【正文】 剩余才向全體股東分配紅利。所以，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時，負(fù)債企業(yè)的價值就會超過無負(fù)債企業(yè)的價值，提高公司的杠桿比率會相應(yīng)地提高公司的價值。 權(quán)衡模型 （ 1）考慮代理成本的影響代理成本：通過資本結(jié)構(gòu)的選擇，減少公司內(nèi)部各風(fēng)險承擔(dān)者之間潛在的、會造成較大成本的利益沖突而發(fā)生的成本。 （ 2）考慮破產(chǎn)成本的影響? 破產(chǎn)成本：公司因陷入財務(wù)虧空而產(chǎn)生的成本。 ? 結(jié)論：高債務(wù)比可能會引起公司財務(wù)虧空的概率增加，直至引起破產(chǎn)，因此公司不會為無限追求免稅優(yōu)惠而過多負(fù)債。 財務(wù)杠桿對企業(yè)價值的影響 在財務(wù)杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務(wù)融資避稅的效應(yīng)大于債務(wù)融資成本上升的效應(yīng)，企業(yè)的價值會隨著財務(wù)杠桿比率的上升而上升。當(dāng)超過了某一個臨界值時，債務(wù)融資的各項成本和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會使公司的市場價值下跌。非對稱信息理論252。 在非對稱信息背景下，融資行為在資本市場上會傳遞信號，故經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序。252。 企業(yè)如何尋找最優(yōu)融資順序？優(yōu)序融資理論（邁爾斯 )認(rèn)為，公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序為：? 內(nèi)部融資 ? 債務(wù)融資? 權(quán)益融資 考慮融資成本的差異、企業(yè)控制權(quán)問題、融資行為向市場傳遞信號的不同。? 首選內(nèi)源融資：成本較低。? 次選債務(wù)融資– 債務(wù)融資不會使經(jīng)理人員失去控制權(quán)，不會稀釋現(xiàn)有股東的利益。– 融資行為在資本市場上會傳遞信號，發(fā)行新股往往會給資本市場傳遞一個不好的信號：? 最后選擇合伙或發(fā)行股票。? 從上述各項傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論中可以得出如下幾點重要結(jié)論： 由于減稅作用，負(fù)債籌資可以帶來某種收益，所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有一定數(shù)量的負(fù)債。 破產(chǎn)成本和代理成本限制了負(fù)債的使用。 由于不對稱信息存在，企業(yè)應(yīng)保持一定的儲備借債能力，以便將來能抓住良好的投資機(jī)會或避免在困難時期被迫低價發(fā)行新股。總結(jié)復(fù)習(xí)思考題? 什么是風(fēng)險？如何度量單一資產(chǎn)的風(fēng)險？? 資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險如何度量？? 列舉企業(yè)的融資方式。? 簡述 MM定理的內(nèi)容。風(fēng)險管理的方法風(fēng)險回避風(fēng)險分散風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險管理的方法 　風(fēng)險轉(zhuǎn)移套期保值金融互換保險遠(yuǎn)期合約期貨合約貨幣互換利率互換混合互換? 風(fēng)險（ risk） ： 經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生不確定性變化給人們帶來損失的可能性。價格風(fēng)險的衡量：方差或標(biāo)準(zhǔn)差信用風(fēng)險的度量信用評級的局限性：滯后性、 不能代表投資者的偏好、不能有效反映投資組合的風(fēng)險。?第一步，計算投資組合預(yù)期收益率無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率?第二步，計算投資組合的風(fēng)險：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差? 第三步，建立投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系式。? 首先將（ 2）式變形得? 將其代入（ 1）式得：?可見，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)，截距為 ,斜率為 ?第四步，確定最優(yōu)投資組合第一步，計算投資組合預(yù)期收益率第二步，計算投資組合的風(fēng)險：=協(xié)方差 /相關(guān)系數(shù)?