【正文】 0000 15000優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥 80000 20230 100001號(hào)棉花 40000 20230 10000 大戶報(bào)告制度 大戶報(bào)告制度是國(guó)際慣例，也是風(fēng)險(xiǎn)管理的手段之一。 NYBOT規(guī)定期權(quán)帳戶在以下情況下應(yīng)該向交易所報(bào)告： 同一個(gè)賬戶中，持有總數(shù) 100張或更多的最近月份看漲期權(quán)、看跌期權(quán)，均應(yīng)向交易所進(jìn)行報(bào)告，做出說(shuō)明。 同一個(gè)賬戶中，持有總數(shù) 10張或更多的延遲月份看漲期權(quán)、看跌期權(quán)，均應(yīng)向交易所進(jìn)行報(bào)告，做出說(shuō)明。報(bào)告內(nèi)容：持有數(shù)量，期權(quán)類型，月份，執(zhí)行價(jià)格。 CBOT也規(guī)定在每個(gè)期權(quán)類型在任何一個(gè)月達(dá)到一定數(shù)量后（如小麥 150手），應(yīng)向交易所申報(bào)。 從國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展歷史來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易沒(méi)有發(fā)生過(guò)明顯的市場(chǎng)操縱事件。這是由期權(quán)市場(chǎng)自身特點(diǎn)所決定的。期權(quán)市場(chǎng)上自身不存在逼倉(cāng)機(jī)制。多逼空，操縱者需要支付較多的權(quán)利金。而賣方可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，鎖定持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)?？毡贫?，更不可行，因?yàn)橘I方風(fēng)險(xiǎn)有險(xiǎn)，不需要交納保證金，永遠(yuǎn)也不會(huì)爆倉(cāng)。期權(quán)上市后，期貨與期權(quán)市場(chǎng)之間存在著諸多的價(jià)格聯(lián)系，如期貨與期權(quán)合約之間，不同執(zhí)行價(jià)格合約之間、不同月份合約之間的價(jià)格形成一個(gè)網(wǎng)狀的、相互監(jiān)督的價(jià)格關(guān)系。如果價(jià)格關(guān)系不合理，就會(huì)有投資者進(jìn)行套利。從而提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率和質(zhì)量。有了期權(quán)，投資者可以有效地規(guī)避期貨持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。操縱者如果想操縱期貨市場(chǎng)價(jià)格，不能不考慮期權(quán)市場(chǎng)的情況。因此，如果有人有意操縱市場(chǎng)，必定是跨期貨、期權(quán)兩個(gè)市場(chǎng)的操縱。而且以操縱期貨價(jià)格為主，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)持倉(cāng)的獲利。 跨期貨、期權(quán)的市場(chǎng)操縱行為可以表現(xiàn)為以下情況先在低位買入大量虛值看漲期權(quán)，再通過(guò)大幅拉抬期貨價(jià)格，使虛值期權(quán)價(jià)格轉(zhuǎn)化為實(shí)值期權(quán)，引起期權(quán)價(jià)格大漲。期權(quán)空頭為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)不斷買入期貨，造成期貨價(jià)格的持續(xù)上漲。這樣操縱者可以達(dá)到從兩個(gè)市場(chǎng)獲利的目的。 先在低位買入大量虛值看跌期權(quán)，再通過(guò)大幅打壓期貨價(jià)格，使虛值期權(quán)價(jià)格轉(zhuǎn)化為實(shí)值期權(quán)。期權(quán)空頭為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)不斷賣出期貨，造成期貨價(jià)格的持續(xù)下跌。這樣操縱者可以達(dá)到從兩個(gè)市場(chǎng)獲利的目的。 