【正文】 上午 6時 34分 48秒 上午 6時 34分 06:34: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感 謝 您 的 下 載 觀 看 專家告訴 。 2023年 1月 上午 6時 34分 :34January 30, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 :34:4806:34:48January 30, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 06:34:4806:34:4806:34Monday, January 30, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 06:34:4806:34:4806:341/30/2023 6:34:48 AM ? 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 上午 6時 34分 48秒 上午 6時 34分 06:34: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 1月 上午 6時 34分 :34January 30, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 1月 30日星期一 上午 6時 34分 48秒 06:34: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 06:34:4806:34:4806:34Monday, January 30, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 06:34:4806:34:4806:341/30/2023 6:34:48 AM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。 上午 6時 34分 48秒 上午 6時 34分 06:34: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 2023年 1月 上午 6時 34分 :34January 30, 2023 ? 1行動出成果，工作出財富。 2023年 1月 30日星期一 上午 6時 34分 48秒 06:34: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 06:34:4806:34:4806:34Monday, January 30, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 06:34:4806:34:4806:341/30/2023 6:34:48 AM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 權(quán)益與負(fù)債的權(quán)衡 稅收好處 國家對醫(yī)藥行業(yè)的扶持 預(yù)期破產(chǎn)成本 公司的銷售和資產(chǎn)規(guī)模都很大，現(xiàn)金流量穩(wěn)定，公司的息稅前利潤率為 % ，在行業(yè)中算是領(lǐng)先者，利息負(fù)擔(dān)在可承受范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)潛力仍然較大，破產(chǎn)成本不高 股東與管理層的代理成本 2023年 6月開始的白藥混改的最大特點，無疑就是真正的市場化，公司董事、監(jiān)事和高級管理人員均實現(xiàn)了以市場化原則聘任，任何人都不具有行政級別，尤其云南省國資委所提名的董事，也是通過市場化方式選聘的經(jīng)濟管理領(lǐng)域?qū)I(yè)人才，從而管理層愈加符合市場化投資股東的利益，公司財務(wù)狀況也更加符合市場運作更加透明化，代理成本大大降低。 第二：如果要向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，是迅速調(diào)整還是緩慢調(diào)整。 ?公司通常都有最低的評級預(yù)期，比如云南白藥當(dāng)前的合成評級是 AAA級，假設(shè)它不想改變自己的信貸評級，那么 EBIT最低應(yīng)該是多少？ ?負(fù)債 = ， AAA級債務(wù)資本成本 % 利息負(fù)擔(dān) =*%= AAA級最低利息償還倍數(shù) 最低 EBIT=*= 向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 如果公司當(dāng)前的負(fù)債比率不是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司的管理層需要決定： 第一：是否要向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。云南白藥目前是 %左右的負(fù)債和 %左右的權(quán)益，應(yīng)該注意警惕過度負(fù)債傾向帶來的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)杠桿超過某個臨界值時，債務(wù)資本和權(quán)益資本成本都會大幅上升，加權(quán)平均資本成本上升。 ? 增加財務(wù)杠桿會影響權(quán)益資本成本，系統(tǒng)風(fēng)險貝塔隨杠桿增加而增加 ? 增加杠桿會影響債務(wù)資本成本，但這個影響不是線性的。 利息償還倍數(shù)與信貸評級的關(guān)系 云南白藥公司近 2 年的主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo) 公司債券最新跟蹤評級及評級變化情況 ? 2023年 6月 2日，鵬元資信評估有限公司對云南白藥資信情況出具了跟蹤評級報告，跟蹤評級結(jié)果為： 2023年云南白藥集團股份有限公司公司債券（第一期）和 2023年云南白藥集團股份有限公司公司債券（第一期）信用等級維持為 AAA，代表債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。這與公司本身的良好的信譽和行業(yè)的成熟度有很大的關(guān)系，杠桿的上升能夠帶來的收益可以增加股東的紅利，前面也講到權(quán)益資本成本是低于權(quán)益收益率的這個觀點也是一致的。 