某公司項(xiàng)目投資培訓(xùn)教材-資料下載頁
2025-01-07 13:34本頁面
【正文】 便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險大小。故引入變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）以便解決，變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對數(shù)表示的離散程度，即風(fēng)險大小。為了綜合各年的風(fēng)險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)描述 62 確定風(fēng)險報酬斜率 63 3．確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率 64 4．按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 65 66 ?風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯 ， 且廣泛使用 。 但把時間價值和風(fēng)險價值混在一起 ， 并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn) ， 意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大 ，有時與事實(shí)不符 。 某些行業(yè)的投資 ，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料 ， 越往后越有把握 ， 如果園 、 飯店等 67 二 、 肯定 （ 確定 ） 當(dāng)量法 ? 基本思路： 先用系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計(jì)算 NPV， 再用 NPV法的規(guī)則去評價投資方案。 68 69 70 71 ?注意 4點(diǎn)： ? 肯定當(dāng)量法也可以與內(nèi)含報酬率法結(jié)合使用 。 先用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整各年的現(xiàn)金流量 ， 然后計(jì)算其內(nèi)含報酬率 ， 最后以無風(fēng)險的最低報酬率作為方案取舍標(biāo)準(zhǔn) 。 72 肯定當(dāng)量法的主要困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù) 肯定當(dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定 ，也可以像本例那樣為每一檔變化系數(shù)規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù) 。 變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對應(yīng)關(guān)系 ， 并沒有一致公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn) ， 而與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險的好惡程度有關(guān) 。 73 如果有風(fēng)險的報酬率和無風(fēng)險最低報酬率之間的函數(shù)關(guān)系已知 ，例如知道有風(fēng)險的報酬率 ， 相當(dāng)于無風(fēng)險的報酬率 ， 則可以據(jù)此計(jì)算出各年的肯定當(dāng)量系數(shù) 。 換算的方法如下： 74 75 肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的 分子 的辦法來考慮風(fēng)險 ，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的 分母 的辦法來考慮風(fēng)險 ， 這是兩者的重要區(qū)別 。 肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點(diǎn) ， 可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度 ， 分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù) ， 但如何確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題 。 76 77 并 購 的基 本 框 架 ?并購的一般理論 ?并購中的現(xiàn)實(shí)問題 ?并購的再討論 ?展望：并 購 新 趨 勢 78 一、并購的一般理論 ?常用的概念 ?并購研究的使命 ?并購的類型 ?并購類型的判斷 ?并購的動因 79 并購相關(guān)概念 ? 并購 (merger)、剝離 (peel off)均為公司重組 ? 戰(zhàn)略聯(lián)盟 (alliance)：優(yōu)勢，避免并購帶來的整合陷阱；缺陷，同業(yè)存在競合兩難博弈。 ? 外包 ”（ outsourcing)：由于追求專業(yè)化或受生產(chǎn)能力的限制，將非核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)委托其他企業(yè)完成。 ? 集群 (cluster)：同行企業(yè)扎堆經(jīng)營，擴(kuò)大影響力 80 并購研究的使命 并購現(xiàn)象 并購動因 并購能力 并購邊界 并購方向 并購匹配 并購協(xié)同 并購績效 并購市場 并購演進(jìn) 81 并購的動因 ?現(xiàn)代金融理論認(rèn)為：并購（投資融資）決策的理性標(biāo)準(zhǔn)是股東財(cái)富或企業(yè)價值最大化。 ?邊際效用理論認(rèn)為 ： 并購是管理者追求自我價值實(shí)現(xiàn)，追逐權(quán)力、建立帝國、特權(quán)的欲望所驅(qū)使。 82 并購討論 ?預(yù)估并購協(xié)同效應(yīng)時，往往會低估戰(zhàn)略資源（含知識）轉(zhuǎn)移與吸收的難度，加大管理層的責(zé)任。 ?并購決策的責(zé)任在董事會，整合責(zé)任在管理層。 83 最佳目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征 相對于資產(chǎn)重置成本或其潛在盈利能力為低的股價。 具有大量多余現(xiàn)金、有價值的證券組合和巨大的未用負(fù)債能力的高流動性資產(chǎn)負(fù)債表。 相對于當(dāng)前股價的很好的現(xiàn)金流。 可廉價出賣而不嚴(yán)重?fù)p害現(xiàn)金流的子公司或財(cái)產(chǎn)。 現(xiàn)任管理者支配相對較少的持股。 84 展望：并 購 新 趨 勢 ?路甬祥（ 2023）指出，目前在科學(xué)研究與技術(shù)創(chuàng)新方面提出需求最為緊迫的，當(dāng)數(shù)與人口健康（基因、疾病等）、資源環(huán)境（循環(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)等）等有關(guān)的可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，其次就是納米、信息、生物技術(shù)等戰(zhàn)略高技術(shù)前沿以及國家安全領(lǐng)域。 ?技術(shù)進(jìn)步快的領(lǐng)域通常是并購的熱點(diǎn)。 ?設(shè)立上市公司并購重組基金 85
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