【正文】 100184/360= 利率互換對 A公司和 B公司的上述作用如下面的框圖所示。 F利用利率互換轉換某項資產(chǎn)類似于前面的例子，假設在 2023年 3月 1日，某資產(chǎn)組合管理者 A已經(jīng)做了 $100,000,000的3年期投資，收益為 LIBOR25bps。同時，另一資產(chǎn)組合管理者 B已經(jīng)擁有了面值為$100,000,000的 3年期債券，收益為 ％。如果A希望收取固定利率，而 B希望收取浮動利率，則它們可以簽定一個開始于 2023年 3月 1日的 3年期利率互換協(xié)議以達到各自的目的。簽定協(xié)議后， B和 A的現(xiàn)金流分別如下： B：1）得到債券利率 ％2）按互換的條款得到 LIBOR3）按互換的條款支付 5％三項現(xiàn)金流的凈效果是 B收取 ％ 的浮動利率。A：1）得到投資收益 ％2）按互換的條款得到 5％3）按互換的條款支付 LIBOR三項現(xiàn)金流的凈效果是 A收取 ％ 的固定利率。 A和 B利用利率互換實現(xiàn)資產(chǎn)轉換的機制可以用下面的框圖來表示：F思考：進行上述的利率互換交易的可能性和必要性何在？ 利率互換中的金融中介F金融中介的作用在現(xiàn)實當中，兩個有互換需求的公司通常并不是直接接觸并簽定協(xié)議，而是與銀行等金融機構聯(lián)系，由后者為其安排大眾型固定對浮動利率互換。作為中介，銀行等金融機構對每一對相互抵消的交易收取大約 3bps的手續(xù)費。下面的框圖說明了有金融機構作為中介的利率互換的機制。 F利率互換的報價 大眾型利率互換的報價方式為國債（TN） 收益加上某個確定的基點數(shù)。金融機構的互換交易員在進行互換報價時經(jīng)常使用如表 57所示的參考價格表。? 思考：什么因素會影響中介機構的利率互換報價？F金融機構儲存利率互換在現(xiàn)實當中，金融機構需要儲存（warehouse） 利率互換，這包括與一方進行互換，然后運用利率期貨、遠期利率協(xié)議等對沖消除利率風險，直到找到處于互換中相反頭寸的另一方。 表 57利率互換參考價格表到期期限 銀行支付固定利率銀行收取固定利率當前國債利率 (%)2 +17bps +20bps 3 +19bps +22bps 4 +21bps +24bps 5 +23bps +26bps 7 +27bps +30bps 10 +31bps +34bps 利率互換產(chǎn)生和發(fā)展的動因解釋：比較優(yōu)勢的觀點F一個例子A公司和 B公司都希望借入期限為 5年的1000萬元，并且面臨如下表所示的利率報價：固定利率 浮動利率A公司B公司％％6個月期 LIBOR+％6個月期 LIBOR+％ 注意到 B公司無論在固定利率市場還是浮動利率市場支付的利率都比 A公司高，但在固定利率市場上高得更多： Δfix=%， Δfl=%。我們可以說， B公司相對而言在浮動利率市場上有比較優(yōu)勢，而 A公司在固定利率市場上有比較優(yōu)勢。由于這種差異的存在，兩公司分別在各自具有比較優(yōu)勢的市場上借款，然后進行利率互換，即可以獲得收益。如下面的框圖所示。 進行這樣的互換后， A公司的現(xiàn)金流為：1）支付給外部貸款人 10％ .2）從 B公司得到 ％ .3）向 B公司支付 LIBOR三項現(xiàn)金流的凈效果是 A公司支付LIBOR+％ .， 比直接在浮動利率市場借款少了 ％ 。B公司的現(xiàn)金流為：1）支付給外部貸款人 LIBOR+％ .2）從 A公司得到 LIBOR3）向 A公司支付 ％ .三項現(xiàn)金流的凈效果是 B公司支付 ％ .，比直接在固定利率市場借款少了 ％ 率支出。 由此可見，通過上述互換， A公司和 B公司各自獲得了 ％ ，總收益為 ％ .。 實際上，利率互換的總潛在收益總是等于|ΔfixΔfl|如果 A公司和 B公司通過金融機構進行互換交易，則金融機構賺取的差價將是上述潛在收益的扣除。 F對比較優(yōu)勢觀點的補充? 為什么 |ΔfixΔfl|能夠持續(xù)存在？? 實際上，在上面的例子中，進行互換之后， B公司的借款利率將高于 ％。為什么？? A公司進行互換后將把未來 5年的借款利率鎖定為 LIBOR+%。 這對 A公司有何利弊？　