先大量賣出看漲期權(quán)特別是平值和實(shí)值看漲期權(quán)，再通過(guò)打壓期貨價(jià)格，使看漲期權(quán)成為虛值期權(quán)。這種手段在期權(quán)到期前應(yīng)特別注意。 先大量賣出看跌期權(quán)特別是平值和實(shí)值看跌期權(quán)，再通過(guò)拉升期貨價(jià)格，使看跌期權(quán)成為虛值期權(quán)。同樣，這種手段在期權(quán)到期前應(yīng)特別注意。 1和 4的混合操作， 2和 3的混合操作。 為了全面了解大戶的交易意圖，一旦達(dá)到報(bào)告界限，大戶應(yīng)向交易所報(bào)告同品種期貨與期權(quán)全部持倉(cāng)情況。 強(qiáng)行平倉(cāng)制度 當(dāng)會(huì) 員 、投 資 者出 現(xiàn) 下列情形之一 時(shí) ，交易所有 權(quán)對(duì) 其持 倉(cāng)進(jìn) 行 強(qiáng) 行平 倉(cāng) ：（一）結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零并未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的；（二）持倉(cāng)量超出其限倉(cāng)規(guī)定的；（三）因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的；（四）根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的； （五）其他 應(yīng) 予 強(qiáng) 行平 倉(cāng) 的。 會(huì) 員 沒(méi)有提供平 倉(cāng) 名 單 的，屬前條第（二） 項(xiàng) 的 強(qiáng) 行平 倉(cāng)：按照先 強(qiáng) 平投 資 者超 倉(cāng) 后 強(qiáng) 平會(huì) 員 超 倉(cāng) 的原 則進(jìn) 行。 對(duì) 于投 資者超 倉(cāng) ， 對(duì) 超 倉(cāng) 投 資 者按照超 倉(cāng) 量由大到小的 順 序 進(jìn) 行 強(qiáng) 行平 倉(cāng)； 對(duì) 于多個(gè)會(huì) 員 超 倉(cāng) ，按照會(huì) 員 超 倉(cāng) 量由大到小的 順 序作 為 強(qiáng) 行平 倉(cāng) 的 對(duì) 象； 對(duì) 具體會(huì) 員 的 強(qiáng) 行平 倉(cāng) ，由交易所按會(huì) 員 超 倉(cāng) 數(shù)量與會(huì) 員 投機(jī)持 倉(cāng) 數(shù)量的比例確定有關(guān)投 資 者的平 倉(cāng) 數(shù)量，并 對(duì) 投資 者按持 倉(cāng) 由大到小的 順 序 進(jìn) 行 強(qiáng) 行平 倉(cāng) ； 對(duì) 于投 資 者的 強(qiáng) 行平倉(cāng) ， 由交易所根據(jù)持 倉(cāng) 方向和市 場(chǎng) 流 動(dòng) 性 選擇 確定。 風(fēng)險(xiǎn)警示制度與期貨相同三、期權(quán)套期保值買期保值 ： 買進(jìn) 看 漲 期 權(quán) 和 賣 出看跌期 權(quán) ，在期 權(quán)執(zhí) 行后會(huì) 轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo) 的物多 頭 部位 。賣期保值 ： 買進(jìn) 看跌期 權(quán) 和 賣 出看 漲 期 權(quán) ，在期 權(quán)執(zhí) 行后會(huì) 轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo) 的物空 頭 部位。 與期貨對(duì)比（買期保值）n1700元 /噸，買入看漲期權(quán)，n1700元 /噸，買入期貨n漲到 1800，結(jié)果如何？n跌到 1600，結(jié)果如何？期權(quán)確定的是最高買價(jià)期貨確定的是最低買價(jià)與期貨對(duì)比（賣期保值）n1700元 /噸，買入看跌期權(quán)，n1700元 /噸，賣出期貨n漲到 1800，結(jié)果如何？n跌到 1600，結(jié)果如何？買看跌期權(quán)確定的是最低賣價(jià) 期貨確定的是最高賣價(jià)額度： 交易所批準(zhǔn)的套期保值額度是指期權(quán)執(zhí)行后的額度，期權(quán)交易中的額度按得它（ Delta） 計(jì)算后仍不能超過(guò)批準(zhǔn)額度 期權(quán)套期保值申請(qǐng)?jiān)谄跈?quán)合約月份前第二個(gè)月的倒數(shù)第 5個(gè)交易日之前申請(qǐng)。 