兩種風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合第三步：確定風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險 — 收益之間的關(guān)系第四步，確定最優(yōu)投資組合。ACB風(fēng)險 var(rp)預(yù)期收益E(rp)可行區(qū)域有效區(qū)域：所有在AB線上的組合 資產(chǎn)組合的可性和有效區(qū)域馬柯維茨有效組合馬柯維茲有效組合為在同一風(fēng)險水平的預(yù)期收益最大的可行組合。即在可行區(qū)域的上半部分的邊界， AB線上的可行組合，又被稱為馬柯維茲有效邊界。最優(yōu)組合在馬柯維茲有效邊界上的資產(chǎn)組合都是在同一風(fēng)險水平的預(yù)期收益最大的組合。它們對應(yīng)著不同的風(fēng)險水平有不同的組合。其最優(yōu)組合取決于投資者的對風(fēng)險與預(yù)期收益之間替代關(guān)系的偏好或效用。顯然，只要估計出投資者的效用函數(shù)，就可以確定最優(yōu)資產(chǎn)組合。融資內(nèi)源融資外源融資自愿儲蓄強(qiáng)制儲蓄個人企業(yè)銀行存款購買債券、股票、保險、實物資產(chǎn)等發(fā)展基金、未分配利潤等個人企業(yè)個人繳納的養(yǎng)老金、住房公積金等折舊基金、專項損失準(zhǔn)備金、法定公積金、公益金；企業(yè)繳納的人工養(yǎng)老金、住房公積金等債務(wù)融資權(quán)益融資禮物 贈予短期債務(wù)長期債務(wù)商業(yè)信用短期借款長期借款債券融資普通股優(yōu)先股最初的 MM定理（又稱莫迪尼亞尼 — 米勒定理）1958年由美國的莫迪尼亞尼 (Modigliani)和米勒（ Miller)提出又稱不相關(guān)定理。 是現(xiàn)代融資理論的開端，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎（ 1） 研究目的：揭示企業(yè)市場價值最大化（ V=E+D)和融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。（ 2） MM定理的假設(shè)前提：無摩擦環(huán)境? 沒有所得稅；? 無破產(chǎn)成本；? 資本市場是完善的，沒有交易成本且所有證券都是無限可分的；? 公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值；√在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在著充分競爭的機(jī)制， 各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不存在套利空間。（ 3）研究結(jié)論在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即不相關(guān)。 或者說 ,不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。 修正的 MM定理 —— 考慮公司所得稅一般而言，政府在征收企業(yè)所得稅時，債務(wù)的利息支出可以當(dāng)作成本支出。即公司首先支付借款的利息，盈余扣除利息的剩余作為稅基，在支付稅金后還有剩余才向全體股東分配紅利。所以，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時，負(fù)債企業(yè)的價值就會超過無負(fù)債企業(yè)的價值，提高公司的杠桿比率會相應(yīng)地提高公司的價值。 結(jié)論： 負(fù)債利息在稅前支出，負(fù)債會因利息的減稅作用而增加公司價值。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近 1 0 0 %時 ，此時企業(yè)價值達(dá)到最大。權(quán)衡模型（ 1）考慮代理成本的影響代理成本：通過資本結(jié)構(gòu)的選擇，減少公司內(nèi)部各風(fēng)險承擔(dān)者之間潛在的、會造成較大成本的利益沖突而發(fā)生的成本。 （ 2）考慮破產(chǎn)成本的影響 破產(chǎn)成本：公司因陷入財務(wù)虧空而產(chǎn)生的成本。 結(jié)論：高債務(wù)比可能會引起公司財務(wù)虧空的概率增加，直至引起破產(chǎn)，因此公司不會為無限追求免稅優(yōu)惠而過多負(fù)債。 在財務(wù)杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務(wù)融資避稅的效應(yīng)大于債務(wù)融資成本上升的效應(yīng)，企業(yè)的價值會隨著財務(wù)杠桿比率的上升而上升。當(dāng)超過了某一個臨界值時，債務(wù)融資的各項成本和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會使公司的市場價值下跌。謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH