和管理權 在項目公司 各投資者共同決定 分散在各投資者中 基金經(jīng)理 有限 負有共同的連帶的無限的責任 有限 不一定 不靈活 有限制 靈活 有限制 視投資比例而定 可與投資者其他收入合并 限制在結(jié)構內(nèi)部 靈活 靈活 不靈活 靈活 相對簡單 比較復雜 是加入或退出的問題不是轉(zhuǎn)讓的問題 相對簡單 靈活 復雜 較復雜 靈活 有 無 無 無 董事會 普通合伙人 項目管理委員會 受托管理人