【正文】 0 15000優(yōu)質(zhì)強筋小麥 80000 20230 100001號棉花 40000 20230 10000 大戶報告制度 大戶報告制度是國際慣例，也是風(fēng)險管理的手段之一。 NYBOT規(guī)定期權(quán)帳戶在以下情況下應(yīng)該向交易所報告： 同一個賬戶中，持有總數(shù) 100張或更多的最近月份看漲期權(quán)、看跌期權(quán)，均應(yīng)向交易所進行報告，做出說明。 同一個賬戶中，持有總數(shù) 10張或更多的延遲月份看漲期權(quán)、看跌期權(quán)，均應(yīng)向交易所進行報告，做出說明。報告內(nèi)容：持有數(shù)量，期權(quán)類型，月份，執(zhí)行價格。 CBOT也規(guī)定在每個期權(quán)類型在任何一個月達到一定數(shù)量后（如小麥 150手），應(yīng)向交易所申報。 從國際期權(quán)市場發(fā)展歷史來看，場內(nèi)期權(quán)交易沒有發(fā)生過明顯的市場操縱事件。這是由期權(quán)市場自身特點所決定的。期權(quán)市場上自身不存在逼倉機制。多逼空，操縱者需要支付較多的權(quán)利金。而賣方可以通過在期貨市場進行對沖操作，鎖定持倉風(fēng)險?？毡贫?，更不可行，因為買方風(fēng)險有險，不需要交納保證金，永遠也不會爆倉。期權(quán)上市后，期貨與期權(quán)市場之間存在著諸多的價格聯(lián)系，如期貨與期權(quán)合約之間，不同執(zhí)行價格合約之間、不同月份合約之間的價格形成一個網(wǎng)狀的、相互監(jiān)督的價格關(guān)系。如果價格關(guān)系不合理，就會有投資者進行套利。從而提高了市場運行效率和質(zhì)量。有了期權(quán)，投資者可以有效地規(guī)避期貨持倉風(fēng)險。操縱者如果想操縱期貨市場價格，不能不考慮期權(quán)市場的情況。因此，如果有人有意操縱市場，必定是跨期貨、期權(quán)兩個市場的操縱。而且以操縱期貨價格為主，實現(xiàn)兩個市場持倉的獲利。 跨期貨、期權(quán)的市場操縱行為可以表現(xiàn)為以下情況先在低位買入大量虛值看漲期權(quán)，再通過大幅拉抬期貨價格，使虛值期權(quán)價格轉(zhuǎn)化為實值期權(quán)，引起期權(quán)價格大漲。期權(quán)空頭為了對沖風(fēng)險，又會不斷買入期貨，造成期貨價格的持續(xù)上漲。這樣操縱者可以達到從兩個市場獲利的目的。 先在低位買入大量虛值看跌期權(quán)，再通過大幅打壓期貨價格，使虛值期權(quán)價格轉(zhuǎn)化為實值期權(quán)。期權(quán)空頭為了對沖風(fēng)險，又會不斷賣出期貨，造成期貨價格的持續(xù)下跌。這樣操縱者可以達到從兩個市場獲利的目的。 先大量賣出看漲期權(quán)特別是平值和實值看漲期權(quán)，再通過打壓期貨價格，使看漲期權(quán)成為虛值期權(quán)。這種手段在期權(quán)到期前應(yīng)特別注意。 先大量賣出看跌期權(quán)特別是平值和實值看跌期權(quán)，再通過拉升期貨價格，使看跌期權(quán)成為虛值期權(quán)。同樣，這種手段在期權(quán)到期前應(yīng)特別注意。 1和 4的混合操作， 2和 3的混合操作。 為了全面了解大戶的交易意圖，一旦達到報告界限，大戶應(yīng)向交易所報告同品種期貨與期權(quán)全部持倉情況。 強行平倉制度 當(dāng)會 員 、投 資 者出 現(xiàn) 下列情形之一 時 ，交易所有 權(quán)對 其持 倉進 行 強 行平 倉 ：（一）結(jié)算準備金余額小于零并未能在規(guī)定時間內(nèi)補足的；（二）持倉量超出其限倉規(guī)定的；（三）因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；（四）根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的； （五）其他 應(yīng) 予 強 行平 倉 的。 