n 　金融工程與衍生利率反向浮動債券 當參照利率上升時，反向浮動債券向持有者支付的票息將降低。反向浮動債券的利率敏感性遠遠大于久期相當?shù)墓潭ɡ蕚?。公司通常不直接發(fā)行反向浮動債券，而是通過將現(xiàn)金流從固定利率證券分配至兩種衍生證券來模擬產(chǎn)生一種反向浮動債券。 F例、一家公司即將發(fā)行面額為 1億元，期限為 20年，息票利率為 8％的固定利率債券。一家投資銀行可以全額認購該債券，然后在債券的現(xiàn)金流基礎上安排發(fā)行浮動利率債券和反向浮動債券。 假設該投資銀行計劃安排發(fā)行面額為6000萬元、息票利率水平為國庫券利率加 1％的浮動利率債券，和 4000萬元的反向浮動債券。如果當時國庫券利率為 6％，那么反向浮動債券的息票利率應如何設定？ 當國庫券利率為 6％時，浮動利率債券的年利息支付額為：6000=420萬元因此，反向浮動債券的息票利率水平應為：(800420)/4000=%基于這一息票利率水平可以有多種反向浮動利率安排，比如可以設定為：％ 國庫券利率F思考：反向浮動債券對于消極的債券管理者和積極的債券管理者分別有何意義？ 其他利率衍生產(chǎn)品 除了反向浮動債券之外，依賴于利率的金融工程產(chǎn)品還包括：F擔保抵押債券（ collateralizedmortgageobligation，CMO）基于抵押支撐債券現(xiàn)金流而產(chǎn)生的具有一系列不同到期日的債券。F利息債券（ interestonly， IO）從抵押債券中剝離出來的只剩利息的債券。這種債券可以從所依賴的抵押債券中得到全部的利息。F本金債券（ principalonly， PO）從抵押債券中剝離出來的只剩本金的債券。這種債券可以從所依賴的抵押債券中得到全部的本金。思考：上述債券具有怎樣的利率敏感性？ u練習題已知一種息票利率為 6%的債券每年付息，如果它離到期還有 3年且到期收益率為 6%，求該債券的久期。如果到期收益率為 10%，久期又為多少？把下列兩類債券按久期長短排序。a.債券 A： 息票利率 8%， 20年到期，按面值出售；債券 B： 息票利率 8%， 20年到期，折價出售。b.債券 A： 不可贖回，息票利率 8%， 20年到期，按面值出售；債券 B： 可贖回，息票利率 9%， 20年到期，也按面值出售。 一保險公司必須向其客戶付款。第一筆是 1年支付 1000萬元，第二筆是 5年后支付 400萬元。收益率曲線的形狀在 10%時達到水平。a.如果公司想通過投資于單一的一種零息債券以豁免對該客戶的債務責任，則它購買的債券的期限應為多久？b.零息債券的市場價值是多少？ a.對擬定發(fā)行的債券附加贖回條款對發(fā)行收益有何影響？久期和凸度有何影響？ 長期國債當前的到期收益率接近 8%。你預計利率會下降，市場上的其他人則認為利率會在未來保持不變。對以下每種情況，假定你是正確的，選擇能提供更高持有期收益的債券并簡述理由。 a.i.一種 Baa級債券，息票利率 8%，到期期限 20年； ii.一種 Aaa級債券，息票利率 8%，到期期限 20年。 b.i.一種 A級債券，息票利率 4%，到期期限 20年，可以按 105的價格贖回； ii.一種 A級債券，息票利率 8%，到期期限 20年，可以按 105的價格贖回； c.i.長期國債，息票利率 6%，不可贖回， 20年到期， YTM=8%；ii.長期國債，息票利率 9%，不可贖回， 20年到期， YTM=8%。 以下問題摘自 CFA試題：1）一種債券的息票利率為 6%，每年付息，調(diào)整的久期為 10年，以 800元售出，按到期收益率 8%定價。如果到期收益率增至 9%，利用久期的概念，估計價格會下降為：a. b. c. d. 2）一種債券的息票利率為 6%，半年付息一次，在幾年內(nèi)的凸性為 120，以票面的 80%出售，按到期收益率 8%定價。如果到期收益率增至 9%，估計因凸性而導致的價格變動的百分比為：a.%b.%c.%d.% 3）有關零息債券的麥考利久期，以下說法正確的是：a.等于債券的到期期限。b.等于債券的到期期限的一半。c.等于債券的到期期限除以其到期收益率d.因無息票而無法計算。 4）每年付息的債券，息票利率為 8％，到期收益率為 10％，麥考利久期為 9。債券的修正久期為：a.b.c.d. 5）債券的利率風險會：