【正文】 外部融資需求占企業(yè)價(jià)值的比例下降，內(nèi)部融資能力增強(qiáng)。有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，適合負(fù)債 衰退期：沒(méi)有更多投資機(jī)會(huì)，內(nèi)部積累超過(guò)資金需求，此時(shí)適合回購(gòu)負(fù)債和股票，將資金退還投資者 云南白藥融資方式的選擇 【流動(dòng)性負(fù)債占比較高】云南白藥的利潤(rùn)率是比較高的，利息保障倍數(shù)處于 AAA級(jí)評(píng)級(jí)。有能力。 并且前面的股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析來(lái)說(shuō)，股權(quán)有所擴(kuò)張，但是控股股東國(guó)資委多年來(lái)股份占比處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并且十分穩(wěn)定，其他十大股東的持股狀態(tài)處于增持階段，對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心較高，可見其信譽(yù)度很高。大家愿意為它提供。 對(duì)于公司來(lái)說(shuō)使用無(wú)息負(fù)債，即商業(yè)信用是一種低成本的籌資方式，但是商業(yè)信用來(lái)源不穩(wěn)定，同時(shí)也要考慮會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 【財(cái)務(wù)杠桿】 財(cái)務(wù)杠桿近年來(lái)也在波動(dòng)上升。這與公司本身的良好的信譽(yù)和行業(yè)的成熟度有很大的關(guān)系，杠桿的上升能夠帶來(lái)的收益可以增加股東的紅利，前面也講到權(quán)益資本成本是低于權(quán)益收益率的這個(gè)觀點(diǎn)也是一致的。 是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？ 如果增加財(cái)務(wù)杠桿，就會(huì)增加利息負(fù)擔(dān)，降低利息償還倍數(shù)，從而影響到公司的信貸利差。 利息償還倍數(shù)與信貸評(píng)級(jí)的關(guān)系 云南白藥公司近 2 年的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo) 公司債券最新跟蹤評(píng)級(jí)及評(píng)級(jí)變化情況 ? 2023年 6月 2日，鵬元資信評(píng)估有限公司對(duì)云南白藥資信情況出具了跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果為： 2023年云南白藥集團(tuán)股份有限公司公司債券（第一期）和 2023年云南白藥集團(tuán)股份有限公司公司債券（第一期）信用等級(jí)維持為 AAA，代表債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。 ? 發(fā)行主體長(zhǎng)期信用等級(jí)維持為 AAA，評(píng)級(jí)展望維持為穩(wěn)定，代表主體償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。 ? 增加財(cái)務(wù)杠桿會(huì)影響權(quán)益資本成本，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔隨杠桿增加而增加 ? 增加杠桿會(huì)影響債務(wù)資本成本，但這個(gè)影響不是線性的。只有當(dāng)新增負(fù)債影響到公司的信貸評(píng)級(jí)的時(shí)候，債務(wù)資本成本才會(huì)發(fā)生變化 ? 增加杠桿會(huì)影響到權(quán)益和債務(wù)的權(quán)重，債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，所以當(dāng)公司開始增加杠桿時(shí)，加權(quán)平均資本成本通常會(huì)降低。當(dāng)杠桿超過(guò)某個(gè)臨界值時(shí)，債務(wù)資本和權(quán)益資本成本都會(huì)大幅上升，加權(quán)平均資本成本上升。 * [ ( ) ](1 (1 ) )e f L m fL U Cr r E r rDTE???? ? ?? ? ?資本成本與資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債變化影響杠桿貝塔 負(fù)債比率 貝塔 0 10% 20% 30% 40% 50% 60% 加權(quán)平均資本成本 負(fù)債比率 債務(wù) 權(quán)益 貝塔 權(quán)益資本成本 債務(wù)資本成本 加權(quán)平均資本成本 0 0 % % % 10% % % % 20% % % % 30% % % % 40% % % % 50% % % % 60% 6 % % % β = Rm=% (十年期國(guó)債收益 ) Rf=% 云南白藥的權(quán)益資本成本 =%+ （ %－%） =% 稅率 25% WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1Tc) 云南白藥公司不同杠桿下的資本成本 ? 在 10%到 30%的杠桿比例，增加負(fù)債使得加權(quán)平均資本成本略有降低， ? 但是當(dāng)負(fù)債比率超過(guò) 30%的時(shí)候，公司的信貸評(píng)級(jí)下降，債務(wù)資本成本大幅上升，同時(shí)權(quán)益資本成本也提高 ? 負(fù)債比例為 30%時(shí)，加權(quán)平均資本成本到達(dá)到最低 ? 從 30%到 40%，權(quán)益資本成本大幅上升，加權(quán)平均資本成本大幅上升，因此公司不能接受超過(guò) 30%的負(fù)債比率理論上講， 30%的負(fù)債比率是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。云南白藥目前是 %左右的負(fù)債和 %左右的權(quán)益，應(yīng)該注意警惕過(guò)度負(fù)債傾向帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 假如云南白藥希望維持信貸評(píng)級(jí) ?上述的分析是在假設(shè)息稅前溢利和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變的情況下得到的，如果公司和宏觀經(jīng)濟(jì)的因素發(fā)生了變化，那么公司的償債能力就會(huì)增強(qiáng) /削弱，這時(shí)就需要進(jìn)行敏感性分析或者情景分析。 ?公司通常都有最低的評(píng)級(jí)預(yù)期，比如云南白藥當(dāng)前的合成評(píng)級(jí)是 AAA級(jí)，假設(shè)它不想改變自己的信貸評(píng)級(jí)，那么 EBIT最低應(yīng)該是多少？ ?負(fù)債 = ， AAA級(jí)債務(wù)資本成本 % 利息負(fù)擔(dān) =*%= AAA級(jí)最低利息償還倍數(shù) 最低 EBIT=*= 向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 如果公司當(dāng)前的負(fù)債比率不是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司的管理層需要決定： 第一：是否要向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。負(fù)債低的公司不一定會(huì)增加負(fù)債，因?yàn)橛行┕靖粗匚磥?lái)融資的靈活性，不愿意增加杠桿；有些經(jīng)理人則擔(dān)心利息負(fù)擔(dān)。 第二：如果要向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，是迅速調(diào)整還是緩慢調(diào)整。 第三：以何種方式調(diào)整，是對(duì)現(xiàn)有的資本進(jìn)行資本重組，例如發(fā)行債券回購(gòu)本公司的股票以增加杠桿；還是僅在新項(xiàng)目上調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。 