【正文】 of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management ?由于從長期來看，市場的平均收益高于平均的無風險收益，因此（ RmRF）應該是個正數(shù)，或者說某種證券的期望收益與該種證券的 β 系數(shù) 是線性正相關 若 β=0，則有 Ri=RF 。因為 β為 0的證券就是無風險證券，它的期望收益應該等于無風險收益率。 若 β=1，則有 Ri=Rm 。因為 β系數(shù) 為 1時表明該證券的風險等于市場組合的風險，所以其期望收益應等于市場的平均收益率。 ?單個證券的期望收益 取決于以下幾個因素： （ 1）貨幣時間價值，即無風險收益率 RF； （ 2）市場組合的風險報酬（ RmRF），即系統(tǒng)風險 （ 3） β系數(shù) College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management CAPM模型用圖來表示就是證券市場線（ security market line， SML）。 SML的方程形式： Ri = RF +β i ?（ RmRF） 圖 證券市場線 其中： RF是截距，（ RmRF）是斜率， β是變量。 College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management 證券市場線 （ 1） 縱軸為 要求收益率 ， 橫軸則是以 β值 表示的風險 。 ?（ 2） 無風險證券的 β＝ 0， 故 kRF為證券市場線在縱軸的截距 。 ?（ 3） 證券市場線的 斜率 表示 風險厭惡的程度 。一般地 ， 投資者對風險的厭惡感越強 ， 證券市場線的斜率越大 ， 對風險資產(chǎn)所要求的風險補償越大 ， 對風險資產(chǎn)要求的收益率越高 。 ?需要注意的是 ， β值并不是證券市場線的斜率 。 College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management 證券市場線 SML的影響因素 （ 1） 通貨膨脹 3 3 KRF1=9 KRF2=11 增加的通貨膨脹△ IP=2% IP=6% K0=3% β K 1 KM1=13 KM2=15 SML1 SML2 College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management SML的影響因素 （ 2） 風險厭惡程度 3 KRF1=9 11 β K 1 KM1=13 KM2=15 SML1 SML2 18 12 新的市場風險補償＝ 6% 舊的市場風險補償＝ 4% College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management SML的影響因素 （ 3） β系數(shù)的影響 β值越大 ， 要求報酬率越高 。 β系數(shù) College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management CAPM模型 ?CAPM既適用于單個證券，也適用于資產(chǎn)組合。 ?計算 資產(chǎn)組合的期望收益 時，可以先用 CAPM分別計算 各種 證券的期望收益然后 加權平均 ，也可以先分別計算 加權平均的 β系數(shù) 然后再用 CAPM， 計算結果相同。 ?CAPM模型是假定非系統(tǒng)風險可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風險，這只有在 完全的資本市場 上才有。若資本市場存在不完善情況，就會妨礙投資者進行有效率的分散化，這樣就存在 非 系統(tǒng)風險，用 CAPM計算的報酬率就要向上作調(diào)整。 College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management 風險與收益的練習題 : A． A． Eye－ Eye公司的普通股股票產(chǎn)生 的一年期收益率如 下： 發(fā)生的概率 可能收益率 一 10％ 5％ 20％ 35％ 50％ a. 期望收益率和標準差是多少？ （ a）中一年期收益率符合正態(tài)分布，則收益率小于等于 0％的概率 是多少？收益率小于 10％的概率呢？收益率大于 40％的概率呢？（都假定是正態(tài)分布） College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management b．對于小于或等于零的收益率，偏離期望收益率有 (0%％－ 20％） ／ 16． 43％ = 1． 217個標準差。 查正態(tài)概率分布表，可得到實際收益率小于或等于零 的概率大約為 11%。 對于小于或等于 10％的收益率，其偏離期望收益率有 （ 10％－ 20％）／ 16 . 43％ = 0 . 609個標準差。 查正態(tài)概率分布表，可得到實際收益率小于或等于 10%的概率大約為 27%。 對于大于或等于 40％的收益率，其偏離期望收益率 （ 40％一 20％） /1 6． 43％＝ 。 查正態(tài)概率分布表，可得到實際收益率大于或等于40%的概率大約為 11%。 College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management 2． Sorbond 實業(yè)公司的貝塔是 1． 4 5，無風險收益率是 8％，市場組合的期望收 益率是 13％。目前公司支付的每股股利是 2美元，投資者預期未來幾年公司的年股利增長率是 10％。 ，該股票要求的收益率是多少？ b．在題（ a）確定的收益率下，股票目前的每股市價是多少？ ，而其他保持不變，則要求的收益率和每股市價又是多少 ? College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management 3． A公司和 B公司普通股股票的期望收益率和標準差如下表，兩種股票預期的相關系數(shù)是一 0． 35。 Ri σ i 普通股 A 0. 05 普通股 B 0 06 計算組合的風險和收益，該組合由 60％的 A公司股票和40％的 B公司股 組成。 College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management College of Accounting, Shandong University of Finance 財 務 管 理 financial management 演講完畢，謝謝觀看！