【正文】 83 最佳目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征 相對(duì)于資產(chǎn)重置成本或其潛在盈利能力為低的股價(jià)。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)描述 62 確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 63 3．確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 64 4．按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 65 66 ?風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯 ， 且廣泛使用 。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為 3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生 500萬元的稅前利潤 (按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以 5年期直線法折舊，凈殘值率為 10％，會(huì)計(jì)政策與此相同 )，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。 優(yōu)先考慮急功近利項(xiàng)目 ， 可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案 。 20 000 = ? 現(xiàn)值指數(shù) (B)=10 557247。 20 167。“折舊抵稅”，“稅收擋板” ?稅負(fù)減少額 =折舊額 稅率 ?例 52： 假設(shè)甲和乙兩個(gè)公司全年銷售收入和付現(xiàn)費(fèi)用都相同 ， 但甲公司折舊費(fèi)比乙公司多 3000元 。 1 現(xiàn)金流量的確定 一 、 現(xiàn)金流量的概念 二 、 現(xiàn)金流量的估計(jì) 三 、 所得稅 、 折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 四 、 現(xiàn)金與利潤的關(guān)系 3 一 、 現(xiàn)金流量的概念 （一）概念： 現(xiàn)金流量 是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 資產(chǎn)使用期滿后 ， 估計(jì)有殘值收入 6萬元 ， 采用直線法折舊 。 例如： 過去成本 、 賬面成本 、 沉入成本 。 26 ? A方案還本付息表 單位：元 ? 2023折合為現(xiàn)值 1699元（ 2023 ） 年份 年初 債款 年息 10% 年末 債款 償還 現(xiàn)金 借款 余額 1 20230 2023 22023 11800 10200 2 10200 1020 11220 13240 2023 27 （ 三 ） NPV函數(shù)： ?凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值 NPV隨貼現(xiàn)率 i而變化的函數(shù)關(guān)系 。 （ 9+499）=16． 04％ ?內(nèi)含報(bào)酬率 (B) =16％ + 2％ 338 247。 10 =610（ 元 ） 應(yīng)進(jìn)行設(shè)備的更新 。 ?投資風(fēng)險(xiǎn)分析常用的方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法；確定（肯定）當(dāng)量法 56 一 、 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ?企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的總報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率 ?基本思路 ：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目 ， 采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算 NPV， 然后根據(jù) NPV法的規(guī)則來選擇方案 。 肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn) ， 可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度 ， 分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù) ， 但如何確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題 。 ?設(shè)立上市公司并購重組基金 85 。 73 如果有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率之間的函數(shù)關(guān)系已知 ，例如知道有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率 ， 相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率 ， 則可以據(jù)此計(jì)算出各年的肯定當(dāng)量系數(shù) 。 4 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 ?前面討論投資決策時(shí) ， 假定現(xiàn)金收支的金額和時(shí)間是確定的 。 ? UAC=ΣNCFt (1+ i)t /(P/A,i,n) 45 46 舊設(shè)備年平均成本 =（ 600+700 6200） 247。 （ 三 ） 特點(diǎn) ? 與現(xiàn)值指數(shù)法相似 ， 采用相對(duì)比率評(píng)價(jià)方案 。反之亦然 。 例如： 差額成本 未來成本 、 重置成本和機(jī)會(huì)成本 。 A產(chǎn)品銷售后 ， 估計(jì)每年可獲利潤 20萬元 。 包括： （ 1） 增加購置生產(chǎn)線的價(jià)款 （ 2） 墊付流動(dòng)資金 5 CFI： ?一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。 如果所得稅率均為 40%， 則三家公司的現(xiàn)金流量如表所示 。 ?動(dòng)態(tài)分析方法： 要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素 ， NPV法 ， IRR法 ， PI法 。 12 000=0． 95 ? B方案最優(yōu)。 ?會(huì)計(jì)收益率 是每年平均利潤額與原投資額之比，會(huì)計(jì)收益率越大，方案越好。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用 4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用 5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用 6年也是常見的。 某些行業(yè)的投資 ，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料 ， 越往后越有把握 ， 如果園 、 飯店等 67 二 、 肯定 （ 確定 ） 當(dāng)量法 ? 基本思路： 先用系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算 NPV，