套期保值額度 可以 重復(fù)使用。 套期保值的期權(quán)到期后轉(zhuǎn)換成的對(duì)應(yīng)期貨部位自動(dòng)沿用期權(quán)的套期保值額度，視同期貨套期保值持倉(cāng)。 套期保值交易的持倉(cāng)量在正常情況下不受交易所規(guī)定的持倉(cāng)限量的限制，但在市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，按有關(guān)規(guī)定實(shí)施減倉(cāng)時(shí)，按先投機(jī)后套期保值的順序進(jìn)行減倉(cāng)。由于期貨套保與期權(quán)套保風(fēng)險(xiǎn)不同，所以在實(shí)行強(qiáng)制減倉(cāng)時(shí)期權(quán)套保更晚。 特別聲明： 賣出看跌期權(quán)與買進(jìn)看漲期權(quán)的買期保值效果是不同的；同樣，賣出看漲期權(quán)與買進(jìn)看跌期權(quán)的賣期保值效果也是不同的，請(qǐng)申請(qǐng)者自行斟酌。 賣出看漲期權(quán)與賣出期貨比較n 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＋權(quán)利金收入 期貨賣出價(jià)n 賣出期權(quán)比賣出期貨獲得的價(jià)格優(yōu)勢(shì)大。小麥期貨價(jià)格 305執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金 賣出看漲期權(quán)被執(zhí)行后的賣價(jià)280 28 308290 21 311300 15 315310 10 320320 7 327賣期保值n 當(dāng)期貨價(jià)格為 310時(shí)，賣出執(zhí)行價(jià)格 310的看漲期權(quán)，權(quán)利金10，相當(dāng)于賣價(jià) 320。n 分析： 比期貨賣價(jià)高 保證金成本低 如果期貨價(jià)格上漲，比如到 330，則買方執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)交割價(jià)格為 310（ 未考慮權(quán)利金 ），賣方實(shí)際賣價(jià) 320。（買方一般不會(huì)執(zhí)行） 如果期貨價(jià)格下跌比如到 200，則買方不會(huì)執(zhí)行，賣方想交割就實(shí)現(xiàn)不了。只是獲得了 10的權(quán)利金。如果價(jià)格繼續(xù)下跌，則保值就實(shí)現(xiàn)不了或者說(shuō)期現(xiàn)貨之間的價(jià)差就得不到。當(dāng)然，此時(shí)在期權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有任何其它風(fēng)險(xiǎn)。買期保值 503期貨價(jià)格 329，看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格34022n 買期貨保值：買價(jià) 329n 賣看跌期權(quán)，買價(jià) 318 n 296 執(zhí)行價(jià)格 340put46n 策略：n 如果買方執(zhí)行，則買進(jìn)成本 318n 平倉(cāng)后，買入期貨 296+24=310n 如果價(jià)格上漲到 369，則期權(quán)不會(huì)執(zhí)行，對(duì)現(xiàn)貨的保值補(bǔ)償只是權(quán)利金 22，如果做期貨可以補(bǔ)償 40。（此時(shí)不如期貨保值）四、 期權(quán)做市商管理辦法 申請(qǐng)成為做市商應(yīng)具備以下條件：（一）熟悉交易所交易規(guī)則及期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)；（二）有健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度；（三）有較強(qiáng)的資金實(shí)力； （四）有經(jīng)過(guò)期權(quán)專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)的從業(yè)人員； （五）交易所 規(guī) 定的其它條件。 