會 員 沒有提供平 倉 名 單 的，屬前條第（二） 項 的 強 行平 倉：按照先 強 平投 資 者超 倉 后 強 平會 員 超 倉 的原 則進 行。 對 于投 資者超 倉 ， 對 超 倉 投 資 者按照超 倉 量由大到小的 順 序 進 行 強 行平 倉； 對 于多個會 員 超 倉 ，按照會 員 超 倉 量由大到小的 順 序作 為 強 行平 倉 的 對 象； 對 具體會 員 的 強 行平 倉 ，由交易所按會 員 超 倉 數(shù)量與會 員 投機持 倉 數(shù)量的比例確定有關(guān)投 資 者的平 倉 數(shù)量，并 對 投資 者按持 倉 由大到小的 順 序 進 行 強 行平 倉 ； 對 于投 資 者的 強 行平倉 ， 由交易所根據(jù)持 倉 方向和市 場 流 動 性 選擇 確定。 風(fēng)險警示制度與期貨相同三、期權(quán)套期保值買期保值 ： 買進 看 漲 期 權(quán) 和 賣 出看跌期 權(quán) ，在期 權(quán)執(zhí) 行后會 轉(zhuǎn)變?yōu)闃?的物多 頭 部位 。賣期保值 ： 買進 看跌期 權(quán) 和 賣 出看 漲 期 權(quán) ，在期 權(quán)執(zhí) 行后會 轉(zhuǎn)變?yōu)闃?的物空 頭 部位。 與期貨對比（買期保值）n1700元 /噸，買入看漲期權(quán)，n1700元 /噸，買入期貨n漲到 1800，結(jié)果如何？n跌到 1600，結(jié)果如何？期權(quán)確定的是最高買價期貨確定的是最低買價與期貨對比（賣期保值）n1700元 /噸，買入看跌期權(quán)，n1700元 /噸，賣出期貨n漲到 1800，結(jié)果如何？n跌到 1600，結(jié)果如何？買看跌期權(quán)確定的是最低賣價 期貨確定的是最高賣價額度： 交易所批準的套期保值額度是指期權(quán)執(zhí)行后的額度，期權(quán)交易中的額度按得它（ Delta） 計算后仍不能超過批準額度 期權(quán)套期保值申請在期權(quán)合約月份前第二個月的倒數(shù)第 5個交易日之前申請。 套期保值額度 可以 重復(fù)使用。 套期保值的期權(quán)到期后轉(zhuǎn)換成的對應(yīng)期貨部位自動沿用期權(quán)的套期保值額度，視同期貨套期保值持倉。 套期保值交易的持倉量在正常情況下不受交易所規(guī)定的持倉限量的限制，但在市場發(fā)生風(fēng)險時，為化解市場風(fēng)險，按有關(guān)規(guī)定實施減倉時，按先投機后套期保值的順序進行減倉。由于期貨套保與期權(quán)套保風(fēng)險不同，所以在實行強制減倉時期權(quán)套保更晚。 特別聲明： 賣出看跌期權(quán)與買進看漲期權(quán)的買期保值效果是不同的；同樣，賣出看漲期權(quán)與買進看跌期權(quán)的賣期保值效果也是不同的，請申請者自行斟酌。 賣出看漲期權(quán)與賣出期貨比較n 期權(quán)執(zhí)行價格＋權(quán)利金收入 期貨賣出價n 賣出期權(quán)比賣出期貨獲得的價格優(yōu)勢大。小麥期貨價格 305執(zhí)行價格 權(quán)利金 賣出看漲期權(quán)被執(zhí)行后的賣價280 28 308290 21 311300 15 315310 10 320320 7 327賣期保值n 當(dāng)期貨價格為 310時，賣出執(zhí)行價格 310的看漲期權(quán)，權(quán)利金10，相當(dāng)于賣價 320。n 分析： 比期貨賣價高 保證金成本低 如果期貨價格上漲，比如到 330，則買方執(zhí)行，實現(xiàn)交割價格為 310（ 未考慮權(quán)利金 ），賣方實際賣價 320。（買方一般不會執(zhí)行） 如果期貨價格下跌比如到 200，則買方不會執(zhí)行，賣方想交割就實現(xiàn)不了。只是獲得了 10的權(quán)利金。如果價格繼續(xù)下跌，則保值就實現(xiàn)不了或者說期現(xiàn)貨之間的價差就得不到。當(dāng)然，此時在期權(quán)市場沒有任何其它風(fēng)險。