權(quán)益與負(fù)債的權(quán)衡 稅收好處 國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的扶持 預(yù)期破產(chǎn)成本 公司的銷售和資產(chǎn)規(guī)模都很大，現(xiàn)金流量穩(wěn)定，公司的息稅前利潤(rùn)率為 % ，在行業(yè)中算是領(lǐng)先者，利息負(fù)擔(dān)在可承受范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)潛力仍然較大，破產(chǎn)成本不高 股東與管理層的代理成本 2023年 6月開始的白藥混改的最大特點(diǎn)，無(wú)疑就是真正的市場(chǎng)化，公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員均實(shí)現(xiàn)了以市場(chǎng)化原則聘任，任何人都不具有行政級(jí)別，尤其云南省國(guó)資委所提名的董事，也是通過(guò)市場(chǎng)化方式選聘的經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域?qū)I(yè)人才，從而管理層愈加符合市場(chǎng)化投資股東的利益，公司財(cái)務(wù)狀況也更加符合市場(chǎng)運(yùn)作更加透明化，代理成本大大降低。 債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)督 云南白藥公開發(fā)行公司債，具有專業(yè)債務(wù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，債權(quán)人可以進(jìn)行市場(chǎng)化監(jiān)督 ,且為 AAA級(jí) 戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃 業(yè)務(wù)成熟與拓展期，在白藥品牌價(jià)值、管理團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新研發(fā)等既有優(yōu)勢(shì)加大投入，并借此驅(qū)動(dòng)生物醫(yī)藥、商業(yè)物流、健康產(chǎn)品、中藥資源四大板塊的轉(zhuǎn)型升級(jí)，力圖做精做深做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，因此，借入 大量 外在資金將會(huì)成為重要發(fā)展助力。 ? 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 , January 30, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 06:34:4806:34:4806:341/30/2023 6:34:48 AM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。 :34:4806:34Jan2330Jan23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 06:34:4806:34:4806:34Monday, January 30, 2023 ? 1乍見翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。 :34:4806:34:48January 30, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見青山。 2023年 1月 30日星期一 上午 6時(shí) 34分 48秒 06:34: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 。 2023年 1月 上午 6時(shí) 34分 :34January 30, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 2023年 1月 30日星期一 6時(shí) 34分 48秒 06:34:4830 January 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 上午 6時(shí) 34分 48秒 上午 6時(shí) 34分 06:34: ? 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 , January 30, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 06:34:4806:34:4806:341/30/2023 6:34:48 AM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 :34:4806:34Jan2330Jan23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 06:34:4806:34:4806:34Monday, January 30, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :34:4806:34:48January 30, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 1月 30日星期一 上午 6時(shí) 34分 48秒 06:34: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 。 2023年 1月 上午 6時(shí) 34分 :34January 30, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 2023年 1月 30日星期一 6時(shí) 34分 48秒 06:34:4830 January 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 上午 6時(shí) 34分 48秒 上午 6時(shí) 34分 06:34: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , January 30, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過(guò)去最杰出的人談話。 06:34:4806:34:4806:341/30/2023 6:34:48 AM ? 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :34:4806:34Jan2330Jan23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 06:34:4806:34:4806:34Monday, January 30, 2023 ? 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :34:4806:34:48January 30, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 1月 30日星期一 上午 6時(shí) 34分 48秒 06:34: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 2023年 1月 上午 6時(shí) 34分 :34January 30, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 1月 30日星期一 6時(shí) 34分 48秒 06:34:4830 January 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 上午 6時(shí) 34分 48秒 上午 6時(shí) 34分 06:34: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. 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