做市商權(quán)利（一）享有期 權(quán) 交易手 續(xù)費(fèi)優(yōu) 惠的 權(quán) 利；（二）享有同品種期貨交易手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的權(quán)利（三）享有 協(xié)議書 中 規(guī) 定的其他 權(quán) 利。 做市商義務(wù)（一）在收到其他投 資 者 發(fā) 出的 詢 價(jià)要求 時(shí) ，做市商 應(yīng)進(jìn) 行雙 邊報(bào) 價(jià)。做市商每次 報(bào) 價(jià)的最大回 應(yīng)時(shí)間 、最小掛 單時(shí)間 、最小下 單 量和最大價(jià)差 須 符合 協(xié)議規(guī) 定，方 為 有效 報(bào) 價(jià)。 回應(yīng)時(shí)間是指系統(tǒng)收到投資者詢價(jià)指令至做市商報(bào)價(jià)指令之間的時(shí)間。做市商的報(bào)價(jià)回應(yīng)時(shí)間不得大于協(xié)議規(guī)定的回應(yīng)時(shí)間； 掛單時(shí)間是指做市商的報(bào)價(jià)指令在沒(méi)有發(fā)生成交的情況下，從系統(tǒng)收到至可以撤單之間的時(shí)間。做市商的報(bào)價(jià)指令不得小于協(xié)議規(guī)定的掛單時(shí)間； 下單量是指做市商雙邊報(bào)價(jià)的合約數(shù)量。做市商報(bào)價(jià)指令中的合約數(shù)量不得小于協(xié)議規(guī)定的數(shù)量；價(jià)差是指做市商 報(bào) 價(jià)指令中 買 入價(jià)與 賣 出價(jià)之 間 的差 額 。做市商的 報(bào) 價(jià)價(jià)差不得大于 協(xié)議規(guī)定的價(jià)差；（二）履行 協(xié)議規(guī) 定的其它 義務(wù) 。 詢價(jià) 期 權(quán) 交易中，在 買賣 雙方均無(wú) 報(bào) 價(jià)、只有 單 方 報(bào) 價(jià)或 買賣 價(jià)差 較 大的情況下，投 資者可以通 過(guò) 系 統(tǒng) 向做市商 進(jìn) 行 詢 價(jià)。系 統(tǒng) 在設(shè) 定條件下可自 動(dòng)進(jìn) 行 詢 價(jià)。 詢價(jià)分為兩種情況：投資者的詢價(jià)和系統(tǒng)自動(dòng)詢價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)無(wú)報(bào)價(jià)、只有單邊報(bào)價(jià)或價(jià)差較大的三種情況下，投資者可以通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行詢價(jià)。由于做市商無(wú)需主動(dòng)報(bào)價(jià)，如市場(chǎng)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)非連續(xù)報(bào)價(jià)狀態(tài)，系統(tǒng)可根據(jù)價(jià)差、時(shí)間等條件自動(dòng)詢價(jià)，更有利于發(fā)揮做市商的作用。報(bào)價(jià) 對(duì) 于所 負(fù)責(zé) 月份所有 執(zhí) 行價(jià)格的期 權(quán) 系列，在收到系統(tǒng)詢 價(jià)要求 時(shí) ，做市商 應(yīng)進(jìn) 行雙 邊報(bào) 價(jià)。每筆雙 邊報(bào) 價(jià)的最大回 應(yīng)時(shí)間為 60秒；若提供雙 邊報(bào) 價(jià)后沒(méi)有成交，則 持 續(xù) 掛 單時(shí)間 不得少于 60秒；每筆雙 邊報(bào) 價(jià)下 單 量不低于每 邊 10手；每筆雙 邊報(bào) 價(jià)的價(jià)差，近月 :不超 過(guò) 6個(gè)最小 變動(dòng) 價(jià)位； 遠(yuǎn) 月份：不超 過(guò) 10個(gè)最小 變動(dòng) 價(jià)位。做市商每月的回 應(yīng) 率不低于 60%； 減收手續(xù)費(fèi) :=（所負(fù)責(zé)品種期貨交易手續(xù)費(fèi) +所負(fù)責(zé)品種期權(quán)交易手續(xù)費(fèi)） ?（ 120％） ?回應(yīng)比率 理論的價(jià)值在于實(shí)踐應(yīng)用決勝新機(jī)遇，思路是根本思路決定出路事在人為結(jié)束語(yǔ) : 請(qǐng)批評(píng)指正！請(qǐng)批評(píng)指正！魏振祥魏振祥 037165610891