對于公司來說使用無息負(fù)債，即商業(yè)信用是一種低成本的籌資方式，但是商業(yè)信用來源不穩(wěn)定，同時也要考慮會產(chǎn)生流動性風(fēng)險。 并且前面的股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析來說，股權(quán)有所擴張，但是控股股東國資委多年來股份占比處于絕對優(yōu)勢，并且十分穩(wěn)定，其他十大股東的持股狀態(tài)處于增持階段，對企業(yè)發(fā)展的信心較高，可見其信譽度很高。有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，適合負(fù)債 衰退期：沒有更多投資機會，內(nèi)部積累超過資金需求，此時適合回購負(fù)債和股票，將資金退還投資者 云南白藥融資方式的選擇 【流動性負(fù)債占比較高】云南白藥的利潤率是比較高的，利息保障倍數(shù)處于 AAA級評級。適合發(fā)行普通股票。 生命周期和杠桿率 S t a ge 2R a pi d E xp a ns i onS t a ge 1S t a rt u pS t a ge 4M a t u r e G r o w t hS t a ge 5D e c l i n eF i nanc i ng Choi c e s ac ros s t he l i f e c y c l eE x t e r n a lF i n a n c i n gR e v e n u e sE a r n i n g sO w n e r ’ s E q u i t yB a n k D e b tV e nt ur e C a pi t a lC om m on S t oc kD e b t R e t i r e d e b tR e p u r c h a s e s t o c kE x t e r n a l f u n d i n gn e e d sH i gh , b ut c o n s t r a i n e d b y i n f r a s t r u c t u r eH i gh , r e l a t i ve t o fi rm v a l ue .M o d e r a t e , r e l a t i v et o fi rm v a l ue .D e c l i ni ng , a s a pe r c e nt of f i r m v a l u eI n t e r n a l f i n a n c i n gL ow , a s pr oj e c t s dr yup.C om m on s t oc kW a r r a n t sC on ve rt i bl esS t a ge 3High Gr ow th N e g a t i v e o rl ow N e g a t i v e o rl owL ow , re l a t i ve t o f u n d i n g n e e d sH i gh , r e l a t i ve t of u n d i n g n e e d sM o r e t h a n f u n d i n g n e e d sA c c e s s i n g p r i v a t e e q u i t y Ini t a l P ubl i c o ff e ri ng S e a s o n e d e q u i t y i s s u e B o n d i s s u e sF i n a n c i n gT r a n s i t i o n sG r o w t h s t a g e$ R e ve nu e s /E a r n i n g sT i m e初創(chuàng) 期：尚未盈利，內(nèi)部融資能力弱，外部融資需求高，但是風(fēng)險較大，通常依賴創(chuàng)始人的自有資金。 10年期美國政府債券 % AAA級公司的債券違約價差 % 云南白藥債務(wù)資本成本 % ? 加權(quán)平均資本成本 2023年云南白藥加權(quán)平均資本成本 β=， 和之前對比 ,當(dāng)貝塔為 ， 由于 負(fù)債的資本成本進小于權(quán)益資本 成本 ， 負(fù)債 降低的加權(quán)資本成本程度更 大 ， 體現(xiàn) 了財務(wù)杠桿的作用。 ? 資本成本 債務(wù)資本成本 ——信用評級和債務(wù)成本 ? 根據(jù)由公司年報算出杢的 2023年利息保障倍數(shù)為 ，公司的償債能力很好。 β= Rm=% (十年期國債收益 ) Rf=% 云南白藥的權(quán)益資本成本 =%+（ %－ %） =% ? 資本成本 債務(wù)資本成本 ——信用評級和債務(wù)成本 ? 當(dāng)公司沒有公開的信貸評級時，可以利用財務(wù)指標(biāo)對公司迚行評級例如利息償還倍數(shù)對于大公司杢說，利息償還倍數(shù)大于 AAA公司 ? 可以看出三年都是 AAA級 ? 通過查閱公司年報得出近杢三年的利息保障倍數(shù)。 ? R方度量了系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中的比例，因此有人提出了總貝塔的概念 ? 云南白藥公司的系統(tǒng)風(fēng)險是 ， R方只有 ，如果考慮到公司特征風(fēng)險，那么云南白藥公司的總貝塔就是 ，對比行業(yè)的 ，但對比競爭對手哈藥集團調(diào)整后的貝塔 。 ? β的調(diào)整分析 ? 資本資產(chǎn)定價理論認(rèn)為，只有系統(tǒng)風(fēng)險才有風(fēng)險補償，非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過多元化迚行分散。這主要是由于公司在 2023年利息費用支出大幅增加（大約為 %） 。 公司的固定成本占比較高，幵且相對于 2023年杢說，固定成本增加 %。比較兩者的業(yè)務(wù)杢看，云南白藥還涉及日化品等其他相關(guān)領(lǐng)域，公司的業(yè)務(wù)較為廣泛。非必需性的消費品行業(yè)，例如珠寶和奢侈品等行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險高 醫(yī)藥行業(yè)屬于弱周期性行業(yè) ,丌存在明顯的周期性和區(qū)域