買期保值 503期貨價格 329，看跌期權(quán)執(zhí)行價格34022n 買期貨保值：買價 329n 賣看跌期權(quán)，買價 318 n 296 執(zhí)行價格 340put46n 策略：n 如果買方執(zhí)行，則買進成本 318n 平倉后，買入期貨 296+24=310n 如果價格上漲到 369，則期權(quán)不會執(zhí)行，對現(xiàn)貨的保值補償只是權(quán)利金 22，如果做期貨可以補償 40。（此時不如期貨保值）四、 期權(quán)做市商管理辦法 申請成為做市商應(yīng)具備以下條件：（一）熟悉交易所交易規(guī)則及期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)；（二）有健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理制度；（三）有較強的資金實力； （四）有經(jīng)過期權(quán)專業(yè)知識培訓(xùn)的從業(yè)人員； （五）交易所 規(guī) 定的其它條件。 做市商權(quán)利（一）享有期 權(quán) 交易手 續(xù)費優(yōu) 惠的 權(quán) 利；（二）享有同品種期貨交易手續(xù)費優(yōu)惠的權(quán)利（三）享有 協(xié)議書 中 規(guī) 定的其他 權(quán) 利。 做市商義務(wù)（一）在收到其他投 資 者 發(fā) 出的 詢 價要求 時 ，做市商 應(yīng)進 行雙 邊報 價。做市商每次 報 價的最大回 應(yīng)時間 、最小掛 單時間 、最小下 單 量和最大價差 須 符合 協(xié)議規(guī) 定，方 為 有效 報 價。 回應(yīng)時間是指系統(tǒng)收到投資者詢價指令至做市商報價指令之間的時間。做市商的報價回應(yīng)時間不得大于協(xié)議規(guī)定的回應(yīng)時間； 掛單時間是指做市商的報價指令在沒有發(fā)生成交的情況下，從系統(tǒng)收到至可以撤單之間的時間。做市商的報價指令不得小于協(xié)議規(guī)定的掛單時間； 下單量是指做市商雙邊報價的合約數(shù)量。做市商報價指令中的合約數(shù)量不得小于協(xié)議規(guī)定的數(shù)量；價差是指做市商 報 價指令中 買 入價與 賣 出價之 間 的差 額 。做市商的 報 價價差不得大于 協(xié)議規(guī)定的價差；（二）履行 協(xié)議規(guī) 定的其它 義務(wù) 。 詢價 期 權(quán) 交易中，在 買賣 雙方均無 報 價、只有 單 方 報 價或 買賣 價差 較 大的情況下，投 資者可以通 過 系 統(tǒng) 向做市商 進 行 詢 價。系 統(tǒng) 在設(shè) 定條件下可自 動進 行 詢 價。 詢價分為兩種情況：投資者的詢價和系統(tǒng)自動詢價。當(dāng)市場無報價、只有單邊報價或價差較大的三種情況下，投資者可以通過系統(tǒng)進行詢價。由于做市商無需主動報價，如市場較長時間內(nèi)出現(xiàn)非連續(xù)報價狀態(tài)，系統(tǒng)可根據(jù)價差、時間等條件自動詢價，更有利于發(fā)揮做市商的作用。報價 對 于所 負責(zé) 月份所有 執(zhí) 行價格的期 權(quán) 系列，在收到系統(tǒng)詢 價要求 時 ，做市商 應(yīng)進 行雙 邊報 價。每筆雙 邊報 價的最大回 應(yīng)時間為 60秒；若提供雙 邊報 價后沒有成交，則 持 續(xù) 掛 單時間 不得少于 60秒；每筆雙 邊報 價下 單 量不低于每 邊 10手；每筆雙 邊報 價的價差，近月 :不超 過 6個最小 變動 價位； 遠 月份：不超 過 10個最小 變動 價位。做市商每月的回 應(yīng) 率不低于 60%； 減收手續(xù)費 :=（所負責(zé)品種期貨交易手續(xù)費 +所負責(zé)品種期權(quán)交易手續(xù)費） ?（ 120％） ?回應(yīng)比率 理論的價值在于實踐應(yīng)用決勝新機遇，思路是根本思路決定出路事在人為結(jié)束語 : 請批評指正！請批評指正！魏振祥魏振祥 037165610891